經濟觀察報 記者 鄭一真 持倉中國資産比例創出成立以來新高，達到29%，首次超過其持有新加坡本土市場的資産的比例（24%），這是淡馬錫最新公布的2020年年報中透露出的最新動態。
這背後的一個主要原因是投資組合市值驅動，截至2020年3月31日的財年，MSCI中國以15個百分點超越新加坡。淡馬錫副首席財務長與金融服務投資總裁方靜儀表示，淡馬錫中國投資組合表現比MSCI中國更好。
在諸多外資機構投資者中，淡馬錫是個很不一樣的機構投資者。對全球大型的資産管理者而言，在中國的資産配置是相對較低的，一般在2%-3%左右，和中國GDP在全球的比重相比，對中國資産明顯低配。
淡馬錫自2004年進入中國市場，投資方向從最早的銀行股向互聯網、消費、生命科學等領域擴展。在全球地緣政治風險加劇之際，淡馬錫依然看好中國市場未來的表現。
不過，受到新冠疫情的沖擊，截至2020年3月31日的這一財年，淡馬錫股東回報率-2.28%，投資組合淨值3060億新元，低于上一財年的3130億元。2019財年，淡馬錫的股東回報率爲1.49%，連續兩個財年淡馬錫業績表現不佳。
對此淡馬錫中國區總裁吳亦兵對經濟觀察報記者表示，如果財年截止日期往後推兩個月，總體指數回升，就不是這樣一個數字了。雖然數字是負的，但是還是超過了可比的指數。淡馬錫是跨世代的投資者，更關注長期的投資，對于短期的波動性並不是特別擔憂。
在疫情之後，淡馬錫確立了怎麽的投資策略？
就中國而言，淡馬錫追蹤的一系列領先指標顯示中國經濟正在複蘇，淡馬錫從二季度開始依然比較堅定地看好中國經濟。吳亦兵表示，疫情加速長期結構化趨勢轉變是很重要的原因。內需的進一步發展能讓中國頂住很多短期的、外在的沖擊，淡馬錫對中國也一直都采取了比較積極的投資態勢。
對于全球，淡馬錫認爲它宏觀存在很大的不確定性，有著比較多的尾部風險，比如疫情的反複、大家寄予厚望的疫苗是不是能夠在全球之內迅速鋪盤，還有美國大選和地緣政治等風險。“基于這些，作爲全球範圍內的長期投資者，我們還是在非常謹慎地維持比較強勁的資産負債表，也就是說我們還是持有比較多的現金。”
“奪回2020”
受新冠病毒疫情的影響，截至2020年3月31日淡馬錫投資組合淨值爲3060億新元（約合15200億人民幣），一年期股東總回報率爲-2.28%。
今年的這一結果，與年報統計截止日期的市場情況有很大的關系。受新冠疫情病毒全球蔓延的沖擊，全球風險資産遭恐慌抛售，道瓊斯指數也在3月23日當天觸及最低點。同一時期的全球市場（截至2020年3月31日），MSCI新加坡下跌了18%，MSCI除日本外亞洲下跌9%。
長期看，淡馬錫20年期的股東總回報率爲6%，10年期的股東總回報率爲5%。
在淡馬錫的年報上，過往幾次大的危機出現時——03年非典、08年次貸危機，淡馬錫的業績都出現了回撤。在回應如何應對3月份的危機時，吳亦兵表示，“在大家都很恐慌的時候，我們還是有非常理性的聲音。基本上我們還是能夠堅定不移維持自己的持倉，在最低點的時候及時地調整。”“在大型波動的時候，我們更多能看到的是一些調整組合的機會，在所有資産都被低估的時候，我們當然希望能夠做到逆勢而行，來進一步擴大我們的持倉。每年中國的經濟都受到不同的挑戰，去年是貿易戰，今年是新冠疫情，但我們一直對于中國中期的經濟充滿著信心，每年我們的投資組合也在不斷地增長，實際上我們更多受益于長期投資的理念和禀賦。”吳亦兵表示。
在疫情爆發初期，淡馬錫對所有被投企業做了調查，看看有哪些企業在這場疫情下需要更多的支持。中國區執行總經理沈晔表示，我們還是希望與每一家被投企業保持長期的合作關系，希望不管在什麽樣的市場狀況下，能夠盡可能地幫助我們的被投企業度過難關。
隨著市場對于新冠疫情有了更進一步的認識，以及全球央行的救市政策，恐慌情緒從4月份開始得到安撫。吳亦兵回憶道，二季度開始，我們很多的被投企業甚至不調整預算，好像疫情沒有發生。比如我們投資的一家藥企說要“奪回”2020，這是一個非常令人振奮的口號。我覺得三四季度的經濟會超過大家的預期，我們的很多被投企業基本在第二季度就恢複增長，三四季度的目標就是把一季度的損失給奪回來，我們跟他們的溝通也更多與此相關。
