來源：宏觀長春
花長春（國泰君安研究所首席全球經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）
張捷（國泰君安研究所首席宏觀分析師）
導讀
“地緣沖突—油價—美聯儲貨幣政策轉向”是2020年潛在黑天鵝邏輯線，目前觸發的可能性並不大。
摘要
美伊沖突再起，2020年第一只黑天鵝飛起？
1、伊朗精銳部隊“聖城旅”指揮官在美軍空襲中罹難對美伊關系意味深長；
2、特朗普在大選選情和彈劾雙重壓力下在中東會延續對伊強硬政策；
3、蘇萊曼尼的遇襲會更加激起伊朗對美敵對情緒，但沖突是否持續升級更多取決于伊朗的應對策略，可從如下方面觀察：支持地區反美勢力、擴展地區影響力；發展核力量和彈道導彈以及強化在海灣的軍事力量等；
4、伊朗近些年受美國制裁經濟不斷下滑，缺乏對美強硬的經濟根基；
5、美伊沖突持續升級從供給端看是油價會否持續上漲的重要因素，但過高油價並不符合美國在中東利益的通盤考量；根據國君石油石化團隊的觀點，“預計全年布倫特原油價格中樞落在65-70美元/桶之間，中樞高于2019年。全年原油價格走勢呈現兩頭高，中間低的狀態。一季度總體價格偏高”；
6、美國通脹預期有所修複，但仍較疲弱；庫存高企、私人設備投資不確定性較高性，美聯儲貨幣政策不會貿然轉向；
7、上世紀90年代以後，發達經濟體基本沒有持續通脹，“中東地緣緊張—油價持續上升—通脹走高—貨幣政策收緊—股市下跌”的邏輯線缺乏支撐。反之，中東地緣緊張後，油價、美股、黃金更多同時錄得正收益；美元、美債下跌；美伊關系緊張年份，美股往往表現較好。
風險點：民主、共和兩黨博弈加劇，增加美國政經不確定性，2020年“美”相對“非美”不確定性上升，美元面臨周期拐點。近些年來看，美元和美股淨資金流向走勢正相關。
正文
1、伊朗精銳部隊“聖城旅”指揮官在美軍空襲中罹難對美伊關系意味深長
美軍空襲伊朗精銳部隊“聖城旅”指揮官蘇萊曼尼。伊朗聖城旅（Al-qudsforce）是伊朗革命衛隊的特殊分支，成立于1979，肩負著守衛伊朗意識形態的重任，是1979年伊斯蘭革命的産物。1979年伊斯蘭革命是美伊關系的轉折點。伊斯蘭革命後伊朗的對外政策與美國在中東的利益相沖突，是美國與伊朗40年來對抗、不和的根本原因。
從上我們可見，蘇萊曼尼在美軍空襲中罹難對美伊關系意味著什麽。
2、特朗普在大選選情、彈劾雙重壓力下在中東會延續對伊的強硬政策
奧巴馬上台後，美國在中東的“戰略收縮”，其著手以《伊核協議》爲契機，試圖改變美國—伊朗長期敵對狀態，欲將伊朗納入美國在中東的戰略軌道。然而，奧巴馬政府的伊朗政策導致地區盟友不滿，國內相當一部分輿論反對。
特朗普當選的部分原因就是在恐怖主義、伊朗問題上的強硬。特朗普執政以來，美國的伊朗政策以退出《伊核協議》爲標志，全面恢複、加劇與伊朗的對抗。特朗普的對伊政策獲得中東地區盟友的支持，很大程度上恢複了美國在中東的戰略可信度。
更爲重要的是，強硬的對伊政策在美國國內擁有較大支持。特朗普核心決策圈層極力推動與伊朗的對抗；美國國家安全界就與伊朗的經濟制裁等對抗方式的有效性，具有較大信心；對伊朗強硬在提高總統民衆支持率方面非常奏效，總統支持率下行、國內失業率上升時，美往往對伊朗強硬（圖1、2）
