小雅說
最近看了太多投資人路演，審美疲勞，加上前段時間剛寫了張坤訪談，不想集中在某個機構，蕭楠這場3月2日的路演，差點兒錯過了。
這兩天梳理一個投資人的資料，隨便聽聽蕭楠路演。真心好，是小雅最近看過的最好的基金經理路演，沒有之一，花了一整天整理，推薦細讀。
1，他站在基民的角度，梳理了市場的主流和非主流基金經理風格。
當然，市面上各種風格分析都有，但是基金經理自己看自己，視角更不一樣。
他不是自誇或說教，反而帶著自黑的方式自嘲說，又要“開始自我吹噓了”，然後用數據跟大家說，發生了什麽，他是怎麽理解的。
有些數據，也只有基金公司有，比如具體到每只基金，有多少人是賺錢的？基民持有的平均周期到底有多長？
老實說，這類數據並不好看，願意公開分享數據的基金公司並不多。蕭楠實話實說，你能看到他對投資者收益的在意。
這是價值觀的無聲傳遞，空喊一萬遍“基民利益至上”，不如做一件具體小事，讓大家看到，你真的是在關注和爲基民著想。于無聲處見驚雷，大概是這個意思。
2，蕭楠在直播中會認真跟大家說，他對于産品差異化的想法，以及他對風險收益的理解，自己在同行中所處的風格區間。
這件事，基金評價和分析機構都會做，很多基金經理認爲不是自己的事；願意花時間對基民解釋的基金經理，就更少了。
某種角度，這是一種自信和勇敢，因爲一不小心，你就把一些潛在用戶嚇跑了。中國大多數基金還沒有到可以篩選用戶的地步，而大多數基民也還不具備搞清楚風格的專業能力。
但正如巴菲特所說，願意坐在你的教堂裏濟濟一堂的，應該是跟你信仰一致的教徒。用風格主動選擇客戶，是對投資者負責的表現。
總之，這是一個真正面向投資者的基金經理路演，價值觀、方法論、市場觀點，都有。
蕭楠說的這些大實話，小雅印象深刻：
1，有40%~50%的基金經理，重倉股持有不到一年；30%的主流基金經理，剛好是一年一換的。70~80%的基金經理，重倉股持有周期是小于等于一年的。
大家在不同的時間看好不同的股票，又以相同的周期又把它給賣掉了。
2，A股的主流策略叫做基本面投機。這個策略本身是非常有效的，要不然，主流機構也不會選擇這個策略。
基本面投機成爲公募基金的主流策略，是曆史的必然，也是現實的必然。
3，我們兩個最優秀的基金，基民平均持有只有300天。我這個産品有130多萬客戶，賺到錢的客戶平均持有450多天。
只要再稍微拿長一點，是可以賺到錢的。這一點，我覺得還挺遺憾的。
4，一個負責任的基金經理，應該用自己的職業生涯去冒險，而不要用客戶的錢去冒險。不能夠用客戶的錢去賭博，賭贏了，就拿獎金、加官進爵，賭輸了，換個地方再賭，這件事情是不對的。
5，外資的投資策略，多多少少跟我們這樣的基金經理是有所重合的。我們有句話叫，跟你志同道合的人是過來搶你收益率的人。所以，外資進來，宏觀上我們是歡迎的，但微觀上，從自私的角度，我們是有些抵觸的。
6，爲什麽價值風格的基金經理和成長風格的經理互相看不慣。講白了，就是在不可能三角形上，大家選擇的點不一樣，價值型的基金經理更偏重于看自由現金流等指標，成長性的基金經理更渴望去找到更好的增長率指標。
7，什麽是好的生意模式？
第1類叫做坐地收錢的好生意，投資不多，但是現金回來很強，比如互聯網搜索引擎、醫藥、高端消費。
第2類是苦盡甘來、將來能坐地收錢的模式，比如阿裏、美團。
第3類是自我燃燒，比如，電子、冶金、很多低端制造業都是這樣的公司。
8，我們不要去花太多時間去思考大問題，什麽人類的未來、世界的命運、國家的走向，我們就去思考一個一個的小問題，這個公司會怎麽樣？一門生意會怎麽樣？這個生意如何去賺錢？
蕭楠是易方達基金投資三部總經理、易方達消費行業基金經理。截至去年年底，管理資金規模超過229億。其2012年9月28日接受的易方達消費行業基金，至本周末的年化收益率爲17.65%。