今年淡馬錫繼續在金融服務、科技和生命科學領域進行了投資。今年淡馬錫在上述領域對中國企業新的投資包括及中國的大數據解決方案公司明略科技、短視頻社交平台快手科技、京滬高速鐵路、眼科醫藥平台公司歐康維視、愛爾眼科醫院集團等。
疫情的出現，事實上加速了中國經濟的結構性轉型。淡馬錫投資的中國企業，當前也反映了結構性趨勢。近幾年來，淡馬錫更多投資在輕資産、高科技、服務導向、內需導向的企業上。
吳亦兵認爲，如何更好地利用好這些機會，真正實現一個跨越式的發展，可能是很多企業的挑戰。“比如藥明康德，在第二季度的時候，很多國際上的企業被停擺了，他們在全速驅動，有很多以前沒有深入合作的企業跟他們接觸，來進一步地開展合作，這對他們是非常好的機會，能進一步擴大它的客戶範圍、覆蓋面。一旦大家開始第一次合作，就像網上教育一樣，第一次試聽課其實最難；如果産品和服務質量好，接下來就能夠往上上升。”
中國資産成第一大重倉
今年淡馬錫年報上首次出現的一個變化是，中國成了淡馬錫投資組合中占比最多的國家，超過新加坡。
按標的資産所在地計算，淡馬錫66%的投資組合分布在亞洲。中國和新加坡繼續成爲在投資組合中占比最高的兩個國家，分別占29%和24%。淡馬錫擴大了在北美洲的投資 (占比17%)，在北美洲和歐洲 (占比10%)發達市場的投資占總體投資組合的比例已超過四分之一。按地理區域劃分，對美國市場的投資占本財年新增投資的份額最大，隨後是中國和新加坡。
出現這一變化的原因，方靜儀解釋稱，其實是因爲兩個市場的相對估值。“整體而言，MSCI中國以15個百分點超越新加坡，而我們的中國投資組合表現比MSCI中國更好。我們增加新加坡以外的地區的投資，並不應該令人驚訝。因爲和中國或美國的經濟相比，新加坡的經濟體較小，所以新加坡以外地區的投資上升是自然的。同時，根據公司所在地來看投資組合，大約一半還是新加坡公司。”
相比很多外資機構投資者，淡馬錫對中國顯得“超配”。吳亦兵認爲，中國市場被低配的很重要的原因之一是中國資本市場以前是較爲封閉的。現在QFII已經完全開放，還有滬港通和深港通，而且上市規則是最重要的一點，現在A股推出注冊制，和港股、全球上市規則進一步打通。
螞蟻科技是又一家受益于注冊制能夠迅速登陸中國A股的金融科技公司，有望十月份登陸科創板和港股。螞蟻金服2018年完成C輪融資，融資規模140億美元，淡馬錫成爲諸多新增戰略投資者之一。螞蟻科技上市在即，淡馬錫對螞蟻金服的投資也備受關注。
淡馬錫的投資理念，吳亦兵解釋道，我們的目的不是在C輪投資、上市漲10倍後就賣掉。是否上市對我們而言不是一個裏程碑，只是一個資本市場運作。“對于我們看到的龍頭企業，我們的目標是跟它成爲十年、二十年的重要合作夥伴，所以有機會我們就會加倉。不管是阿裏巴巴、騰訊還是歐康維視，我們認爲它們是長期的行業領先者，所以增加持倉。”
對于多地上市的股票，吳亦兵表示，淡馬錫一般可能會在多地同時配置。對于當前A股相對于H股的溢價而言，吳亦兵認爲，長遠來說，比如十年，我們看到趨勢是趨同的。
自2002年進入中國市場，淡馬錫在中國的投資經過了幾個階段，第一個階段是2000年代早期進入中國的時候，主要投資銀行，因爲銀行業是中國經濟的晴雨表，而淡馬錫看好中國的長期經濟發展。2013年，淡馬錫在中國的持倉一大部分是銀行股。2010年代開始，在建立了一個既本地化又專業的投資團隊之後，淡馬錫的投資逐漸開始向非銀行金融、TMT、生命科學、消費等領域擴展，進行更平衡地布局，投資了一批中國的領先企業，比如阿裏巴巴、美團、騰訊、藥明康德、信達生物等。
過去五年，淡馬錫一直在中國布局以內需爲導向的産業。中國已經從中國制造世界工廠轉變成到世界市場，從産品型向服務型來轉變，就消費和生産而言，向高質量的供給轉型。
淡馬錫這些年也一直在關注中國本土消費品牌。吳亦兵表示，“今天90後、95後對消費質量充滿了自信，接下來中國本地消費品牌的上升機會在供給端和生産端都存在了。低線市場（從四到六線城市以及廣大的鄉村），這些消費市場是真正縱深的。這些是真正的壓艙石，沒有一個公司會忽略這樣一個最大的、最快速增長市場。”