【20220429】瀝青周報：揚眉吐氣
觀點小結
核心觀點：偏多 本周下遊提貨積極，煉廠出貨順暢的同時開工尚未明顯提升，煉廠庫存迅速下降，市場情緒火熱，漲價後仍有買興。現貨市場偏強，期貨情緒同樣火熱，不過節前面臨提保、06合約限倉，同時持倉過節存在風險，期貨漲幅可能受限。關注節後交投能否持續。
成本：中性 多方因素促宏觀情緒轉弱，疊加地緣仍具有較大不確定性，上周原油表現偏弱。待情緒面信息充分計價後，主邏輯回歸地緣帶來的供應問題、以及需求的持續恢複。整體維持寬幅震蕩，易漲難跌的觀點，方向走勢關注對俄制裁進展、伊核協議進展、以及實際抛儲情況的預期差。
開工率：偏多 整體開工率仍在低位，在34%附近震蕩了兩個多月。根據當前的檢修信息來看，4-5月産量仍偏低，不過5月相較于4月預計産量環比增加24萬噸。
投機需求：偏空 社會庫入庫速度趨緩，終端出現了提前拿貨行爲。
剛性需求：中性 終端需求逐漸恢複，近期有終端提前拿貨，爲後期施工做准備。數據口徑角度而言終端拿貨被歸到了“剛需”裏面，但實際上定性的話這部分備貨需求仍然是投機需求，因沒有直接數據而無法剝離開來。
盤面裂解價差：中性 盤面裂解價差修複，估值中性。
供需平衡表
- 根據檢修情況調整4月産量，參考排産調整5月産量。
- 資訊給出的5月排産均低，兩家分別爲197萬噸和177萬噸。
數據來源：天風期貨研究所
瀝青周度整體開工率微升
- 開工率周度整體+0.7%至35.3%，華東-2%到41%，山東+4%至32%。
- 生産負荷上升的包括：美彙特複産瀝青。生産負荷下降的包括：茂石化、上海石化轉産。
- 各主産地瀝青開工率均爲曆史同期偏低水平，利潤和需求共同限制了開工率的提升。整體開工率在34%附近已經震蕩了兩個多月。
數據來源：卓創，天風期貨研究所
産量重心緩慢擡升
- 根據檢修信息得到的周産量預計二、三季度重心緩慢擡升，並仍將處于曆史同期偏低水平。目前來看4-6月平均周産量分別爲38.7萬噸、45.3萬噸、46.2萬噸。
- 遠端産量預期因檢修信息統計不全而誤差較大，暫未體現在平衡表中。
數據來源：百川，卓創，隆衆，天風期貨研究所
需求上升明顯
- 剛需（表觀消費量-煉廠及社會庫存變化）逐漸上升，已達到去年同期水平。需要注意的是這個口徑包含了終端備貨在內。了解下來當前終端並沒有一窩蜂開始施工，也有一些囤貨的量。
- 剛需+投機需求之和（表觀消費量-煉廠庫存變化）也已達到往年同期水平。
- 按百川口徑數據，本周剛需+17至62.5萬噸，剛需+投機需求之和+9.5至60.8萬噸，上升明顯。
數據來源：百川，隆衆，天風期貨研究所
機械活動強度環比走強，同比偏低（3月數據）
- 3月的挖掘機開工小時數環比走高至101.2小時，同比降低17%，並且低于2020年同期。疫情影響了工程建設，機械活動強度仍待恢複。
數據來源：wind，天風期貨研究所
煉廠整體庫存明顯下降
- 煉廠庫存整體-3.6%至44%，華東-0.3%至37%，華北山東-6.6%至47%。
- 開工率變化不大的背景下，山東煉廠出貨持續高位，帶動煉廠整體庫存明顯下降。
數據來源：百川，天風期貨研究所
社會庫存上升偏慢的情況並沒有改變
- 社會庫存整體-0.2%到37.6%，仍低于曆史同期水平，貿易商整體的囤貨行爲可能暫時告一段落。隨著4月合同的執行，冬儲所對應的合同大頭將執行完畢，如果社會庫存保持現有水平不再上升，那麽下半年社會庫的緩沖作用就比較有限，旺季需求集中釋放時煉廠提貨可能會緊張。
數據來源：百川，天風期貨研究所
瀝青現貨裂解價差修複
- 本周原油震蕩但瀝青偏強，瀝青現貨裂解價差得到修複。
- 山東現貨裂解價差：汽油-12.9$/bbl，柴油5.1 $/bbl，瀝青-14.6$/bbl。
