投資理財
範卓雲
近期環球市場出現的波動僅屬牛市的健康調整，而非牛市趨勢逆轉，股市出現重大危機的風險仍然偏低，因爲環球經濟同步增長和企業盈利持續改善的正面基本因素維持不變，經過近期的技術性調整，投資者的風險情緒趨向更爲審慎，令技術性指標改善。
與美國總統特朗普政見分歧的國務卿蒂勒森和白宮首席經濟顧問柯恩相繼去職，觸發市場憂慮美國貿易保護主義升級, 白宮內貿易和對華鷹派勢力上升。
特朗普已簽署行政命令，就進口鋼鐵和鋁材分別征收25％及10％的高額關稅，雖然加拿大和墨西哥暫時獲豁免關稅措施，但能否持續獲得豁免，將取決于《北美自由貿易協議》的談判結果。
特朗普表示不排除在考慮國家安全和經濟關系後，讓其他美國盟友洽商修訂關稅措施，繼澳大利亞獲得豁免鋼鐵和鋁材關稅之後，日本和歐盟都試圖協商爭取豁免，相信關稅的具體實施仍然充滿變數。
市場對爆發貿易戰的憂慮迅速升溫，促使避險資金流向安全資産如美國國債和日元，美國十年期國債債息從高位回落。投資者的關注焦點，是中美兩大國會否爆發貿易戰爭拖累環球經濟。
筆者相信中美全面爆發貿易戰的可能性偏低，中國是美國農産品、飛機、汽車的重要出口市場，美國在服務貿易上對中國有順差，中國至今仍爲美國最大債權國，持有1.2萬億美元美國國債，打貿易戰對中美雙方帶來的經濟成本均非常高昂，估計特朗普在擺出一輪強硬姿態後，將謀求在貿易談判中爭取最大利益。
預期在貿易糾紛的陰霾籠罩下，市場在未來數月將持續看淡美元。美元走弱有助減少美國貿易赤字，相對人民幣穩步轉強，將令中美貿易逆差收窄，有助降低美國政府實施更激進貿易保護政策的風險。外彙市場很可能持續反映貿易戰升溫的風險，避險貨幣如日元和歐元短期內將維持強勢。
聯儲局今年料加息三次
在最近數月，環球貿易量明顯放緩，部分由于彙率波動和某些電子産品付運下跌所致。環球貿易增長下跌導致歐元區的經濟增長輕微放緩，而區內的采購經理指數也隨之回軟。
考慮到歐元偏強的不利因素，筆者對歐洲出口企業較爲審慎，投資者投資歐洲股票宜專注以本土市場爲導向的企業，包括中小型公司，因其受環球貿易前景惡化的影響較少。
美國2月份非農就業新增職位增加31萬3000個，錄得自2016年7月以來最迅速的增幅，但出乎市場意料的主要驚喜是工資增長遜于預期，2月份的平均時薪按月僅升0.1％，以年均計則升2.6％，低于市場普遍預估的0.2％按月升幅。這意味在1月令金融市場恐慌的0.3％按月工資增長，可能反映了過去兩個月工資波動引致的一些技術性噪音，令投資者對聯儲局收緊貨幣政策的憂慮減退。
目前聯儲局對2018年核心個人消費支出通脹（PCE inflation）的中位數預測爲1.9％，仍低于其2％的通脹目標。我們預期PCE核心通脹將由2017年的1.5％回升至2018年的1.7％和2019年的1.8％，與聯儲局的中位數預測相差不大。
考慮到核心通脹依然溫和，筆者預測聯儲局在2018年加息三次，預料在3月21日加息25點之後，將于6月和9月再度加息，利率期貨市場價格顯示市場已完全反映美國今年加息三次的因素。
美國國債收益率料見頂
美國國債收益率飙升的趨勢，預計只屬短暫性質。美國國債的波幅將會減弱，美債收益率很可能在第一季約于現水平見頂，待本月聯儲局會議澄清利率政策方向後，美國債息可能于今年下半年再度回落。
債息回落將推動投資者繼續追求收益，追息資金料流向美元債券、新興市場債券和亞洲債券。美國和亞洲高收益債券近日因爲美國債息飙升而調整，爲追求收益的投資者帶來機會。
從基本因素的角度分析，美國第四季度業績報告期繼續反映企業盈利前景理想，爲股票牛市帶來動力。標普500指數企業公布了2017年第四季業績，其中73％企業錄得超出預期的每股盈利，而77％企業公布銷售勝過市場預測，爲2008年第三季以來的最高百分比。
美國的第四季企業盈利有望按年增長14.8％，高于第三季的按年增長8.5％，也是自2011年第三季以來的最強勁盈利表現。
加上稅改因素逐步反映在分析員的2018-2019年盈利預測，使市場共識預估的2018全年每股盈利增長，由去年12月中預測的12％升至目前預測的18.4％增長。
隨著商業活動數據維持健康增長，加上美元走弱有利出口表現，而且工資增長持續溫和，筆者看好美國企業盈利的能見度和增長的持續性，公司盈利表現理想將支持牛市延續。
聚焦亞洲增長機遇
筆者認爲，近期環球市場出現的波動僅屬牛市的健康調整，而非牛市趨勢逆轉，股市出現重大危機的風險仍然偏低，因爲環球經濟同步增長和企業盈利持續改善的正面基本因素維持不變，經過近期的技術性調整，投資者的風險情緒趨向更爲審慎，令技術性指標改善。
在亞洲市場，環球貿易磨擦升溫可能推高區內股債市場的波動率，但同時將促使亞洲各國加強貿易合作，中國更會加強推動“一帶一路”策略，以擴大其與亞洲貿易夥伴和新興市場國家的經濟連系。亞洲中産階級冒起，私人財富快速增長，消費結構性升級，區內需求強勁，加上“一帶一路”的龐大基建投資，應有利亞洲區內貿易和經濟增長前景，支持筆者繼續對亞洲股票及企業債劵持偏高配置。
在新興市場股票中，我們偏好“聚焦亞洲”投資主題，看好中國、印度和新加坡股市的回報前景。爲應對當前貿易戰風險上升，投資者宜聚焦專注亞洲本土市場的企業，其中科網、銀行、保險、醫療、教育和消費相關板塊均由內需帶動，受環球貿易戰影響的程度較小。爲減低利率風險，美元浮息票據和貸款，以及美國和亞洲高收益債券均有助應對美元利率風險。一般而言，高收益債券的年期相對較短，並且于經濟複蘇周期表現出色。
（作者是彙豐私人銀行
董事總經理兼投資策略及
咨詢業務亞洲區主管）