過去半年，很多投資人心中都有一個問題：應該如何看待連續下跌的騰訊？
當然，看空騰訊的理由有很多，比如短視頻戰場的失利、習慣躺著賺錢的騰訊是否還有戰鬥的能力和不及預期的財務表現。
今天，讀懂君將站在另一個角度和你探討這個問題——應該如何看待陷入困境的社交股。
在互聯網領域，一向有不撿煙蒂的說法，即不投陷入困境的公司。因爲互聯網公司一旦陷入困境，往往就無力回天，甚至成爲價值毀滅者。但社交領域似乎是個例外。
從過去來看，當社交公司陷入困境，往往都伴隨著投資機會的顯現。
2015年，受信息管制影響，微博股價從20美元（前複權，下同）一路跌至8.78美元，但現在股價爲50.13美元，2018年一度高達142美元。
2016年，用戶規模遭遇天花板的陌陌，股價最低下跌到6.6美元，但現在股價又漲到了36美元，2018年股價最高超過50美元。
無獨有偶，如果我們把目光放到國外，美國社交軟件巨頭推特和SNAP也經曆了相似過程。
2014年以來，推特股價一直“跌跌”不休，2016年股價一度跌到13.72美元，不到上市後最高點的20%，但2018年公司股價一度逼近50美元。
陷入用戶增長困境的SNAP，在2018年年底時股價已跌至4.82美元，如今股價已經超過16美元。
究其原因，社交特殊的行業屬性，使得社交公司往往擁有充裕的犯錯空間。換句話說，只要其在特定領域仍然占據壟斷位置，社交公司就有很大騰挪的空間，困境反轉也並非遙不可及。
/ 01 /
微博：“兩個下沉”，帶來用戶增量
過去幾年，社交股困境反轉的經典案例，是微博。
2015年8月，微博股價從6月初的20美元，一路跌至8.78美元。但2018年年初，微博股價一度超過142美元，較兩年前的低點翻了15倍。
那些年，微博都發生了什麽？故事要從微博上市之時說起。
2014年4月，新浪微博拆分上市，CEO曹國偉驕傲對華爾街說，我們有1.438億的月活用戶，單個活躍用戶價值50美金～100美金，新浪微博至少估值50億美金。正如曹國偉所想，上市後，微博市值一直在50億左右徘徊。
但黑天鵝悄然而至。2015年，出于對信息管制最終會影響用戶數量的擔憂，投資者用腳投票，微博股價遭遇滑鐵盧，跌至谷底。
不過微博並未就此沉淪。相反，通過“領袖“下沉和“內容”下沉，在信息管制以及目標用戶滲透率已經很高的情況下，微博保住了用戶增速。2014-2016年的每個季度，微博月活用戶增長率均保持在25%以上。
隨著用戶不斷增長，微博股價也不斷創出新高。
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推特：産品優化，激活用戶活躍度
推特沒有微博那麽幸運，它可沒有五環外的用戶可以開拓。在遲遲未能盈利的同時，推特的用戶增長速度日漸緩慢。
推特MAU在2015年第三季度達到3.2億之後，便停滯不前。整個2016年，推特的MAU徘徊在3.1億左右。直至2019年一季度末，推特的MAU也不過3.3億。
另外，由于在圖文、視頻方面一直反應較慢，推特不僅MAU不再增長，用戶每天的使用時長也一度跌至2.7分鍾/天。
表現如此糟糕，股價自然不會好看。在發布2015年一季報後的一年，推特股價跌幅超過70%。
幸運的是，推特找到了新的增長動力：激活存量用戶的使用欲望，推動DAU增長。
在用戶增長遇到瓶頸後，推特實施了一系列措施，以改善用戶體驗。比如強化視頻業務，實施和微博相似的內容下沉策略，增加內容的實時性和用戶的互動性等。
效果立竿見影。2017年一季度至今，推特DAU均保持9%以上的增長。截止2019年三季度末，其DAU已達1.45億。
另外，推特還證明了即使MAU增長遇到瓶頸，通過DAU的增長，一樣能夠盈利。
推特的變現模式主要是效果付費的信息流廣告。DAU以及單個用戶使用時長增加，自然會增加信息流廣告的庫存。2018年推特收入30億美元，淨利潤12億美元，首次實現盈利。
另辟蹊徑的推特，業績反轉，股價也逐漸攀升。
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陌陌：引入直播場景，提升變現效率
陌陌遭遇的困境，與2017年之前的推特類似：遲遲未能找到盈利模式的同時，用戶增長瓶頸凸顯。
2015年第二季度末，陌陌MAU達到7840萬，是其成立以來的峰值。但此後一年，陌陌的MAU再沒有超過這個數字。
