本文精編自中信建投《中興通訊:5G主力,而今邁步從頭越》
摘要:2019年中興通訊經營良好,各項指標已回到曆史最好時期(2017年),基本擺脫制裁影響。展望5G商用,中信建投認爲中興相對海外設備商具備技術優勢,且在手5G基站合同居全球第3,預計2020-2021年業績增速有望高達20%-30%。
一、中興,全球領先的通信設備商
中興通訊是領先綜合通信方案提供商,業務涵蓋:運營商網絡業務(如通信基站)、政企業務(服務器、交換機)和消費者業務(手機等終端)。
2019年公司業務經營恢複良好,2019H1運營商業務占比繼續提升,整體盈利好轉,綜合毛利率39%,提升9pct,基本擺脫美國制裁影響。
市場一直認爲中興與華爲存在明顯差距,但中信建投強調不應單純對標。實際上,中興系「全球科技領導者100強」中僅有三家中企之一,研發投入國內第6,也具備核心競爭力(公司網絡設備自研芯片占比可能超過50%)。尤其是對標海外設備商,中興的市場競爭力是提升的。
二、5G商用超預期,中興具有強競爭力
很明確地,看好中興的邏輯是全球5G商用所帶來大規模通信設備采購、終端換代。目前5G發展節奏超預期,全球各地運營商將5G商用時點集中設在2020、2021年,韓國、美國、中國等引領,中國第一次跻身第一梯隊。
中信建投預計,中國2020年5G用戶滲透率將達9%(對應規模1.5億用戶),2022年進一步上升至30%+。運營商層面,中移動2020年目標發展1億5G用戶,中國電信預估今年5G手機銷量約1.7億部。
而根據運營商目標,中信建投預計2020年中移動需建成5G基站約35-40萬站才能達到目標,考慮電信聯通合建,行業總量約70萬站,同比增幅高達400%。借助5G投資,國內通信行業景氣周期在2-3年,全球4-5年。
訂單上,目前中興5G基站發貨量、訂單量加速追趕,在全球份額中出現提升趨勢。在運營商組織的5G測試中,中興領先于諾基亞、愛立信,具備領先優勢。中信建投預計,中興在國內5G基站份額有望提升至35%+,高于4G時期的30%,海外歐洲、亞太區域也是公司目前重點擴張的市場。
放眼全球,2018年中興受禁運影響通信設備全球份額下滑至7.5%,但2019H1回升到近10%,居全球第4,尤其對標海外設備商,中興的市場競爭力是提升的。
中興的消費者業務、政企業務目前較爲穩,合計營收占比約17%,所以未來貢獻彈性的將是5G周期下的運營商業務。
值得強調的是,中興主營業務已經恢複到曆史最好水平。2019H1,公司在營收較低情況下,毛利和曆史最好的2017H1持平,運營商業務毛利率則創曆史最高紀錄,且伴隨未來經營改善,定增募資,盈利能力仍有提升空間。
估值:預計仍有1-4成升幅
中信建投預計,2019-2021年中興分別實現營收929.5、1084.1、1273.6億元,淨利潤分別爲50.1、60.6、80.1億元,對應PE36X、30X、22X。PE26X、21X、16X
基于中興2020年歸母淨利潤60.57億元,給予25-28倍PE(公司上市以來平均PE爲20.79倍,最高達到過41倍),則對應港股市值1675-2010億港幣,較目前預計有16%-39%上漲空間。考慮公司管理改善、技術競爭力不斷提升,市場份額也有提升空間,維持「買入」評級。
編輯/gary
風險提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點,都有其特定立場,投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之准確和可靠,亦不會承擔因任何不准確或遺漏而引起的任何損失或損害。