新加坡資産管理市場鏡鑒
覃婧 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心
新加坡資産管理行業的持續快速發展及資産規模的穩步上升，離不開新加坡政府“內外兼修”的大力引導和支持。
新加坡是全球公共投資者和資産所有者（如主權財富和養老基金）的集合地，也是世界第四大國際金融中心、國際領先的財富管理中心和發達的泛亞資産管理中心。作爲泛亞資産管理中心，新加坡雖具天然地理禀賦，但國內市場狹小且不靠近世界性制造業基地也並非利好。那麽，其發展的奧妙在哪裏，又有哪些方略值得參考借鑒。
新加坡資産管理市場概況
資管規模：穩步上升
2017年是全球資産管理行業最強勁的一年。波士頓咨詢公司（BCG）的統計數據顯示，2016年全球管理資産規模（AUM）僅增長7%，而2017年則增長了12%，達79.2萬億美元。新加坡資産管理行業在2017年同樣增長迅猛，AUM增長了19％達3.3萬億新元（2.4萬億美元），超過過去五年的平均水平（15%）。
新加坡資産管理規模的增長大致經曆了三個階段：第一階段是亞洲金融危機（1997年）以前，新加坡資産管理規模增長十分緩慢，AUM規模處于較低水平。第二階段爲1998—2007年，亞洲金融危機後，新加坡從轉口貿易向金融業轉型，大力發展以資産管理行業爲重點的金融服務業，開始了大刀闊斧的改革。通過逐步放開外彙管制、建立了亞洲第一家金融期貨交易所（SIMEX）、實施徹底的銀行業改革計劃等，使資管行業得以迅速發展，資産管理規模明顯增長。第三階段是2008年至今。2008年的金融危機，使新加坡資管規模出現大幅下滑，但2008年之後，新加坡資産規模則呈更爲顯著的增長態勢。進入新世紀以來，新加坡資管市場的一個突出特點是另類投資規模的不斷攀升，占AUM的比重由2004年的11%增加到2017年的17.2%（見圖1）。
圖 1 新加坡1989—2017年資産管理規模
數據來源：新加坡金管局。
區域分布：錨定亞洲
新加坡是全球資産管理者和投資者進入亞洲市場的主要門戶，資産管理資金主要源于亞洲，其次是歐洲和北美地區（見圖2）。2017年，新加坡78％的資金來自本國以外的地區，其中33%來自亞太地區。從資金投向上看，資金主要投資于亞太地區，其次是歐洲和北美地區（見圖3）。2017年，新加坡管理的資産67％投資于亞太地區，39％投資于東盟國家。
圖 2 新加坡AUM資金來源的區域分布
注：2006—2013年“北美”數據統計口徑均爲“美國（US）”數據，其他年份統計口徑均爲“北美”地區。
數據來源：新加坡金管局。
圖 3 新加坡AUM資金投向的區域分布
數據來源：新加坡金管局。
資産配置：關注另類
新加坡資産管理的配置常年保持一致，資産配置多元化，主要投向爲股票和債券，同時也包括另類資産（另類資産配置包括私募、對沖基金、房地産投資信托、房地産以及風險投資）、集合投資計劃以及現金（見圖4）。2017年，股票配置占比達44%，債券占比21%，對集合投資計劃的配置近年來保持在較平穩水平（10%左右）。值得關注的是，新加坡資管行業對現金類産品的配置自2013年起明顯減少。2008年是現金資産配置的分水嶺，當年創下曆史記錄20%後開始下滑，2017年僅占4%。另類資産與傳統市場相關性低，投資種類多樣化，可在分散風險的同時在資産流動和信貸風險溢價中獲得超額回報，近年來越來越受到投資者的青睐。新加坡資産管理對另類資産的配置逐年增加，由2002年的1%增長至2017年的21%，成爲主要的資産配置類別，增長率翻了近20倍。其中，多配置于私募和對沖基金産品，其次是房地産投資信托和房地産。
圖 4 新加坡AUM的資産配置類型
數據來源：新加坡金管局。
資産管理政策扶持
稅優政策：深度多維
