瀝青：等待驅動明朗化

觀點小結

核心觀點：中性觀點未變。煉廠開工率繼續提升的同時煉廠繼續去庫，表明需求在繼續恢複。關注主營煉廠産量回升的速度以及對平衡表的影響。按目前預期，7月離平衡較近，8月缺口仍大。

成本：中性CPI爆表後市場對加息路徑有更爲激進的預期，宏觀壓力加劇，遠端衰退預期加強拖累油價中樞下移可能性；拜登訪問沙特暫未給出明確産量決議，市場仍預期未來供應邊際改善。基本面方面，高油價下的需求負反饋已經出現，但絕對價格下跌時月差仍然保持強勁，短期低庫存、供應彈性偏低仍對基本面有所支撐。

開工率：中性偏空煉廠開工率提升，整體開工率已接近往年同期水平。根據當前的檢修信息來看，7月産量預計環比提高36萬噸，最終兌現幅度仍待觀察。

投機需求：偏空社會庫存進入去庫階段，貨物淨流出，認爲貿易商整體的囤貨行爲已結束。

剛性需求：偏多剛需逐漸恢複，已接近去年同期的水平。

供需平衡表

平衡表：根據檢修情況調整7-8月産量預期。

數據來源：卓創，百川，隆衆，紫金天風期貨

瀝青基本面數據

瀝青開工率繼續上升

開工率周度整體+1.3％至48.1％，華東+2％至41％，山東-1％至56％。

生産負荷上升的包括：揚子石化、美彙特。

生産負荷下降的包括：齊魯石化、鑫海。

華東、華南開工率偏低，關注主營煉廠産量回來的進度。

數據來源：卓創，紫金天風期貨

産量重心擡升

根據檢修信息得到的周産量預計重心擡升，關注主營煉廠産量恢複情況。目前來看7-9月平均周産量分別爲52.12萬噸、53.44萬噸、53.85萬噸。

遠端産量預期因檢修信息統計不全而誤差較大，暫未體現在平衡表中。

數據來源：卓創，百川，隆衆，紫金天風期貨

煉廠出貨量整體微升

煉廠出貨量整體微升，地區間分化明顯。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨

煉廠整體庫存下降

煉廠庫存整體-1.3％至32.3％，華東-2％至21.1％，華北山東-1.4％至34.8％。

煉廠庫存繼續表現爲去庫，說明邊際供需仍緊

數據來源：百川，紫金天風期貨

社會庫存整體持續去庫

社會庫存整體-1.1％到29.1％。社會庫存去庫說明已有貿易商從社會庫發貨，使得社會庫的貨物淨流出。

隨著需求回升以及社會庫存的下降，期末社會庫存/表觀消費量也在下降，目前和去年水平相當。

數據來源：百川，紫金天風期貨

瀝青需求回升

瀝青需求繼續回升。本周剛需+0.3至63.7萬噸，剛需+投機需求之和+2.2至54.7萬噸。

數據來源：百川，紫金天風期貨

山東降水量明顯高于往年同期

數據來源：路透，紫金天風期貨

油品現貨裂解價差震蕩

原油的波動率更大，使得油品裂解價差被動變化而震蕩。

山東現貨裂解價差：汽油-10.4/bbl，柴油+0.2$/bbl，瀝青-15.0$/bbl。

數據來源：wind，卓創，紫金天風期貨

瀝青現貨綜合利潤恢複

近期原油重心下移，波動劇烈，油品跌幅相對而言小，利潤被動修複。

山東地煉加工內貿原油的利潤爲+363元/噸。

山東地煉加工稀釋瀝青的利潤爲+149元/噸。

單從瀝青利潤角度而言，主營煉廠沒有提負荷的動力。

數據來源：wind，路透，卓創，紫金天風期貨

瀝青現貨價格下跌

山東、河北的期現套利較爲活躍，基差報價較多，在瀝青期貨跟隨原油下跌時，基差報價對應的現貨價格跟隨下跌，帶動絕對值報價也下跌，所以山東、河北現貨價格和期貨的相關性高于其他地區。

受原油重心下移影響，瀝青期現貨價格均下行。

數據來源：卓創，wind，紫金天風期貨

瀝青基差回落

基差主要關注山東基差。一是山東期現套利、基差交易頻繁，期現貨聯動緊密；二是最便宜可交割貨定價原理的角度來看，期貨大部分時間錨定山東現貨，山東、華東之間跨區價差的存在使得華東會出現正基差。

期貨反彈幅度遠大于現貨，瀝青基差回落。

數據來源：wind，紫金天風期貨

瀝青裂解價差被動壓縮

平衡表顯示7月供需接近平衡，矛盾不大，並且平衡容易搖擺，方向不明確。近期瀝青反彈幅度不及原油，裂解價差被動壓縮。

數據來源：wind，紫金天風期貨

倉庫倉單繼續小幅注銷

數據來源：wind，紫金天風期貨

燃料油數據跟蹤

燃料油市場概況

新加坡

高硫

380 CST：供應仍然充裕，俄羅斯燃料油通過直接或間接的方式仍可以前往亞洲。另外亞洲煉廠因爲煉油效益好而提高開工率，會增加高硫燃料油的産出。

發電需求：沙特已經在爲紅海的需求開始了采購，但是看起來沒什麽影響。巴基斯坦國家石油公司進行了8月上半月裝船的采購，貼水相較于7月下裝船的燃料油是下降的。

低硫

0.5％S：低硫燃料油供應仍然偏緊，因缺乏低硫調和組分。台灣CPC也開始出售低硫燃料油，此前S-oil、台塑、印度Nayara煉廠都出售過低硫燃料油，但未能有效緩解近端供應偏緊的局面，8月下半月可能有所緩解。新加坡的一些bunker需求外流到其他港口，因船東想要尋找可以更早加油的報價。此外韓國采購了3萬噸0.3％S的燃料油用于發電、制冷。

歐洲

高硫

380 CST：西北歐高硫燃料油供應充足。需求穩定，但是中東貨源流入歐洲使得市場上貨變多。地中海市場非俄羅斯貨源是緊張的，供應商很難找到替代品。

VGO：俄羅斯和非俄羅斯VGO的可獲得性都是增加的，因天然氣價格高（加氫成本高），煉廠找機會外賣VGO。

低硫

0.5％S：市場走弱。地中海低硫燃料油供需平衡，平衡的狀態可能會持續到月底。

1％S：1％S燃料油去往東方，被用作0.5％S燃料油的調和組分，以及去往發電需求。

供需平衡表

6月的消費調整爲實際值。