以下是小雅整理的蕭楠路演實錄。
我從2006年碩士畢業以後就來到易方達，到現在有十三四年了，我做過交運、紡織、服裝、消費行業、金融工程的研究，2012年做了基金經理。
過去幾年，消費行業基金無論是從絕對收益還是從相對收益來看，都表現挺好的。截止到12月31號，我任職以來的（年化）回報做到了19.79%。
我知道，很多持有人是在基金很熱的時候追進來的，但還好，雖然也有很多痛苦的過程，但是我們算過一個數字：平均拿過一年一個季度以上的持有人，基本都是能夠賺錢的。
7、8成基金經理重倉股持有周期
小于或等于一年
我們過去幾年有這樣的業績，主要是因爲我們堅持在産品做出了差異化。
大家買基金可能會感覺，基金經理的方法、理念、策略非常眼花缭亂，比如，基金經理經常說，我是這樣做投資股票的，我認真研究了宏觀，精確把握了中觀，深度研究了個股，所以業績做得很好，我把這叫學院派。
還有基金經理說，投資股票就是投資未來，看准人類的方向、中國的方向是什麽？以後的産業方向是什麽？我們去選對賽道，站對風口。我們把這樣的叫未來派。
也有人說自己是巴菲特傳人，信奉價值投資，相信時間的力量，他們號稱自己是大師派。
還有一派說，我要在便宜的時候買，在貴的時候賣。我開個玩笑說，這是廢話派。
基金經理的理念雖然五花八門，但實際上，大家的操作邏輯，或者講最後行爲表現出來的，還是蠻一致的。
我們做了一個數據，把一個基金經理過去3年或者5年的重倉股拿出來，看重倉股在他的持倉裏面平均呆多久。
比如，如果一個基金經理的前10大重倉股，連續20個季度（5年）都出現在他的季報裏面，我們就認爲這個基金持有這個重倉股5年。
我們把所有重倉股都拿出來，看平均持有時間，按照1~10分進行打分，做出來數據我們毫不驚訝。
我們找了過去市場上三年期、5年期業績最好的100個基金，結果看到，30%的基金經理，重倉股剛好是拿一年的，因爲他在三年期的打分是3，平均持倉是一年，如果5年期的打分是2的，平均持倉是1年。
40%~50%的基金經理，重倉股持有不到一年，一年之內就換倉了，30%的主流基金經理是剛好一年一換的。70~80%的基金經理，重倉股持有周期是小于等于一年的。
很有意思的是，大家在不同的時間看好不同的股票，又以相同的周期又把它給賣掉。
看起來理念眼花缭亂、各有不同，有投成長的，有投價值的，但是實際上，大家操作基本就是一年一換。
我在什麽地方？我把自己用黃色給標出來了，在最右下角那個位置。相對同行來說，我拿的時間是非常長的。100個基金裏面，從5年期的角度來講，我是持股時間最長的。
爲什麽基本面投機在A股有效？
A股主流的基金經理爲什麽這樣做？我們用一個詞來講，A股的主流策略叫做基本面投機。
什麽叫基本面投機？如果我們下一個主觀的定義，就是你拿股票一年以下就叫投機。
投機這個詞不好聽，我們把它講得好聽一點，就是依據基本面變化一年以內的短期投資，也叫做投機，A股的機構投資者的主流投資邏輯和投資策略，就是只拿一年或不到一年。
排在前100個的基金都是這麽做的，後面就更不用講了，都是差不多的，而且平均換股周期還要更短。
基本面投機策略有沒有效果？這個策略本身是非常有效的，要不然，主流機構也不會選擇這個策略。
我這裏有一張表，就是在不同流動性環境下，A股投資者會怎麽做？
當市場流動性非常差的時候，投資者典型的行爲是，拿著放大鏡去找上市公司的缺點，他們會非常謹慎，研究公司的時候，會把公司的財務報表都看的清清楚楚，拿著放大鏡去找瑕疵，這是A股主流投資者在流動性差的時候的行爲模式。
當流動性開始變好的時候，他們怎麽做？原本是要看三張報表的投資者，這個時候就只看一張表，而且在這張表裏面，基本上就只看一個指標，就叫EPS或者叫只看利潤。如果利潤變好就買入，利潤變差了就賣出，這是在流動性中性的情況下。
