市場拾遺
今年以來，本地股市迎來12只新股。其中，有10只股的首日交易閉市價，比發售價高。非凡（UnUsUal）在首日交易閉市時上漲117%，金味（Kimly）上升76%，而三立環境（Sanli）則增加67%。
在一天內有如此漲幅，難怪短線投資者對首次公開售股（簡稱IPO）情有獨鍾。
不過，有兩只新股沒有讓投資者嘗到甜頭，一個是大信商用信托（Dasin），首日交易閉市只起半分；另一個是上星期三首日交易的網聯寬頻信托（Netlink NBN Trust）。
網聯寬頻的發售價每股0.81元，首日交易以同樣價格收市。上個星期五，這只股閉市報0.805元，跌破發售價。
網聯寬頻信托是自2011年和記港口信托（HPH Trust）上市以來最大的IPO，售股總額達23億元。這家本地唯一的光纖網絡供應商，是新電信（Singtel）屬下的獨資子公司。
在IPO後，新電信持有24.99%的股權，成爲第一大股東。此外，這只股的股息收益率在2018財政年及2019財政年預估分別高達5.43%及5.73%。
盡管如此，這只股的股價表現平平，令短線投資者大失所望，也使追求高股息者感到憂慮。究其原因，主要是這家公司從事受政府管制的行業，未來盈利雖平穩，但上升空間也可能受限。它在敲定發售價前，以每股0.80元至0.93元的預示價，試探機構投資者的反應。最終，發售價訂在預示價的低端，顯示市場要求更高的回報率。
網聯寬頻是商業信托。與房地産投資信托（REIT）不同，商業信托不必將盈余的90%派發給股東。此外，網聯寬頻信托的預估股息收益率也比一般的REIT低。
其次，首幾天交易的股價乏善可陳，也與發售新股的規模有關。一般上，發售新股的規模越小，尤其是公衆認購股，股價越可能往上沖。反之，發股規模越大的公司，股票供過于求，股價在首日交易難有作爲，甚至是跌破發售價。
新加坡交易所規定，從今年5月開始，在主板上市的公司，必須撥出至少5%的新股，或總值5000萬元的新股，視何者爲低，供公衆認購。網聯寬頻信托發售近29億新股，其中1.85億股供公衆認購，占發售股票總數的6%以上。
不過，凱利板上市的公司則沒有這個規定。在上述三家IPO股價表現優異的公司中，非凡是通過配售方式（placement）賣出所有的新股，沒有讓公衆認購；金味配售1.7億股，而供公衆認購的只有380萬股；三立環境配售4950萬股，而公衆認購的部分只有250萬股。
這三只股在首日交易的股價表現優異，與它們的售股方式有很大的關系，而那些能在配售中獲得股票的投資者，幾乎是穩操勝券。
既然發股規模大以及公衆認購股多的公司，首日交易的股價難有作爲，那麽投資者是否可從賣空中套利？
一般上，發股規模大的公司，都會給予承銷商超額配售選購權（over-allotment option）。在這個安排下，承銷商可在股價跌破發行價時，進場回購股票，以將股價扶持在發行價的水平。
超額配售選購權爲期一個月，因此承銷商的價格穩定動作結束後，股價在缺乏扶持下，可能跌破發售價。
網聯寬頻信托給予承銷商的超額認購權是1.23億股，或占發股總量的4%。上星期三及星期四，承銷商以0.805元及0.81元的價位，分別買進5500萬股及1198萬股，以扶持股價。
公司上市前，資産往往進行重估，獲利最大的是大股東以及在IPO之前的投資者（pre-IPO investors）。以網聯寬頻信托的IPO爲例，新電信是最大的贏家。市場期待新電信發放特別股息，以與股東分享盈利。
在IPO認購股票以在首日交易套利，屬于短線及投機行爲。輸贏在于股票的供需，而在IPO時，股票的供需往往有無形之手在操作。當公衆通過抽簽都很輕易抽中的股票，也就是認購率低的IPO，一般上股價都凶多吉少。
承銷商及無形之手
由于有承銷商及無形之手的操作，首日交易的股價，不能真正反映公司的基本面。因此，價值投資者一般上不在IPO時認購股票，而是等到股價沉澱後才決定是否進場。
在市場行情好的時候，大部分的IPO都會水漲船高，有些漲幅驚人，因此IPO往往讓短線投資者以爲包賺不賠。其實不然。
在2011年上市的和記港口信托，大股東分別是香港富商李嘉誠以及新加坡港務集團，其股息收益率也很高。但它一上市就跌破發行價，過後一蹶不振，目前的股價還不到發行價的一半。