本文精編自中信建投《中興通訊：5G主力，而今邁步從頭越》

摘要：2019年中興通訊經營良好，各項指標已回到曆史最好時期（2017年），基本擺脫制裁影響。展望5G商用，中信建投認爲中興相對海外設備商具備技術優勢，且在手5G基站合同居全球第3，預計2020-2021年業績增速有望高達20%-30%。

一、中興，全球領先的通信設備商

中興通訊是領先綜合通信方案提供商，業務涵蓋：運營商網絡業務（如通信基站）、政企業務（服務器、交換機）和消費者業務（手機等終端）。

2019年公司業務經營恢複良好，2019H1運營商業務占比繼續提升，整體盈利好轉，綜合毛利率39%，提升9pct，基本擺脫美國制裁影響。

市場一直認爲中興與華爲存在明顯差距，但中信建投強調不應單純對標。實際上，中興系「全球科技領導者100強」中僅有三家中企之一，研發投入國內第6，也具備核心競爭力（公司網絡設備自研芯片占比可能超過50%）。尤其是對標海外設備商，中興的市場競爭力是提升的。

二、5G商用超預期，中興具有強競爭力

很明確地，看好中興的邏輯是全球5G商用所帶來大規模通信設備采購、終端換代。目前5G發展節奏超預期，全球各地運營商將5G商用時點集中設在2020、2021年，韓國、美國、中國等引領，中國第一次跻身第一梯隊。

中信建投預計，中國2020年5G用戶滲透率將達9%（對應規模1.5億用戶），2022年進一步上升至30%+。運營商層面，中移動2020年目標發展1億5G用戶，中國電信預估今年5G手機銷量約1.7億部。

而根據運營商目標，中信建投預計2020年中移動需建成5G基站約35-40萬站才能達到目標，考慮電信聯通合建，行業總量約70萬站，同比增幅高達400%。借助5G投資，國內通信行業景氣周期在2-3年，全球4-5年。

訂單上，目前中興5G基站發貨量、訂單量加速追趕，在全球份額中出現提升趨勢。在運營商組織的5G測試中，中興領先于諾基亞、愛立信，具備領先優勢。中信建投預計，中興在國內5G基站份額有望提升至35%+，高于4G時期的30%，海外歐洲、亞太區域也是公司目前重點擴張的市場。

放眼全球，2018年中興受禁運影響通信設備全球份額下滑至7.5%，但2019H1回升到近10%，居全球第4，尤其對標海外設備商，中興的市場競爭力是提升的。

中興的消費者業務、政企業務目前較爲穩，合計營收占比約17%，所以未來貢獻彈性的將是5G周期下的運營商業務。

值得強調的是，中興主營業務已經恢複到曆史最好水平。2019H1，公司在營收較低情況下，毛利和曆史最好的2017H1持平，運營商業務毛利率則創曆史最高紀錄，且伴隨未來經營改善，定增募資，盈利能力仍有提升空間。

中信建投預計，2019-2021年中興分別實現營收929.5、1084.1、1273.6億元，淨利潤分別爲50.1、60.6、80.1億元，對應PE36X、30X、22X。PE26X、21X、16X

基于中興2020年歸母淨利潤60.57億元，給予25-28倍PE（公司上市以來平均PE爲20.79倍，最高達到過41倍），則對應港股市值1675-2010億港幣，較目前預計有16%-39%上漲空間。考慮公司管理改善、技術競爭力不斷提升，市場份額也有提升空間，維持「買入」評級。

編輯/gary

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