A股的機構長期是在中性流動性假設下面去做投資的，因爲市場有牛市有熊市，長期看來，市場的流動性是中性的，這就是A股到目前爲止的一個主流邏輯。2006年以後，這種投資方式就變成了A股的主流的投資方式，在2006年之前不是這樣的。
當流動性特別好的時候，2015年以及今年疫情之前的市場，投資者做投資，看的是投資標的的空間，他們不看報表，當時有句話叫“你看報表就輸了”，你不能看報表，只能看空間、看題材、看圖形，這就是A股主流的投資策略。
基本面投機成爲公募基金的主流策略，是曆史的必然，也是現實的必然。
什麽叫曆史的必然？因爲A股脫胎于一個坐莊時代，2003年之前的A股，股票是要以空間想象爲第一決策基礎的，A股是以題材爲決策依據的曆史。對空間的追求，寫在每一個A股投資者的基因和血液裏面，這叫做曆史。
再看現實，公募基金唯一合法合理的選擇就是做基本面， 但是公募基金的持有時間又不能特別長，爲什麽？因爲客戶不允許。
我給大家分享兩個數據，易方達消費行業基金和易方達中小盤基金這兩個基金，過去5年市場表現都很好。在過去很長的一段時間裏面，這兩只基金的持有人，平均持有基金只有300天，持有時間如此短。這個行業裏面找不到特別好的長期客戶，這是第一個認知。
拿一年的客戶賺錢沒有？我們觀察了一下，我這個産品有130多萬客戶，賺到錢的客戶平均持有450多天。只要再稍微拿長一點，是可以賺到錢的。這一點，我覺得還挺遺憾的。
負責任的基金經理，用自己的職業生涯去冒險
而不要用客戶的錢去冒險
市場上的主流産品，雖然理念、方法各不一樣，但大家的行爲是邏輯一致的，基金經理的行爲是高度同質化，在這樣的市場裏面，如果想要提供一個差異化的産品，我覺得，大概需要三個條件：
第1個，基金公司需要用比較大的容忍度去養這個基金。因爲這個基金要做一個差異化的策略，就要站在市場的對立面，肯定會有很多時間是非常難受，它會非常落後的，這個時候，需要基金公司有戰略定力去養這樣的産品。
第2點就是，基金經理本人要有願景，要有決心、有信仰去提供一個差異化的産品。我們經常講，要有堅定的信仰和強大的心髒，講的就是這件事情。
第3點就是，我們覺得，一個負責任的基金經理，應該用自己的職業生涯去冒險，而不要用客戶的錢去冒險。不能夠用客戶的錢去賭博，賭贏了，我就拿獎金，就加官進爵，賭輸了以後，我換個地方再賭，這件事情是不對的。
如果要賭，也是要用自己的錢去賭。所以，我們公司非常提倡基金經理用自有資金去買自己的産品，包括我們的遞延的收入，我們都會買成自己的産品。
我想跟渠道和自己的客戶說，這個市場充滿同質化，我們建議客戶去選擇差異化的産品？一個很簡單的道理，就是跟你采取同樣策略的人，參與者越多，你的潛在收益率就越低。
如果大家都覺得某一個東西有機會，這個東西的潛在收益率就變低了。
市場上有一種誤解，大家覺得藍籌股和創業板是跷跷板，藍籌漲了，創業板都跌，創業板漲了，藍籌股就跌，很多人覺得，把藍籌的基金經理都逼死了，都下崗了，創業板都能漲上天了。
這個想法恰恰是錯誤的，所有人都去買創業板的時候，創業板的潛在收益率就變低了；所有人都去買藍籌股的時候，藍籌股的收益也就不高了。看似很簡單的問題，實際上是一個不容易想明白的問題。
還有人看到外資湧進來，就覺得外資給我們擡轎子，我說外資來了，我們從宏觀上是歡迎的，因爲外資給我們帶來了良好的定價機制，它具有很好的價值發現的功能。
但對于我們來說，外資的投資策略，多少跟我們這樣的基金經理是有所重合的，我們心裏面是有些抵觸，是不高興的。我們有句話叫，跟你志同道合的人是過來搶你收益率的人。
