2019年5月26日 ：增持
Global X MSCI China Financials | 代碼: CHIX
閉市價格: USD 15.50 | 年初至今回報: +5.87%
iShares China Large-Cap ETF | 代碼: FXI
閉市價格: USD 39.93 | 年初至今回報: +2.18%
CSOP FTSE China A50 ETF | 代碼: 2822 HK
閉市價格: HKD 13.80 | 年初至今回報: +20.24%
iShares FTSE A50 China Index E | 代碼: 2823 HK
閉市價格: HKD 13.72 | 年初至今回報: +20.35%
摘要
我們長期看好中國銀行板塊，中國股份制銀行股息收益率平均保持在5%左右。
銀行資産基本面良好，總體量升質優，資産擴張帶動貸款量上升。
外資與社保等大量資金湧入，銀行板塊估值有望得到提振。
我們長期看好中國銀行板塊，銀行板塊得益于社融的回暖，寬信用推行，定向寬松貨幣政策，銀行資産持續擴張，同時帶動貸款量上升。外部環境下社保改革以及外資加碼中國股市會帶來大量資金進入A股市場，高股息，占市值權重較大的銀行板塊估值有望得到修複。
銀行表現回顧
年初以來，在大盤整體強勢的背景下，截至5月15日，滬深300中銀行板塊漲9.65%，跑輸同期滬深300指數。4月10日以來，相對滬深300指數的相對表現開始走強，5月6日，中國央行宣布定向降准，銀行相對表現進一步差距收窄。
同時我們注意到銀行板塊內部表現分化。由于2019 年金融供給側改革強調提高中小銀行的數量及業務比重，中小銀行的戰略地位提升，區域性銀行表現突出，平均上漲26.81%，跑贏同期滬深300指數4.23%。其中表現突出的銀行有甯波銀行（38.72%），江蘇銀行（24.79%），南京銀行（20.52%）。
寬信用寬貨幣推行，銀行的核心資産基本面持續向好。
2019年寬信用，定向降准政策深入推進，銀行資本擴張，銀行業貸款量升趨勢明朗。資産擴張將是銀行業2019 年盈利釋放的核心驅動，資本充裕並且具有核心資産優勢的銀行更受益。
1. 資本和流動性改善。銀行資本持續擴張，內部渠道上央行于2019年初將存款准備金率下調1%，並于5月6日再次宣布進一步下調中小銀行存款准備金率。外部渠道上，中國銀行業保險監督管理委員會（CBIRC）支持銀行通過多種渠道補充資本，推動發行永續債。2019年1月25日中國銀行成功發行首單銀行永續債。一次性完成400億元上限發行，實現2倍以上認購，發行利率處于預測發行區間的下限。
2019年，商業銀行核心一級資本增至16.56萬億元人民幣，同比增長15.88%。4月末，貸款規模升至148.64萬億元，同比增長12.9%。
我們認爲降准和永續債的發行補充擴張了銀行的資本金。銀行信貸供給能力與信貸供給意願進一步提高。
2. 資産質量方面，隨著2019年減稅政策的實施，減免共約95萬億元的稅收支出。我們觀察到不良貸款下降。我們預計中國銀行業的資産質量將保持穩定。2019年第一季度，不良貸款撥備覆蓋率爲192.17%。在監管機構將撥備覆蓋率監管要求降至120%-150%的背景下，行業具有更大的抗風險空間。
長期機構基金預計將繼續流入中國的A股市場。銀行業在市值中所占份額較大，股息收益率較高，預計大量資金流入，提升其估值。
1. 首先，中國金融市場的開放將吸引外資進入A股市場。包括QFII擴張在內，摩根士丹利資本國際富時指數的旗艦指數納入中國A股。摩根士丹利資本國際（MSCI）2月28日宣布，將A股的納入指數通過三個步驟從5%提高到20%。目前納入摩根士丹利資本國際新興市場指數的241只大盤股中，銀行股占22只，占總市值的30.47%。根據追蹤摩根士丹利資本國際新興市場指數的基金規模（約1.8萬億美元），我們估計該基金將爲銀行業帶來約143.1億美元的資金流入。
2. 其次，社保基金、保險等機構性基金改革步伐加快，預計將加大對中國A股市場的投資。2019年2月，中國銀行保險監督管理委員會主席易會滿提議進一步爲社會保障基金等各類機構投資者開放A股市場。考慮到保險和社保基金規模大、評估間隔長和以保值爲主要目標，高股息收益率的銀行股有望成爲重要投資標的。
2019年第一季度，保險基金在股票資産上的投資開始上升，但仍處于曆史低位。2019年第一季度，保險資金使用余額達到17.05萬億元，其中股權投資占12.38%，較2018年底增長0.67%。如果保險基金使用余額同比增長11.74%（與2019年第一季度持平），保險基金在股票和基金上的投資比例升至15.95%（曆史最高水平），A股市場增量資金將達7040億元。
除保險資金外，我們預計社保基金的入市節奏也有望加快。自5月1日起，27個省實施社會保險費降低3000億元的政策，社會保險費率由20%降至16%。社會保險費率下調4%對養老基金的保值增值提出了挑戰。在這種情況下，當局可以增加對A股市場的投資比重。
投資建議
我們長期看好中國銀行板塊。我們認爲，該行業強勁的資本和不斷增加的資本流入將進一步提升估值水平。
中國銀行業的部分ETF包括：
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