投資理財
布萊斯 Steve Brice
美國聯邦儲備局8月表示有意竭盡所能扶持美國經濟並推高通脹，希望達致平均2％的中期通脹目標。雖然聯儲局主席鮑威爾未說明詳情，但這可能令所有債券（不只是政府債券）的收益率承受下行壓力並邁向0％。
自上世紀80年代以來，各國解決經濟顯著放緩的方法都是降低融資成本，即大幅減息，但隨著利率逐漸接近零水平，便相應推出其他措施。
在全球金融危機期間，有關措施包括量化寬松政策，即聯儲局透過新印美元來購買美國政府債券。在近期發生的危機中，聯儲局將購債範圍擴大至公司債，發債人不僅包括高評級的優秀公司，也包括償債能力較弱的公司，因此收益率已大幅下降。
這些做法可以說是陷入惡性循環。融資成本下降與經濟壓力相結合，促使公司增加借貸來促進短期現金流，保證短期內能夠繼續營運。同時，政府增加貸款以支持稅收減免和開支。除非上述債務在經濟強勁時得以清償，否則可能使經濟對利率和債券收益率的攀升更加敏感，導致各國央行繼續將融資成本維持在低水平。
這種惡性循環可能大大影響我們的投資策略。對于尋求收益的投資者，隨著年齡增長而增加低風險政府債券是明智之舉。當美國政府債券的收益率是4％至5％時，這是合理的做法，因爲風險低但收益豐厚。
然而，世界各地的政府債券收益率過去40年大幅下滑。盡管這曾帶來非常強勁的回報，但展望未來，低收益率損害了投資債券預計帶來的收益和回報。債券收益率下降也對房地産和股票等其他資産類別造成了連鎖反應。一些投資者對最近股票在經濟疲弱時的強勁表現感到困惑，但這些大都是長遠增長前景最亮麗的公司。
市場中增長型股票表現出色，部分原因是超低利率令投資者認爲這些公司的高估值是合理的。爲了獲得股票估值，分析師會獲取投資者對未來利潤的預期，隨後使用折現率進行折現。隨著利率預期下降，這種折現手法的影響減低了，因而提高了潛在的估值。
在這種情況下，如何評估低利率的未來影響？很多投資者強調，主要資産類別按傳統指標而言估值過高，所以關注相對估值的後果不堪設想。然而，以下兩種做法都令人難以接受：一、花光所有金錢；二、將所有金錢儲存起來，這樣做最後的實際價值必定會減少，因爲很多國家的通脹水平都高于存款利率。
也許在當前困境下我們必須對各種情況深思熟慮。當局會否任由經濟衰退，並任由違約周期自行發展？或者通脹會否急升，因而須大幅收緊財政政策？當然，兩種情況均不能排除，但至少在未來12至18個月不太可能出現。
這說明資産估值可能變得更昂貴，高收益公司債的收益率進一步下跌，而股票的市盈率則攀升，這自然會降低資産的長期回報。投資者必須權衡以下因素：一、耐心等待更便宜的估值；二、承認這在不久的將來也許不會發生，同時可能錯過誘人的回報。
無人能預知未來，所以理想的投資策略，是爲不同情況做好准備，未雨綢缪。因此，爲預防經濟真的出現衰退，審慎的投資者應該持有一些高評級但收益率極低的債券。
然而，聯儲局政策的改變，令通脹在未來幾年攀升的可能性增加。因此，投資可抵抗通脹和緩上升的資産也許是明智之舉，這類資産包括股票、收益率遠高于通脹水平的資産（如高收益債券），以及抗通脹的收益型資産。
（作者是渣打銀行財富管理部
首席投資策略師）