所以，對于外資進入A股，從宏觀上我們是歡迎的，但微觀上，自私的想法來講，我們多多少少是有些抵觸的。
不管怎麽樣，想在這個市場裏面拿到一些超越尋常的收益率，應該站在主流策略的對立面，這至少是我自己的選擇，我覺得我要選擇站在主流策略的對立面，我要選擇做一個少數派，我要把我的産品做得非常鮮明，讓大家一望便知，這就是我個人的想法。
而且易方達的環境，也允許我做出及其高度差異化的産品。
對于差異化做個總結，第1，我們說，投機的方法是千萬種，投資方法只有一種，就是做價值投資，老老實實買到好公司，用自己獨特的眼光去發現獨特的價值，你和這個公司在一起要拿很久。
第2個，易方達基金是這個行業裏面，極少數能夠提供高度差異化産品的基金公司。
第3，我個人也是非常強烈的希望，能做一個高度差異化的産品，和市場都非常不一樣的産品。
很多人講，你的差異化，不就是你要拿很久的股票，你拿著不動，其實也不是這樣的。首先，不是拿著不動，第2個，拿著不動，其實很考驗一個人的定力，也很考驗一個人的眼光。
拿著不動，效果到底怎麽樣？咱們來看一看。
過去10年，我的10大重倉股裏面，有6個是拿著不動的；過去5年，我的10大重倉股裏面有5個是拿著不動的。
這5個股票的業績表現，最差的一個漲了252%，最好的一個漲了728%。關鍵是，你的能力要跟你的策略相匹配，你想實現這個策略，你想拿很久，關鍵是你要拿到好股票才行。
世界上沒有完美：投資的不可能三角
下面說一下自己的理念。我們的理念其實非常簡單，通過深度研究找到高質量增長能力的公司，在低估的時候買入，去獲得長期複利回報。
簡單講，拿到一個好公司，要拿比較久的時間。這個東西看起來很簡單，實際上做起來是非常難的。
什麽是好公司？基金經理經常跟你說，因爲這個股票好，這裏好，那裏也好。但我要講的是，大家用常識去理解，這個世界上沒有完美的公司，沒有完美的股票。
從財務的角度來講，什麽叫完美的公司、完美的股票？公司增長快，盈利能力強，ROE高，自由現金流還好，源源不斷的錢進入股東的腰包裏面，我們認爲這是好公司。
但世界上不存在這種所謂完美的公司。
我給大家講一個概念，叫不可能三角，就是在長期視角下，大部分企業不可能同時做到高回報、高增長和高自有現金流。
大家想想這個道理，你去開了一家公司，公司非常賺錢，每年業績都翻番增長，你要幹什麽？你一定會不惜一切代價，哪怕是借錢，用股權融資的方式去拿錢，把掙的錢再加上銀行借的錢，去投資，去擴大生産，這個時候，你的自由現金流就會很差。
反過來講，如果一個公司盈利能力非常強，自由現金流也非常好，意味著什麽？這麽好的自由現金流，你爲什麽不去投資？意味著這個公司可能已經沒有太多的成長空間。
爲什麽價值風格的基金經理和成長風格的經理互相看不慣，講白了，就是在這個三角形上，大家選擇的點不一樣。
價值型的基金經理更偏重于看自由現金流、看ROE這些指標，成長性的基金經理更渴望去找到更好的增長率指標，在一個三角形裏面，永遠不可能同時兼顧3點。 這三個點在哪個點上選，就決定了一個基金經理的風格。
A股的主流風格，還是非常看重增長率這個指標的。爲什麽？
因爲過去我們經濟是高速增長的，看到高速增長的公司，大量的成長股都在這個裏面。
投資成長股，可以快速的消化公司的估值，給我們帶來好的回報。但問題是，什麽樣的成長才是好的成長？這個問題可能大家關心的不多。
A股泡沫堆積特別厲害的時候，甚至有段時間，連對造假的公司都非常容忍，只要你給我做出一個高增長的報表來，哪怕造假我都可以忍受，這就是在一些極端情況下，市場的邏輯，A股是極端偏好增長率這個指標。
但是個人選擇來講，我非常關注的是自由現金流這個指標，相對來說，我對于增長率的要求放得比較低。爲什麽？
