從收益率的角度看，2019年是過去十五年第五大牛市，僅次于2006、2007、2009和2015年。但是從基本面的角度看，2019年卻遠遠不如上述四年，甚至不如2013和2014年。2006和2007年一切都好，無須贅述；2009年是在2008年挖了大坑的基礎上，再加上“四萬億”的強刺激；2015年是互聯網産業牛市的瘋狂，加上轉型預期，還有很多金融創新帶來的資金狂歡；而2019年經濟還在下滑、貿易戰時好時壞、通脹加劇，取得如此收益，確實令人費解。並且曆史而言，機構很難跑贏當年最好的指數。比如2009年，滬深300近一倍收益，機構如果有一倍收益足以在當年傲視群雄；2013年最好的指數是創業板，但最好的基金連創業板也跑不贏；即便是2017年，機構資金賺得泵滿缽滿，但也就10%的産品跑贏最好的指數（上證50%）。而2019年，卻有近50%的基金跑贏創業板指數，這一點也令人費解。
我思考許久，發現可能的原因在于2019年是個BETA和風格共振的大年。一般而言，賺錢有幾種方式：第一種是碰到BETA型牛市，例如06、07和09年，全市場超過95%的股票上漲，指數翻翻，這種時候無論持有什麽股票都是賺錢，關鍵是持有；第二種是碰到好的賽道，比如2010和2013年分別對應消費品和TMT的牛市，那就是有人吃肉、有人吃面、冷暖自知。在這種風格的牛市中，指數的漲幅並不大，但踏准賽道的人天天都是情人節。並且在這個賽道內，可能是雞犬升天，爛股票比好股票還漲得多，而在另外一條被冷落的戰壕，即便是好股票也被當作提款機；第三種就是純自下而上，找到很多完全無關的股票構成一個組合，照樣跑贏，這確實需要極強的選股能力。
2019年分上下半場，上半場是第一季度，是純BETA的行情，是對2018年這個過去十五年第二大熊市的修正。而二三四季度是下半場，指數層面並沒有多大的漲幅，但機構的收益率還在不斷提升，這是典型的風格特征。只是這種風格和2010及2013年非常不同，以往的風格更多以行業爲區分，但這次的風格是以好公司和爛公司爲界限。在2019年的下半場，喜歡周期的人可以搞海螺、三一、濰柴和萬華；青睐消費的可以繼續買茅台、格力和愛爾；偏好TMT的可以加倉立訊、韋爾和兆易。各得其所、各施所長！在以往的風格牛市中，指數橫盤但行業輪動，上漲行業的貢獻被下跌行業所抵消；而在2019年的下半場，指數也橫盤，但行業內部分化。而這種風格的特征在2017年就出現端倪，當年全市場只有不到25%的股票上漲，但都是機構偏好的大白馬，沒有行業區分，只是2019年將這種風格演繹到極致。綜上所述，2019年的大牛市由兩段組成，其一是對2018年熊市的修正，是BETA，其二是對2017年風格的延續及強化，是風格。這就是爲什麽2019年在一個指數並無多大空間的市場中，機構投資者的收益如此之大，有這麽多人跑贏當年最好的指數。
當前，市場有諸多矛盾。從一線龍頭看，經過2016年至今近四年的“醞釀、共識、調整和再加速””的過程，已然高位，並且基本面還是有瑕疵，風險不小！但從指數整體看，似乎不高，還有一些可選的二三線股票，市場將何去何從？
這就是這輪牛市市場割裂的特征。比如說有三個行業，每個行業各十個股票。以往的牛市無非兩種：第一種是超級大牛市，三個行業30個股票無論好壞都在高位，那麽無論是自上而下還是自下而上都覺得風險很大；第二種是行業層面的風格牛市，一個行業好而另外兩個差，這樣整體指數位置不高、市場風險也不大，只要不碰高位行業即可。但現在的情況是三個行業各有三個好公司在高位，並且是那種泡沫型的高位，而其余七個一般公司在低位，指數整體似乎風險不大。這個時候的悖論是：如果好公司繼續上行，似乎動力不足，除非是超越05—07和13—15的牛市；如果好公司不漲甚至下跌，那二三線公司能漲嗎？
曆史而言，主角滯漲而配角上漲只有兩種情況。第一種是類似2007年5·30和2014年年底的周期逆襲，本質上牛市才走了一般，主角需要休息，精彩還在後面；第二種是類似2015年4-5月份和熔斷前。