爲激勵新加坡持牌金融機構（如大型全能銀行、基金經理等）在新加坡境內開展高增長、高附加值的金融業務，將新加坡作爲其追求集團戰略利益的中心樞紐，經新加坡金管局審批，推出了《金融部門激勵計劃》（Financial Sector Incentive，下稱“FSI”）。FSI規定，對債券市場，衍生品市場，股票市場和信貸聯合企業等高增長、高附加值業務的收入，按5%征稅，財務活動的範圍將有資格獲得12%的稅率。稅收激勵期可能持續五年，七年或十年，但須符合某些條件。
除金融部門的激勵計劃之外，新加坡經濟發展局（EDB）還出台了十項稅收優惠計劃與三項資金補助計劃。此外，爲鼓勵企業在新加坡設立金融與資金管理中心 （Finance and Treasury Centre，FTC），提高資金管理能力，EDB還實施了金融與資金管理中心（FTC）稅務優惠政策。經批准的金融和資金管理中心（FTC）公司有資格從所得收入中減少8％的公司稅率，獎勵期限爲五年（可考慮延長期限）；但要求公司必須在新加坡開展實質性活動並履行戰略職能，其活動應包括控制現金和流動性頭寸管理、提供公司財務咨詢服務、利率管理、外彙管理、流動性和信貸風險管理以及總體業務規劃、投資研究和分析服務，並定期向EDB提交進度報告，以評估其績效。
PCP：人才再造
近年，由于全球經濟重心向亞洲轉移、金融科技迅速發展以及全球人口老齡化，金融部門發生了巨大轉變，人工智能、大數據、移動支付，數字化和自動化，爲金融機構打開了新的市場，使其具備了更強的洞察力和快速的決策反應力，改變了金融機構的運營方式和流程。基于此，新加坡在2017年推出了ITM金融服務行業轉型地圖，規定每年將在金融服務領域創造3000個淨工作崗位，並在金融科技領域每年增加1000個淨工作崗位。
爲促進目標的實現，解決金融市場對人才的持續需求，2018年8月，新加坡金管局聯合新加坡銀行和金融學院（下稱“IBF”），推出了《專業轉換計劃》（The Professional Conversion Programme，下稱“PCP”），旨在爲處于職業生涯中期的專業人員、經理、管理人員和技術人員（PMET）提供重新獲得新技能的機會，幫助其在金融行業新發展領域開啓新的事業。IBF是專業轉換計劃的主要執行者，對培訓期間員工工資和課程費用提供支持。2018年，約有30000名求職者通過PCP和其他適應和成長計劃下的項目獲得了工作，使其成爲人才資源發展的“旋轉門”。
VCC架構：靈活保密
2018年10月，爲鼓勵基金公司駐地新加坡，直接在新加坡當地開展相關基金管理業務，新加坡正式引入可變資本公司（Variable Capital Company，下稱“VCC”）架構。VCC作爲一個公司主體，依據《可變資本公司法案2018》（Variable Capital Companies Act 2018）運營，不受《公司法》的約束。金融監管方略
監管機構：統一監管
新加坡金融業爲混業經營模式，新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，MAS，下稱“金管局”）對金融業進行統一監管。金管局（MAS）是新加坡的中央銀行和綜合金融監管機構，兼有中央銀行的宏觀調控和金融行業微觀審慎監管的職能。
從中央銀行職能看，金管局負責貨幣政策的執行、發行，對支付系統的監督，並擔任銀行家和政府的財政代理人，同時負責管理官方外彙儲備。從綜合金融監管機構職能看，金管局對金融服務和金融穩定進行綜合監管，旨在通過對新加坡金融機構（包括銀行、保險公司、資本市場中介機構、財務顧問和證券交易所）的審慎監管，優化金融生態，加強對投資者教育及權益保護，構建良好的金融市場環境。
監管特點：風險導向
新加坡金管局對金融機構的監管主要以風險監管爲導向，通過在適當且可能有效的情況下加強監管，來降低金融機構失敗或不當行爲的風險和影響，以增強金融機構的安全性和穩健性，並促進金融機構與其客戶和交易對手間的透明度和公平交易。