受産品風評（約P神器）影響，陌陌不僅MAU連續兩個季度下降，股價也因此暴跌。2015年12月—2016年3月，陌陌股價跌幅超過50%。
陌陌的破局之道，相信大家比較熟悉。2016年下半年，陌陌引入的直播場景，不僅使其打破了用戶增長困境，更釋放了陌陌的變現能力。某種程度上說，在陌生人社交領域，以直播爲代表的視頻是一種比文字更高效的交互方式。
2018年末，陌陌的MAU爲1.13億，而2015年末僅有6980萬。在躁動的荷爾蒙經濟下，陌陌的營業收入隨著直播場景的引入水漲船高。2018年，陌陌營業收入爲134億，淨利潤27.89億元。而2015年，陌陌收入僅有1.3億元。
2018年6月11日，陌陌股價最高漲至53.4美元，較上市以來最低點6.618美元，漲幅高達7倍。
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SNAP：技術“變革”，重回用戶增長
作爲社交領域的明星公司，在Facebook旗下的Instagram的猛烈攻勢下， Snapchat日子越來越不好過。
2017年，Snapchat營收8.25億美元，同比增長4.04億美元，但虧損卻達到34.45億美元，同比擴大近6倍。雖然營銷費用大幅增加，但Snapchat用戶增長勢頭，卻逐漸微弱。
2018年5月2日，Snapchat發布的一季報顯示，截至2018年第一季度末，其DAU爲1.91億人，環比僅增長2%。截至2018年第二季度末，其DAU爲1.91億人，環比下降2%。
盈利模式未能打通，用戶規模又出現下降，想象空間大打折扣，股價自然撲街。2018年5月至2018年年底，Snapchat股價跌幅超過60%。
但很快，Snapchat走出了困境。2019年第一季度，Snapchat DAU爲1.9億，止住了接連下跌的頹勢。2019年第二季度爲2.03億，2019年第三季度爲2.1億，又進入增長車道。
Snapchat的DAU能夠重新上漲，主要歸功于它持續推出掀起熱潮的濾鏡功能，比如貓咪專屬濾鏡、性別轉換濾鏡等。
雖然依舊未能盈利，但營收持續上漲，且虧損不斷在縮窄。這樣的業績，似乎告訴投資者，在濾鏡的商業化上，他們遠遠走到了前面。
這種情況下，Snapchat的股價止住了下跌的頹勢。2019至今，Snapchat股價漲幅超過200%，俨然一副大牛股的模樣。
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爲什麽社交股總能困境反轉？
縱觀近幾年社交公司遭遇的困境，可以總結爲，在它們沒有證明自己的盈利能力時，用戶增長趨勢出現停滯，或存在停滯的風險。所幸，它們都找到了破局方法。
微博、推特、陌陌、SNAP在遇到困境時常能破局而出，離不開公司自身的努力，也要歸功于社交本身特殊的行業屬性。
社交是一個多維度的行業，每一個維度的社交産品，具備唯一性的特點，即每個維度一定只對應一個産品。即使它相對小衆，都不會被另一個維度的産品替代。更重要的是，互聯網産品往往具備網絡效應，用的人越多越好用，因此社交産品很容易形成壟斷。
行業壟斷的價值在于，不管是微博、陌陌、推特還是SNAPchat，在陷入困境時，都有足夠的緩沖地帶。
而社交産品的粘性，又是其他行業不具備的。比如社交産品能使社會關系沉澱。上文提及的陌陌，Snapchat，在沉澱原來社會關系的同時，還會發展新的社會關系。因此這些産品往往會成爲用戶社交圈不可或缺的産品。
再比如，用戶生産的UGC內容，是他在這個産品裏抵押的虛擬資産。如果離開這個産品，他花費時間建立起的虛擬資産，就會慢慢減值甚至消失。這顯然不是用戶願意看到的結果。
所以，已經建立起用戶規模的社交産品，用戶往往不會快速流失，具有更充裕的犯錯空間。即便此前推特的産品體驗飽受诟病，高層動蕩不堪，也沒有因此沉淪。
除非像當初互聯網由PC端到移動端轉變一樣，再一次出現技術變革，使之錯失轉變機會，不然這些壟斷産品，很難立馬衰退。
從這個角度來看，社交産品的價值往往取決于其所代表社交需求本身的重要程度，以及其在這個細分領域的位置。
而不管是用戶增長瓶頸，還是盈利問題，本質上都是運營的問題，並非致命的問題。這意味著，只有用戶社交需求還在，公司又能很好滿足這個需求，即使公司短期內遇到問題，依然有可能通過新的運營方式，走出困境。
從這個角度上說，或許買入騰訊的機會已經到來。