市場拾遺
上星期一，本欄在《新航集資知多少》一文中提及，5月5日是新航股票最後一天的含權交易（cum rights），在當天或之前買進新航股票，都享有附加股以及強制性可轉換債券（Mandatory Convertible Bond，MCB）認購權，而這些權利可在市場轉賣（renounceable）。在5月6日，新航股票開始除權（ex-rights）交易，它的股價應該接近除權後的理論價格（Theoretical Ex-Rights Price，簡稱TERP）。
新航在5月5日的最後閉市價是5.91元。根據新航以每2股配售3股附加股，每股認購價3元計算，它的TERP是4.16元。
然而，在5月6日的除權交易日，新航股票以4.20元開市後，一路走高至5.04元，這比上述4.16元TERP高出21%。新航當天以4.40元閉市，成交量高達4879萬股，比今年平均每日交易量高出約10倍。
新航除權後的交易價以及交易量飙升，耐人尋味。原因可能有兩個：一是精明投資者正在進行博弈；另一個是散戶對TERP的計算不太熟悉。
據業內人士反映，新航除權後的交易價“出人意表”地飙升，使那些利用“每日杠杆證”（Daily Leverage Certificate，簡稱DLC）買跌者受到重創。
DLC是銀行發行的結構性金融工具，它讓投資者進行三到七倍的杠杆投資，因此投資者的盈虧根據杠杆而放大。這個産品主要是跟蹤指數或股票的股價表現，當天的收盤價將是第二天的開盤價。
由于新航在5月6日除權交易，因此DLC的莊家法興銀行根據新航附加股以及MCB除權後的價格調整開盤價。但法興銀行計算的TERP不是上述的4.16元，而是3.71元。
新航股票在5月6日開盤的56秒鍾內，股價已達4.27元，比法興銀行所訂的開盤價3.71元高出15%，因此買跌的DLC觸動了“氣囊機制”（air-bag mechanism）而暫停交易。過後，新航股價繼續攀升，在開盤後的15分鍾交易時，股價已比法興銀行制訂的參考價高出20%。新航DLC的杠杆是五倍，因此看跌新航的投資者分文不剩，而看漲的投資者則獲利達93%。
買跌新航DLC的投資者懷疑，股市有無形之手推高新航股價，導致他們的DLC在開盤15分鍾內全軍覆沒。新航在5月6日的股價波動激烈，在收市前交易時段的5.05分鍾之前，有一宗300萬股的股票把股價從4.63元壓低至4.40元。此外，法興銀行計算TERP的方式，也令他們感到意外。
新航在計算TERP時，沒有將MCB考慮在內，原因是MCB若轉換成股票是10年後的事。但法興銀行表示，新航發行的MCB與附加股一樣，都會攤薄股票的價值，因此在計算TERP時應將兩者考慮在內。它假設新航將所有的MCB轉換成股票，因此得出的TERP比較低。
法興銀行形容新航這次的集資“特殊以及相對複雜”，附加股以及MCB的除權日在同一天，因此它在5月6日除權日交易開始前的半個小時才公布開盤價。DLC屬于精明投資者的博弈，既然他們對TERP的計算都感到複雜，小投資者就更爲困惑了。
據股票行反映，全球股價在3月份暴跌，吸引了不少從未涉足股市者開設投資戶頭，而冬眠很久的投資者也重新投入市場。他們之中，有些憑著對新航大股東淡馬錫控股的信心以及新航的品牌而買進新航股票，但對于附加股的認購以及TERP的計算可能不甚了了。
在5月6日除權交易日，新航股價介于4.15元至5.04元之間。這看似比5月5日的閉市價5.91元“低”，而在股價表中也顯示新航股價是大波動的“下跌”股。但實際上，在調整附加股認購權後，新航股價是上漲的。投資者在5月6日買進新航股票，已沒有附加股以及MCB的認購權，實際支付的股價比5月5日高。
本周新航股價或繼續波動
本周新航的股價可能會繼續波動。新航附加股以及MCB的認購權將在星期三（13日）開始交易，直到5月21日。投資者若不想掏錢認購附加股或MCB，可考慮將認購權賣出。若想增持股權，他可在市場買進認購權，然後以每股3元認購附加股或每股1元認購MCB。
附加股認購權的價值，取決于新航本周的股價。由于附加股認購價是每股3元，因此若新航的股價是4元，那麽附加股認購權的價值是1元。若新航的股價如法興銀行所計算的3.71元，那麽附加股認購權的價值只有0.71元。至于實際的交易價格，就要看精明投資者是否進場操作。
MCB認購權的價值應該不高。MCB在賬目上屬于股本，但實際上它是零票息債券，新航不會按年支付債息。它可在10年內以現金贖回債券，或在10年期滿轉換成股票。若在四年內贖回MCB，新航將以年息4%補償債券持有人。
新航將在星期四（14日）公布截至3月底的全年業績。上個星期，它表示受油價對沖虧損與疫情沖擊，新航將首次出現全年虧損。此外，由于它大幅度削減客運量至6月底，4月至6月的營業現金流也將入不敷出。
業內人士表示，航空業複蘇至少需要三年，而且它正經曆結構性的改變，再也無法回到疫情前的情況。航空業面對強大的逆風，是否會影響新航附加股以及MCB的認購率？
如果公衆認購率反應不佳，淡馬錫控股將悉數認購。新航是否會如SMRT一樣，走向私有化的道路？