投資理財
當經濟渡過最壞時期且經濟勢頭出現初步改善時,新興股票市場的表現往往是最好的。
包括亞洲在內的新興市場估值將于未來一至兩年向上重估,盈利預測也有望出現上調,爲投資者帶來亮眼回報。
新興及亞洲市場過去幾年遭受重創導致估值水平下調,部分原因在于商品價格呈跌勢,當中包括國際油價暴跌。商品市場經過一段曆時十年的“超級牛市”,因此這輪暴跌對新興市場的沖擊尤爲嚴重。
與2011年4月創下的高位相比,代表商品板塊表現的標普高盛商品指數(S&P GSCI)已下挫52%。包括石油在內的商品價格下跌,也打擊了主導資源出口的新興市場的貿易,進而影響這些市場的生産商的盈利水平,對俄羅斯及巴西等造成了重創。與環球金融危機後的高位相比,俄羅斯及巴西市場的市賬率已分別下跌33%及26%。
與此同時,中國的經濟增長減速及向消費驅動經濟模式轉型,都對新興市場及亞洲市場形成重大挑戰。中國經濟增長放緩也引發市場對中國“超級景氣周期”或已終結的擔憂;悲觀者甚至在多年前就已認爲,中國經濟將會硬著陸。同樣地,自2013/2014年由中國國家主席習近平啓動的反貪腐運動也拖累了消費。
在2015年中及2016年初,中國市場波動不斷升高,似乎已對新興市場造成重大影響。人民幣貶值也進一步撼動原本已脆弱不堪的市場,引發新興市場資産出現廣泛抛售現象。中國造成的市場波動,以及環球經濟增長的下行趨勢,都激起金融市場的悲觀情緒。上述負面因素的結合,導致投資情緒在過去幾年都處于低谷。
商品價格顯著反彈 市場出現轉機
隨著不利因素消退,商品價格在今年初看似觸底之後,已呈現顯著反彈,相信市場已處于轉折點。
商品價格自2011年開始呈現跌勢,跌速在2014年因硬貨幣增值而加快。在2015年底及2016年初,商品價格因爲環球需求不及市場預期、庫存水平偏高,産能改善等不利因素進一步下跌。若商品價格趨穩,將有利于巴西及俄羅斯等高度仰賴商品出口的國家。
中國經濟已充分感受到商品價格下跌和國內消費放緩帶來的負面影響。不過,近期中國經濟數據不僅穩定,還出現有所改善的迹象。過去幾年,許多海外投資者一直等待中國金融及房地産行業崩盤,但此情況並沒出現。
值得注意的是,中國對于可持續發展經濟模式的追求,或將加劇經濟數據波動,特別是制造業方面的數據。不過,國內消費的相關數據卻表現強勁,尤其是帶動經濟增長的第三産業。
第三産業已于2012年取代第二産業成爲對中國經濟增長作出最大貢獻的産業。雖然市場對中國制造商仍感擔憂,但中國工業企業已在今年下半年恢複增長勢頭,並于8月份創下三年來的最快增速。這些數據反映了中國經濟向消費驅動模式轉型的勢頭不減,是反駁“硬著陸論”的有力證據。
企業盈利開始上調
此外,我們認爲企業盈利在過去幾年持續向下修正後,將于未來12個月出現上調。新興市場企業盈利自2011年觸頂後,已經曆了長達五年的下調,而成熟市場則一直取得盈利增長。
今年6月,亞洲企業的盈利預測開始向上調整,新興市場整體盈利增長趨勢也有所改善,盈利調整比率在過去幾個季度轉爲正數。與此同時,我們也觀察到新興市場的盈利上調比率已高于成熟市場,證明局勢正在逆轉。
回顧曆史,當經濟渡過最壞時期且經濟勢頭出現初步改善時,新興股票市場的表現往往是最好的。新興市場企業盈利在2011年5月創下後金融危機時代的高位,之後的表現卻落後成熟市場大約40%。我們認爲包括亞洲在內的新興市場估值將于未來一至兩年向上重估,盈利預測也有望出現上調。
有鑒于此,我們認爲股市估值重估將陸續出現,並爲投資者帶來入市時機,而這些因素仍爲市場人士所忽視。我們看好新興市場重估將可讓估值具備大幅上揚的潛力,包括亞洲在內的新興市場或在未來兩年爲投資者帶來亮眼回報。
根據以往情況,每當市場跌至低估值水平時,市場在隨後的12至24個月將會因爲估值重估出現強勁的正數回報。若按合理的企業盈利預測計算,預計亞洲股市將有望在2018年底前出現40%的上升空間。
(作者是Fundsupermart研究及編輯部助理總監)