數據來源：wind，卓創，天風期貨研究所
瀝青現貨綜合利潤主動修複
- 山東地煉加工內貿原油的利潤爲+177元/噸。
- 山東地煉加工稀釋瀝青的利潤爲-131元/噸。
- 瀝青現貨價格連續推漲，瀝青利潤主動修複。
數據來源：wind，路透，卓創，天風期貨研究所
瀝青現貨價格上漲
- 山東、河北的期現套利較爲活躍，基差報價較多，在瀝青期貨跟隨原油下跌時，基差報價對應的現貨價格跟隨下跌，帶動絕對值報價也下跌，所以山東、河北現貨價格和期貨的相關性高于其他地區。
- 本周除西北外各地價格均有上漲，交投情緒明顯好轉，提貨積極。
數據來源：卓創，wind，天風期貨研究所
瀝青山東基差走弱
- 基差主要關注山東基差。一是山東期現套利、基差交易頻繁，期現貨聯動緊密；二是最便宜可交割貨定價原理的角度來看，期貨大部分時間錨定山東現貨，山東、華東之間跨區價差的存在使得華東會出現正基差。
- 瀝青期貨現貨情緒均火熱，期貨領漲，基差走弱。
數據來源：wind，天風期貨研究所
瀝青裂解價差繼續修複
- 本周瀝青主動上漲，裂解價差繼續修複。
數據來源：wind，天風期貨研究所
瀝青倉單小幅波動
數據來源：wind，天風期貨研究所
燃料油數據跟蹤
新加坡燃料油市場概況
- 高硫、低硫船燃整體供應均偏緊的狀況沒有改變，柴油仍強使得燃料油調和組分偏緊。
- 高硫
- 180 CST：需求強勁。市場預期較高的氣溫使得南亞國家的發電需求仍然強勁，預計夏季采購量將提升。供應偏緊。生産180 CST燃料油需要添加降低粘度的組分例如減壓蠟油、LCO，這些降粘組分的價格與新加坡柴油價格相關聯，柴油偏緊價格高企也使得降粘組分偏緊。
- 380 CST：供應偏緊。規格問題仍有影響，新加坡合規船燃供應偏緊，貼水高位。
- S-OIL煉廠渣油脫硫裝置檢修，招標售賣高硫直餾燃料油，該煉廠通常售賣油漿，很少賣直餾燃料油。
- 沙特阿美賣出6船直餾燃料油，5月裝船，大部分前往美國作爲二次裝置原料來加工，作爲俄羅斯燃料油的替代。
- 低硫
- 0.5%S：供應偏緊。低硫船燃供應偏緊，因其調和組分供應偏緊，主要是柴油、蠟油類的低硫組分偏緊。
數據來源：卓創，wind，天風期貨研究所
供需平衡表
數據來源：天風期貨研究所
新加坡周度進出口情況（單位：千噸）
數據來源：天風期貨研究所
燃料油庫存新加坡大幅下降
數據來源：路透，天風期貨研究所
新加坡燃料油貼水高位震蕩
數據來源：路透，天風期貨研究所
Bunker價格反彈
數據來源：路透，天風期貨研究所
燃料油EW高低硫繼續分化
數據來源：路透，天風期貨研究所
新加坡燃料油裂解價差震蕩
數據來源：路透，天風期貨研究所
作者：王佳瑤
內容來源：天風期貨研究所
免責聲明
本報告的著作權屬于天風期貨股份有限公司。未經天風期貨股份有限公司書面授權，任何人不得更改或以任何方式發送、翻版、複制或傳播此報告的全部或部分材料、內容。如引用、刊發，須注明出處爲天風期貨股份有限公司，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。
本報告基于天風期貨股份有限公司及其研究人員認爲可信的公開資料或實地調研資料，僅反映本報告作者的不同設想、見解及分析方法，但天風期貨股份有限公司對這些信息的准確性和完整性均不作任何保證，且天風期貨股份有限公司不保證所這些信息不會發生任何變更。本報告中的信息以及所表達意見，僅作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，天風期貨股份有限公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，投資者根據本報告作出的任何投資決策與天風期貨股份有限公司及本報告作者無關。