大家看ppt，左右兩這兩個公司的對比，這兩個都是現在基金的重倉股。左邊這個公司，過去12年的時間裏面，固定資産膨脹了5倍，收入膨脹了15倍，利潤膨脹了25倍。這個公司的股價漲了45倍。
爲什麽這個公司的股價漲的比利潤多得多？大家說這個公司的估值在上升，它的估值和業績一起往上走，戴維斯雙擊。爲什麽會實現戴維斯雙擊？
大家看，這個公司的自由現金流漲了45倍，是自由現金流拽著這個公司的股價在往上走。
我們對比看右邊這個公司，過去幾年它的固定資産大概膨脹了20多倍，只帶來了大概14倍的收入增長，7倍的利潤增長，股價只漲了5倍。我們可以看到，這門生意的代價是非常大的。
這個公司自由現金流，瀑布一般的往下掉，爲什麽？這個公司只要接得到訂單，就一定要向銀行借錢，向股東融資，拿來錢以後投廠房、投機器、投設備，才能繼續接到訂單，一旦不投資，這個公司就沒有生意了，這是一個很差的生意。
在一個長期視角下面，我一定會更多選擇左邊這樣的公司，而少選擇右邊這樣的公司。
關于生意模式好壞的分類：
坐地收錢、苦盡甘來和自我燃燒
到底是什麽決定了有些公司長成左邊，有些公司長成右邊這樣了。
我們說，商業模式非常重要的，巴菲特花了很長時間一直在跟大家講，我們買公司不是買股票，買的是生意。
這個世界上的生意實際上是有三種，有好的生意、有壞的生意。也不是說不賺錢就是壞的生意，有些公司只不過是對于股東不太友好。
什麽是好的生意？
我們認爲，第1類叫做坐地收錢的好生意，投資不多，但是回來的很強。
互聯網搜索引擎是不是好的生意？投資錢不多，但是回來的錢很多，而且這個事情市場上贏家通吃，有一個占據霸主地位的搜索引擎，大家就不太願意再用別的什麽搜索引擎。再比如說醫藥、高端消費這樣的，都是坐地收錢的生意。
還有一種生意要差一點，這種生意做起來很苦，但是一旦成功也能夠苦盡甘來，也能夠實現坐地收錢。
現在的很多巨頭，當年也是苦盡甘來的，做了大量投資、研發，很多的汗水和淚水下去，終于熬出頭，他也能坐地收錢。比如說化工、金融、交運這些行業，等到它拿到一定的市場份額以後，它就可以開始坐地收錢，之前是非常辛苦的商業模式，我們叫苦盡甘來。
還有一種商業模式，我們叫自我燃燒，燃燒自己，照亮別人。
這樣的公司很累，他們要花很多錢去投固定資産，去投研發，他們把所有節省出來的效率都送給了自己的客戶，因爲如果不這樣做，自己就面臨著淘汰，被客戶抛棄。比如說電子、冶金、很多低端制造業都是這樣的公司。
從股東的角度來講，最好的一定是第1類商業模式，從投資的角度來講，給我們帶來非常高額回報的，一定是我們在第2類商業模式裏面發現未來的第1類商業模式的公司，商業模式決定了自由現金流，這就是我們最重要的一個投資理念。
我們說要找好公司、好生意，我們是不是一如既往做到了？大家過去看我們過去重倉股的財務特征，我們確實選到了一大批高ROE、高ROIC，低PE和高自由現金流的公司，這一類的公司的有息負債率還異常低，這就是坐地收錢的生意，占我們整個市場的主流。
我們風險調整後的業績其實也是非常好，因爲我們找了一大堆這種公司，這類公司的組合必然它帶來比較好的夏普等指標。
再來講一下風格差異。我們把2013年以來所有的偏股型基金都畫成一個點，把它投射到在二維坐標系上面來。
橫軸指的是基金從2013年以來的持股平均市盈率，什麽意思？就這個點越靠右，就意味著基金經理越偏成長，越靠左，越偏價值。
縱軸是什麽意思？縱軸說的是平均市盈率的標准差，大家學過數學都知道，這標准差越大，說明經經理的風格切換的比較頻繁，標准差越小，就說明基金經理堅持一種風格。
我們一直是在散點圖的最左下角這個位置，我從做投資的第1天開始，就一如既往的堅持同樣的風格和理念，一直在這個圖的位置。
提問環節
白酒行業的玩家越來越少
問1：新産品會是什麽建倉節奏，現在市場合不合適買？
