投資理財
新興市場債券是2016年和2017年表現最佳的固定收益板塊之一。然而，在表現出色的同時債市板塊的收益率卻下滑，因爲債券收益率與債價成反比關系。
新興市場債券過去兩年的強勁表現，令該板塊收益率（或預期回報率）分別達到近期低點4.9％和5.0％，這是自2013年“削減恐慌”（Taper Tantrum）前幾日收益率跌至略低于4.0％之後便不曾見過的水平。
新興市場債券收益率達6.5％
再回到當前，新興市場債券爲投資者提供了6.5％的收益率，創下2016年2月及全球金融危機以來最具吸引力的水平。那麽，是什麽導致收益率的變化？這是一個機會還是陷阱？
過去兩年，無風險利率及息差（風險溢價）上升推動了收益率上漲，從而令新興市場債券變得具有吸引力。而無風險利率不斷上升主要得益于美國聯邦儲備局盡管步履維艱卻仍然繼續加息。此外，美國政府的減稅措施也發揮財政刺激作用，預計會拉動經濟增長，從而帶動收益率和通脹預期一並上揚。
因被視爲無風險參考利率，美國國債收益率上升是驅動新興市場債券收益率上升的因素之一。不過，新興債市無風險利率上升的關鍵推動力也包括其他會對特定市場造成影響的事件和因素。例如，土耳其和巴西均遭到政治危局的沖擊，而阿根廷和印度尼西亞則分別受到溝通不暢和基本面疲軟的拖累。阿根廷甚至向國際貨幣基金組織請求了信貸額度500億美元（685億新元）的備用安排（standby agreement）。
隨著選擇增加，市場會審視個別國家的基本面，這導致一些選定市場的息差擴大，因投資者會爲其所承擔的風險要求額外補償或溢價。除了一些特殊市場的息差不斷擴大外，債市整體息差也出現廣泛但較爲溫和的上升，這是由于市場人士對美元走強及“全球同步增長”主題自年初起遭侵蝕感到擔憂。
盡管利率上升將對固定收益市場産生全面影響，但作爲風險較高的債市板塊，新興市場債市相比成熟市場債市擁有兩大優勢：
一、新興市場債券收益率相對美國國債呈現較高風險溢價；
二、若比較年期相似的固定收益證券，新興市場債券的利率風險較低。
此外，新興市場債券與美國國債的息差大幅上升360個基點，爲投資者提供可觀的風險溢價。
盡管新興市場債券收益率處于具吸引力水平，但投資者對所投資的債券類別進行挑選亦非常重要。
首先，感興趣的投資者最好重點考慮新興市場硬貨幣計價債券而非當地貨幣計價債券，因爲在當地央行必須支撐本國貨幣或控制通脹時，後者更容易受到央行升息影響。
其次，在新興市場企業債券和主權債券之間，筆者會選擇後者，因新興市場企業近年來不斷推高該市場的總借貸額度，且這些企業的本幣計價盈利與其所發行的硬貨幣計價債券之間存在著潛在貨幣錯配（currency mismatch）。
考慮到上述因素，投資者若有意投資新興市場債券，市場上有一些基金值得了解。例如，Neuberger Berman Emerging Market Debt Hard Currency Fund、PIMCO Emerging Markets Bond Fund，以及Amundi Fund Global Emerging Hard Currency Fund，都是專注于主權硬貨幣計價債券的基金，並擁有強勁的業績記錄和優秀的管理團隊。
雖然這些基金可能對企業債券和當地貨幣計價債券有一定投資，但投資組合仍以主權、准主權，以及主權相關實體所發行的債券爲主。
目前，新興市場債券的收益率雖爲相當具吸引力的6.5％，但並非毫無風險。有鑒于此，投資者仍得借助主動管理策略來篩選證券和管理風險，以避開潛在陷阱。
（作者是Fundsupermart研究及投資組合管理部助理總監及FSM MAPS管理組合經理）