金融機構董事長和高級管理人員在風險監管過程中扮演著重要角色。一方面，MAS對金融機構的監管策略以及對其所進行的監管活動，取決于對該機構影響和風險的監督評估；另一方面，MAS對機構監管的強度以及是否實施相關監管要求，取決于金融機構董事會和高級管理層（負機構風險監督主要責任）如何管理風險，能否有效解決該機構在被監管過程中被發現的相關監管問題。
機構影響評估以及機構綜合風險評估技術和框架（CRAFT，Comprehensive Risk Assessment Framework and Techniques）是MAS監管架構的核心。在監管過程中，MAS首先對金融機構的影響進行評估，對金融機構進行影響定級；其次，使用綜合風險評估技術和框架（CRAFT），評估機構的風險；最後，結合影響和風險評估結果，判別各金融機構對金融市場穩健性和安全性的影響程度，並據此制定適當的監管策略及確定合適的監管強度。
資産牌照：人才導向
MAS對新加坡金融機構牌照進行統一管理。具體而言，新加坡金融機構劃分爲五個行業——銀行業、資本市場、財務咨詢、保險以及貨幣兌換和彙款業務，按照《證券與期貨法（SFA）》《財務顧問法案（FAA）》《保險法》等的相關規定獲得許可和監管，共設有45種許可證類型。
資本市場服務許可證（Capital Market Services License，下稱“CMS”）爲新加坡資産管理牌照，受《證券與期貨法（SFA）》監管。持牌者可從事資本市場産品經營、企業融資咨詢服務、基金管理、房地産投資信托管理（REIT）、産品融資、信用評級服務和托管服務（證券）七大業務活動。持牌者分爲機構和個人（CMS許可證持有機構或豁免金融機構所指定的代表）。截至2019年7月16日，CMS持牌人已達787家（2003年僅166家）。
新加坡基金管理公司受《證券與期貨法（SFA）》監管，分爲兩類，其一爲執照基金管理公司（LFMC, Licensed Fund Management Companies），即持有CMS許可證的基金公司；其二爲注冊基金管理公司（RFMC, Registered Fund Management Companies），財務資源至少是運營風險要求的120%，並對基金管理公司關鍵雇員有資格要求。此外，由于風險投資基金經理擁有成熟的投資者客戶群和合同保障措施，MAS對其進行簡化監管（2017年10月20日起實施），不受對其他基金經理的資本要求和商業行爲規則的約束，以促進初創企業獲得資本的機會。
新加坡資産管理行業的持續快速發展和資産規模的穩步上升，離不開新加坡政府“內外兼修”的大力引導和支持。從外部支持看，除基本的硬性支持（《金融部門激勵計劃》〔FSI〕、金融與資金管理中心〔FTC〕稅務優惠政策等）外，新加坡在培養和運用金融專業人才方面也做了大量投入。人才是發展的第一動力，爲應對全球老齡化和科技發展的“一日千裏”，新加坡政府聯合新加坡銀行和金融協會（IBF），推出了多項人才培訓發展計劃。其中，專業轉換計劃（PCP）作爲人才發展的“旋轉門”，實現了金融市場人才資源的重新配置和效用最大化（針對職業中期員工）。此外，爲進一步增強市場活力，使新加坡發展成爲國際基金管理中心，領先的國際資産管理中心，MAS還積極引入可變資本公司架構，爲新加坡基金公司提供更多的跨境合作機會，爲其管理者創造更大的投資者平台。從內部支持看，1998年，新加坡政府統一了金融監管體系，由金管局（MAS）統一發放資管市場牌照（CMS）；同時，以風險監管爲導向，搭建新加坡金融市場風險監管框架（由影響評估和綜合風險評估技術和框架組成），在《證券與期貨法》（SFA）、《財務顧問法案》（FAA）和《保險法》等法律法規的指導下，對新加坡資管行業進行統一監管，構建了穩健、安全、基礎設施完善的金融服務環境。
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財富管理研究中心（Research Center for Wealth Management of the NIFD, CASS）是中國社科院金融研究所、國家金融與發展實驗室的下屬單位，始創于2005年。
