2019年7月25日
增持
Global X MSCI China Financials
股票代碼：CHIX
收盤價：USD 16.34 | 年初迄今回報：+12.02%
CSOP FTSE China A50 ETF
股票代碼：2822 HK
收盤價：HKD 15.06 | 年初迄今回報：+31.06%
iShares FTSE A50 China Index E
股票代碼：2823 HK
收盤價：HKD 15.04 | 年初迄今回報：+33.42%
投資概要
政府鼓勵更多的直接融資，包括成立科創板，我們三季度將出台更多的減稅降費政策。
隨著市場在一季度回暖，證券經紀商的基礎業務依然強勁，一季度的投資收入同比增長215%。
我們對中國證券商行業給予增持評級。盡管二季度市場出現波動，但我們相信強勁的投資收入以及更多的政策支持，將使該行業免受風險的影響。
最新的政策變化
我們相信，政府當前的政策立場 (圖1) 從兩個方面支持券商行業的複蘇：
(i) 通過鼓勵直接融資，政策爲經紀商帶來了更多的業務。
(ii) 通過推出減稅降費政策，有利于經紀商的利潤增長。
鼓勵直接融資：中國證監會多次強調，2019年要提高直接融資的比重。2018年，直接融資占社會金融增量的比重僅爲24%。
科創板是鼓勵直接融資的政策之一，主要是爲了吸引新興科技公司留在中國上市，而不是到海外上市。來自大數據，雲計算和人工智能等企業的上市申請將受到科創板的青睐。截至7月24日，科創板共有25 只股票交易(圖2)，市值達到643.8億元。
我們預計科創板的成立，將有助于券商承銷業務的複蘇。通過將上市標准和定價方法(圖2) 與主板進行比較，我們注意到新板具有以下優勢：
(i) 在IPO過程中，減少監管幹擾，，提高新股發行效率。
(ii) 公司上市標准差異化，提供更多的證券融資。
(iii) 遵循市場導向的定價機制，給予公司有利的估值。
減稅降費：2019年2月，中國證監會公開征集關于證券經紀商減稅降費的意見。我們預計相關政策將在三季度單獨出台。
基礎業務：投資收入增長
中國證監會最新公布的2019年一季度統計數據顯示，經紀公司的證券投資收入持續飙升，同比增長了215%(圖3)，中國股市一季度上漲超過20%，其中以整體營業收入同比增長54.47% 爲主導。
6月份，市場波動加劇，交易活躍，保證金交易規模略有下降。我們預計，由于投資收入激增，股市業績同比將繼續上漲。此外，科創板的開盤，預計將催生領先證券商的投資機會。
市場：債券承銷規模爲5833億元，環比增長31.2%。
根據彭博6月份的數據，上證綜合指數上漲2.77%，深證綜合指數上漲2.86%，創業板指數上漲1.88%，而上海國債上漲0.44%。
中國證監會最新的統計數據顯示，股票的月度成交量爲87,520億元，同比增長25.19%。截至6月底，保證金交易余額爲9128億元，環比下降2.31%。IPO規模爲105億元，環比下降32.7%，同時，債券承銷規模爲5833億元，環比上升31.2%。
投資行動
我們對中國證券商行業給予增持評級。盡管二季度市場出現波動，但我們相信強勁的投資收入以及更多的政策支持，將使該行業免受風險的影響。
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