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論市
胡淵文
自2014年油價大跌，海事業進入嚴酷漫長的寒冬，船廠是否合並成爲市場關注的焦點。
本地岸外海事領域接下來如何洗牌？市場預計，吉寶旗下的吉寶岸外與海事（Keppel O&M）會與勝科海事（Sembcorp Marine）合並。
市場猜測了數年的本地岸外海事領域大洗牌，近期上演了第二幕。
勝科工業（Sembcorp Industries）和勝科海事（Sembcorp Marine）上周宣布，計劃通過發行約21億元的可棄權附加股（renounceable rights issue）爲後者進行資本重組，並把兩家公司分拆。淡馬錫控股（Temasek）將分包銷（sub-underwrite）最多6億元的附加股。
交易完成後，淡馬錫會持有勝科工業的49.3％股權，以及勝科海事29.9％至58％的股權。
自2014年油價大跌，海事業進入嚴酷漫長的寒冬，船廠是否合並屢屢成爲市場關注的焦點。
勝科工業和吉寶企業（Keppel Corp）曾在2001年下半年商討船廠合並計劃，但最終告吹。2017年，勝科工業表示對業務進行戰略檢討，掀開了岸外海事領域洗牌的序幕。
去年10月，淡馬錫控股宣布將收購吉寶企業（Keppel Corp）30.55％股權，以將它在後者的股權提高至51％。當時市場普遍認爲，這是本地船廠合並的前奏。
本地岸外海事領域接下來如何洗牌？市場預計，吉寶旗下的吉寶岸外與海事（Keppel O&M）會與勝科海事合並。
值得注意的是，吉寶企業過去數年來，努力改變岸外與海事公司的形象，大力發展基礎設施和城市規劃業務，朝向綜合型企業的目標發展。吉寶企業總裁盧振華在去年的年報指出，集團的長期目標是各主要業務對淨利的貢獻不超過40％，以改善集團商業周期的風險。
吉寶企業若是收購勝科海事業務，似乎不符吉寶的發展方向。所以很可能是吉寶企業把海事業務分拆出來，與勝科海事合並，形成一個新的個體。
客戶擔心市場出現壟斷
企業兼並不是容易的事情，更何況這兩家船廠是全球領先的鑽油台造船廠，它們合二爲一預計會引起反壟斷當局的關注。
還記得去年2月，全球最大造船商現代重工（Hyundai Heavy Industries）向韓國産業銀行提出，收購後者所持的大宇造船海洋工程（Daewoo Shipbuilding and Marine Engineering）55.7％股權。
這兩家公司在全球液化天然氣運輸船市場總共占了近六成的份額。由于牽涉到壟斷的可能性，必須獲得歐盟、日本、中國、新加坡，以及哈薩克斯坦的公平貿易當局批准，至今只有哈薩克斯坦批准。
新加坡競爭與消費者委員會第一階段的評估指出，這項交易讓市場擔心，兩大造船廠之間的競爭會消除，不利于新加坡的顧客。此外，其他業者是否具備足夠的競爭力，來與合並後的公司競爭？
另一個例子是，歐盟當局去年則否決了西門子（Siemens）收購阿爾斯通（Alstom），認爲會削減鐵路和高鐵市場的競爭，導致乘客支付更高的車費。
由此可見，吉寶岸外與海事和勝科海事若是要合並，多半也會被各地區反壟斷當局詳細評估。這兩家公司的客戶亦可能擔心市場出現壟斷情況。合並會是一條漫長而崎岖的道路。
合並涉及裁員問題
另一方面，企業合並的一個優勢是提升效率，但往往涉及冗員問題。同一個工作崗位，也許不需要兩個人。
在目前2019冠病疫情沖擊就業市場的大環境下，兩家公司若合並，勢必得考慮這一點。
我國在過去幾十年，在岸外海事領域累積了豐富的經驗，培養了許多專業人才，該領域若掀起減員潮也是可惜。更何況淡馬錫是政府獨資擁有的投資公司，在這方面要多加權衡。所以說，本地岸外海事行業整合大洗牌，並沒那麽快完成。
小股東或寄望于投反對票
促淡馬錫提出更有利獻議
回到淡馬錫提出的獻議，當中有一條“粉飾動議”（whitewash resolution），要勝科海事小股東豁免淡馬錫提出強制收購。
根據本地的並購法令，收購方若獲得超過30％的股權，須得提出強制收購。這條粉飾動議須獲得勝科海事股東的批准。勝科工業將不對此進行投票，這意味著，如果勝科海事的小股東投了反對票，這宗交易會擱淺。
收購獻議出爐後，勝科海事的股價大跌，截至本周五已經跌了41％。小股東面對股權被大幅稀釋或再掏出資金認購附加股的兩難處境，有些不免感到失望。
再加上勝科工業計劃通過以股票當股息（distribution in specie）的方式，向股東派發資本重組後的勝科海事的股權，交易若完成，屆時勝科工業股東可能紛紛抛售勝科海事股票，進一步壓低股價。所以這條粉飾動議，是收購的三項條件當中，唯一可能被推翻的。
小股東或許會寄希望于投反對票，促使淡馬錫提出對他們更有利的獻議。不過淡馬錫是一家投資公司，它作出的投資必定要考慮回報率。
小股民應記住，投資自有風險，不可能指望出事或不景氣的時候，由淡馬錫出手買單。
淡馬錫和勝科海事或許可爲小股民提供更多信息，了解下來的計劃，幫助他們作出判斷。