蕭楠：我們畢竟也是遭遇了100年以來的大的疫情，而且是全球流行的，這是一個極其極端的事件。
從基本面的角度來講，今年很多公司肯定會受到疫情影響，業績會有相當的壓力。
但是我們一直都說要投資于長期，如果從稍微長一點的時間來講，現在這個點上，如果建倉的話，我覺得相對來說是比較舒服的位置。
問2：你重倉的白酒股比較多，新産品還會繼續去買白酒嗎？
蕭楠：首先，我們不能把新基金的建倉信息告訴大家，這不合規。
但我的理念、方法、思路是一樣的，我們都要在盡量在第1類商業模式裏面選擇好的公司。
問3：能否分析一下對白酒股的看法？
蕭楠：第1，從總量上來講，酒這個行業中長期很受益于中國經濟發展。
第2，大家喝的量是越來越少，但是消費者對酒的預算沒有太多的變化，爲什麽？喝的酒品質要更好一點，以前有大量的勾兌酒、酒精酒，但現在大家喝的更多糧食酒或者是品牌酒。
我們覺得，這是一個受益于國民收入增長的行業，這些公司是典型的坐地收錢的商業模式，也是非常良性的商業模式。
第3，這個行業有一個非常重要的特征，玩家永遠是越來越少的。50年代時候，我們有老八大名酒、新八大名酒的評選，這些年我們看到，老牌子一個一個沒有了，新牌子都擠不進來，留下來的都是日久彌堅的品牌，幾乎每過多年，就會淘汰一個品牌。
2012年之前，炒過一波白酒，大家想一下，那個時候漲幅大的股票，現在還剩下幾個？這就是我們會投了很多酒這個行業的原因。
港股的風險和收益機會在哪兒？
問4：你對港股市場是怎麽看？港股會比較關注哪些細分行業？
蕭楠：港股市場機會大，風險其實也大。風險在哪裏？
第1，港股裏面沒有特別長期的玩家，它是一個活水，不像A股裏面始終有一部分基金在裏面玩，比如說公募，港股沒有，它是一個非常外向型的市場，港股的走勢並不是始終依據基本面的發展來走的。
比如說這次疫情，A股受傷相對來說比較輕，當國際投資者開始紛紛往外撤的時候，港股開始殺跌，可以殺到完全不顧基本面，跌掉90%再跌90%，完全都可以，這是港股的一個風險。
第2個風險就是，港股裏面的機構特別多，想在機構紮堆的地方去實現好的收益率，本質上是蠻難的。大家可以關注，一些長期在A股做得非常好的基金經理，在港股長期都占不到太多便宜，拿不到特別好的超額收益，也是這個原因，裏面高手太多了。
我們投港股的一個思路就是，我們不要和主流特別的重合。
港股有個非常重要的特征，如果主流不去碰的股票，基本上這些股票是有很大問題的，這就是港股的特點，港股的垃圾股是沒有定價的，不像A股，A股的垃圾股也是很貴的，樂視退市的時候還有60億市值呢。
港股的機會在哪裏？
第1個機會是我們本土化研究的優勢，過去很多時候，尤其海外的機構投資者，他們對于國內一些産品的定價是出現問題的，尤其是消費品領域，他們不太理解本土消費品的商業邏輯，甚至有些在我們看來是非常簡單的商業行爲，海外投資者甚至還以爲是造假賬，甚至還去做空，兩邊畢竟是隔著很強不同的商業邏輯和文化背景。
第2 ，很多時候，海外機構投資者不太理解我們本土的特點，有些小市值的公司非常好，但是它還在長大的過程中間，必須突破一個臨界點，才能夠被主流機構關注，才能實現戴維斯雙擊。
在這之前，會蟄伏很久，我們看以前的長城汽車、吉利汽車，一開始沒有機構去問津，慢慢等到有機構開始發現的時候，它們的業績已經起來了，我們作爲有本土研究優勢的機構投資者，往往我們的研究能力、覆蓋能力，可以照顧到這樣的機會。
第3個，有些港股的品類是A股上不了市的，像教育、博彩這樣的行業是沒法上市的，這些港股都可以做。
眼裏只有三類商業模式，沒有行業板塊
問5：對整個科技行業是什麽看法？
蕭楠：大家劃分行業的時候，根據一些特征去分類，比如說股票分爲價值股，成長股，或者分爲消費股、科技股，或者說制造業、服務業這樣分。