3、蘇萊曼尼的遇襲會更加激起伊朗對美敵對情緒，但沖突是否持續升級更多取決于伊朗應對策略，可從幾個方面觀察
美國在中東的利益包括，能源安全、地區盟友、反恐、核不擴散等。美國確保其中東利益的主要戰略路徑是地區聯盟體系和前沿軍事。而伊朗的應對政策包括幾個方面：擴展地區影響力、支持地區反美勢力；發展核力量和彈道導彈以及強化在海灣的軍事力量。
後續我們觀察伊朗方的應對策略可從這幾方面入手。我們僅談一個方面。從地區盟友和地區影響力看主要是拉攏中東什葉派當政的國家和力量，尋求中東什葉派背後的力量支持。
這次與蘇萊曼尼一起罹難的還有伊拉克什葉派武裝二號人物穆汗德斯。中東國家間的地區聯盟、聯盟背後的世界勢力角逐，最後都一定程度上落腳到遜尼派VS什葉派這條線上。
例如，美國在中東的地區盟友，沙特等是遜尼派主政；伊朗是什葉派主政；在敘利亞問題上，美國支持的反政府武裝是遜尼派（俄羅斯支持的政府派是什葉派）。埃爾多年領導下的土耳其則在兩派間搖擺，獲取地區政治利益。
遜尼派與什葉派之爭是解開中東問題的一把鑰匙。中東問題大多數沖突的根源都與宗教有關。可以概括爲三個：（1）宗教派與世俗派之爭（例如，伊朗強硬的蘇萊曼尼很受歡迎，改革派總統魯哈尼則支持率較低，圖3）；（2）伊斯蘭教與其他宗教之爭。猶太人和阿拉伯人的建國之爭，實際是猶太教和伊斯蘭教的沖突；（3）伊斯蘭教第一、二大分支—遜尼派和什葉派的教派之爭。在如上三大沖突中，遜尼派與什葉派的“兄弟之爭”是主線。
4、伊朗近些年在美國制裁下經濟不斷下滑，缺乏對美強硬的經濟根基（圖5-10）
5、美伊沖突是否持續升級從供給端看是油價會否持續上漲的重要因素。但過高的油價並不符合美國在中東利益的通盤考量。過高的油價，一方面會增大美國在中東地區盟友—沙特等的話語權，影響美國對其的掌控力，另一方面美國會忌憚俄羅斯等産油國從中獲利（圖11-12）。
根據國君石油石化團隊的觀點，“預計2020年全年布倫特原油價格波動區間爲65~70美元/桶。全年原油價格走勢呈現兩頭高，中間低的狀態。預計一、四季度布倫特原油價格核心波動區間爲65~70美元/桶，二、三季度原油價格核心波動區間爲60~65美元/桶。全年布倫特原油價格中樞落在65~70美元/桶之間，中樞高于2019年。一季度總體價格偏高”。
6、美國通脹預期有所修複，但仍較疲弱；庫存高企、私人設備投資不確定性較高性，美聯儲貨幣政策不會貿然轉向（圖13-15）。
7 、上世紀80 、90年代以後，“中東地緣緊張—油價持續上升—通脹走高—貨幣政策收緊”的邏輯線伴隨發達經濟體沒有持續的通脹並沒有再演繹。在中東地緣緊張後，油價、美股、黃金更多同時錄得正收益。美伊關系緊張的年份，美股往往表現較好（圖18-20）。
風險點：從目前來看，2020年市場的“地緣沖突—油價—美聯儲貨幣政策轉向”這條潛在黑天鵝邏輯線觸發的可能性並不大。但我們也要注意，2019年美聯儲降息是推升美股估值重要因素。當前，民主、共和兩黨博弈加劇，增加美國政經不確定性。2020年“美”相對“非美”不確定性上升，美元面臨周期拐點。近些年來看，美元、美股淨資金流向走勢同步（圖21）。
