投資理財
布萊斯
Steve Brice
在上一次經濟衰退後，經過了八年的經濟複蘇，
很明顯我們現在處于經濟周期的較後階段，而美國的步伐則較歐元區或亞洲走得更快。
但是，根據以往的經驗，股市在經濟周期的後段一般會出現強勁的反彈，這是我們看好股票多于債券的原因之一。
2017年可算是投資者收獲豐富的一年。全球股市指標在年內颷升近22％，是自2009年經濟衰退後最強勁的升幅，而全球投資級別債券則躍升逾7％，是2007年以來最大的年度升幅。
雖然去年股市的亮麗表現恐怕難以再現，但宏觀經濟前景普遍顯示，2018年將會是另一個可讓投資者滿載而歸的一年。
全球經濟同步複蘇，支持企業盈利在去年大幅上升及股市的估值上揚，這種情況很大機會在2018年延續下去，繼而帶動股市。同時，美國、歐元區及日本的通脹受壓，有助減低過度收緊銀根的風險，爲債券注入動力。
目前投資者所關心的問題是：這種所謂“不溫不火”的理想經濟環境會維持多久？
在上一次經濟衰退後，經過了八年的經濟複蘇，很明顯我們現在處于經濟周期的較後階段，而美國的步伐則較歐元區或亞洲走得更快。
然而，根據以往的經驗，股市在經濟周期的後段一般會出現強勁的反彈，這是我們看好股票多于債券的原因之一，但我們同樣垂青公司債券等其他周期性資産。
多項因素推動股市
多項基本因素支持我們看好股票。在各區利潤率擴張的帶動下，全球盈利增長的前景仍然相當理想，這可推動股市進一步上漲，繼而推高估值。雖然大部分股市的估值無疑已高于長期平均水平，但目前水平並非過于昂貴。一般而言，股市會在相若的估值水平錄得正面回報。
亞洲（日本除外）股市的利潤率擴張，加上估值仍然較發達市場廉宜，是我們青睐的地區之一。
歐元區的國內消費強勁，以及企業可能增加投資支持盈利持續增長，是另一個我們看好的市場。意大利即將舉行大選構成政治風險，但最近疑歐派對歐盟的懷疑態度已軟化，其威脅已減低。再者，這些黨派如要放棄共同貨幣，在憲法方面將面對重重障礙。
看好新興市場債券
至于債券，新興市場債券受看好，因爲這類債券能夠在收益率與質素之間取得平衡。在新興市場債券中，新興市場美元政府債券提供相當吸引人的收益率（大約5％），由投資級別與高收益政府債券組合而成。
雖然新興市場債券對上升的美國國債收益率敏感，但通脹受壓意味著十年期國債收益率很可能維持在2.50％左右，再加上新興市場美元政府債券的收益率相對較高，令這類債券可定期提供不俗的收益。
我們也看好亞洲美元企業債券，但偏向投資級別多于高收益類的債券。相對于發達債券，這類資産的最大特色是波動性低，在經濟周期末段，尤其是當市場愈趨波動時，這類債券顯得更具價值。中國致力在經濟方面進行去杠杆化，對亞洲債券構成風險，但對高收益（而非投資級別）債券的影響更大。
美元或會略爲回軟
我們青睐新興市場資産，主要原因是美元雖然會短期逆轉，但可能在2018年略爲回軟，支持資金繼續流入新興市場。我們之所以相信美元會疲弱，原因是歐洲央行很可能會意外地加快取消刺激經濟的政策。相反，聯儲局進一步加息合乎市場的預期。
因此，我們預料如果歐洲央行維持逐步取消貨幣政策的步伐，歐元的升幅會擴大。不過，由于日本仍然沒有出現通脹，所以日元應不會受惠。美元疲弱普遍對新興市場貨幣有利，韓元可能成爲最大的受惠者之一，因爲美國的經濟增長持續改善會爲韓國出口帶來支持。
盡管我們仍然看好全球經濟環境，但要估計經濟周期何時結束委實不易。過往，美國在出現經濟衰退前，股市及高收益債市一般會見頂六至九個月，這令我們更難做投資決定。
對“不溫不火”的理想經濟環境來說，通脹是主要的風險，尤其是步入2018年後。通脹升溫一旦較預期大，意即經濟會轉趨熾熱，繼而促使各央行加快收緊銀根。
有鑒于此，我們相信在步入2018年後宜投資于股票，但也要透過另類策略的部署來管理下行風險，因爲另類策略的下跌風險較低，而且與傳統資産類別的關系不大。
（作者是渣打銀行
財富管理部首席投資策略師）