我們不是這麽分類的，我們只分第1類商業模式、第2類商業模式和第3類商業模式。至于在商業模式下面，你是賣衣服的、賣飲料的、還是做搜索引擎的、還是養豬的、造船的，造紙的，這些事情我們並不在乎。
科技股有個典型的特征，三種商業模式都用。有沒有坐地收錢？有。比如說，搜索引擎是坐地收錢，快手抖音這樣的公司，也都是坐地收錢。
有沒有苦盡甘來的？有，比方說阿裏現在是一家坐地收錢的公司，但是在阿裏創業的時期，它是一個苦盡甘來的公司，它投了大量的錢。
美團也是這樣的公司，現在還在不停燒錢，他們希望燒到一定程度以後，培養用戶習慣，自己就可以壟斷一個非常廣闊的市場，從一個苦哈哈跑腿的人，最後變成坐地收錢，這就是美團希望想做的事情，這就是第二類商業模式，將來能變成第1類商業模式。
有沒有第3類商業模式？也有，比如說面板、電子元器件，今天要把元器件做一厘米，明年就必須做成5毫米，後年要做成1毫米，裏面還要再多加幾個功能，你要不要做？不做，沒定單，必須要這樣做。
你始終要被時代推著走，如果突然冒出來一個競爭對手說，可以把三個傳感器都捏在一塊，只有兩個毫米，有人馬上就替代了你，這個行業非常殘酷。
科技股裏面，我們只看是第1類商業模式，還是第2類商業模式，或是第3類商業模式，我們不在乎這個公司叫不叫科技股，叫不叫藍籌股，叫不叫小盤股，我們不在乎這件事情。
大平台、小團隊的投研作戰模式
問6：你的基金，建議持有多長時間會比較合適？
蕭楠：我不能給大家很好的建議說持有多久，我們當然希望客戶永遠不要走。
作爲基金經理，我肯定是買自己的資金了，買了以後沒有非常特殊的情況，沒有家裏現金枯竭需要贖回的情況，基本上會在職業生涯中間會一直持有自己的資金。
問7：易方達的消費團隊或投研團隊，大概是什麽樣的組成？
蕭楠：公司的整個投研架構，我們叫大平台、小團隊，研究部門有幾十個研究員，分在不同的行業，多個行業會組成一個研究小組，比如說醫藥、化工是一個組，消費品是一個組，中遊制造業是一個組，上遊的金融和周期品是一個組。
在研究支持的平台上面，我們有很多不同的投資團隊，我們爲什麽會成立一個個投資團隊？它不是爲了解決激勵問題，激勵機制都是一樣的，我們是爲了解決不同的投資風格問題。
每一個基金經理，如果希望做出差異化的産品，我們整個團隊都會給他最大的支持、最大的容忍度，讓他去做。其中一個方式就是，如果你有鮮明的風格，你可以自己成立一個團隊。
我們有投資一部、投資二部、投資三部，有偏絕對收益的，有偏輪動的、成長輪動的，有偏價值的，這是我們不同的團隊。
問8：會不會疫情結束之後，會有報複性的消費？
蕭楠：我認爲不會，沒有道理說疫情結束以後，你一天吃8頓飯。
或者疫情之前要買個洗衣機沒買成，疫情結束以後就買兩個洗衣機，這不太可能。
而且這次疫情和2003年不一樣，2003年是一聲令下說，最後一個病人已經治愈了，大家走上街頭，開始吃喝，開始正常的生活。
2003年的時候，航空花了三個月的時間就全部恢複了，國際、國內的行業很快就全部恢複了，但這次不太一樣，外面還是狂風暴雨，現在還是有點擔心跑冒滴漏。
可能大家還需要再忍耐個把月，但我是一點都不擔心，就像鍾南山教授說的，不會有第2次大面積的複發，這是不用擔心的。
問9：你和**基金經理投資風格還有點接近，你倆之間的差別在哪裏？
蕭楠：我們的理念到方法有不太一樣的地方，我覺得，他更偏成長，而且他有一個很重要的思想，跟我不太一樣。
他會把不同的股票收益或者風險源把它分散掉，比如說，他會買一些收益風險不同源的股票，來力求平衡組合，比如說他也會買消費，但他也要買一些醫藥，還是買別的，這樣，相關性弱一點的行業會平衡掉波動，這是他的想法。
我更極端一點，我認爲，怎麽去定義理解風險呢？比如，商學院的人會教你說，股價收益率的標准差叫風險，或者說某種盈利的來源叫風險或者叫收益。
對我來說，無知才叫風險，如果我對這個行業非常深入的去了解，我爲什麽不在這個行業或者不在這類公司裏面榨出最好的回報率？這是我的想法。
大家對于同一件事物有不同的想法，這是我跟他一個比較大的區別。
問10：這次疫情對海外市場影響比較大，你覺得對國內中長期會有什麽影響？你的投資會不會考慮這個因素？
蕭楠：我推薦大家去看1994年的巴菲特股東大會，老巴被問到一個問題：你怎麽去看待後續的市場？你是看多還是看空？
巴菲特回答了三分鍾，他說，查理和我對于市場沒有任何觀點，對于市場沒有任何觀點這句話，老巴講了一輩子。
他說，我買第1支股票的時候是1942年，當時我11歲，當時美國還在打第2次世界大戰，並且美國在太平洋戰場上表現的並不好。
他說，這麽多年以來，我們經曆過世界大戰，我們經曆過總統下台，經曆過惡性通脹，還經曆過原子彈危機、核危機，最後我們都走過來。如果因爲要去判斷未來市場怎麽樣，而幹擾了我們的投資，幹擾了我們去買一門好的生意，這會是一件非常愚蠢的事情。
他說，伯克希爾撒韋會一直買入，作爲一個買家，當然是希望東西越來越便宜的。老巴說，如果你是一個雜貨商，你當然希望東西更便宜，如果你去買汽車，會希望汽車越來越便宜，我們買的是生意。
我覺得，這個說法可以解決大家的一些疑惑。
如果大家對未來的世界比較悲觀，大家覺得未來疫情結束以後，世界上供應鏈體系被打破，中國找不到生意做，萬物蕭條，我們又回到1998年，如果有這樣的預期，我覺得什麽都不要投了。但如果我們相信明天會更好，大家就應該去看多。
我們可以把這個疫情理解成外星人無差別的襲擊地球，每一個政府都在向外星人去交一份成績單，我們看看中國的成績單怎麽樣？看一看自己國家的成績單，我覺得，還是要有這個信心。
我給大家推薦一本書，這本書叫《big money think small 》，中文名字應該叫《大錢想得小》。
這本書講的就是，我們不要去花太多時間去思考大問題，什麽人類的未來、世界的命運、國家的走向，我們就去思考一個一個的小問題，這個公司明天會怎麽樣？一門生意明天會怎麽樣？這個生意如何去賺錢？
問11：巴菲特也對銀行板塊有描述，你怎麽看金融行業包括銀行板塊？
蕭楠：老巴其實跟大家講過自己的銀行持倉，我們從背景上面來推，第1，他的資金量比較大，可能老巴已經買不到特別多、特別好的消費了，他就開始做去做銀行。
第2，在1990年之前，老巴是不配銀行的，老巴曾經說過，銀行的資本金是資産規模的1/50，這個生意只要是有一點虧損，資本金就沒有了，在90年代之前，他是不投銀行股的。
後來老巴爲什麽要去買銀行股？首先，我們看到，美國一些銀行的盈利模式可能發生一些改變，很多的這些公司的中收業務開始起來以後，越來越多銀行不是靠賺息差，而是靠佼佼者。
比方說老巴買的富國這樣的銀行這樣的佼佼者，甚至有一個小的地方性銀行，它也比較有特色，這些銀行的經營質量還是非常不錯的，而且
從老巴的角度來講，這些銀行的ROE還是很高的，可以覆蓋他所擔心的風險。
第二，老巴去介入銀行的時機，很多時候都是在銀行整個行業出現很大危機的時候去買的，包括當時買的富國也是這樣的，並且老巴還不是簡單的去買股票，他們買得很多是優先認股權證這一類的産品，本質上來講，它既是股，也是一個高收益的債，他是作爲長期的基石投資者進去的。
第3點，其實我們看到，老巴在2019年年底的時候，慢慢也賣掉了一些銀行股，他其實也給大家有交代，他爲什麽要去賣掉很多銀行股。
他覺得有些銀行已經過度追求利潤，放松了對風險上的監管，也出現了一些醜聞，他覺得很多銀行的管理層出現了道德風險，他就把它賣掉了，我們看到，老巴也在不斷調整自己的持倉了。