寸土寸金的新加坡依靠獨特的“組屋”政策，讓八成以上的國民以低廉的價格實現“居者有其屋”。但這些組屋由新加坡建屋局負責修建並定價出售，龐大的政府工程是否會産生腐敗？承接組屋相關工程的供應商是否能獲取暴利？
其實在港股市場上就有這麽一家承攬新加坡組屋工程的公司——工蓋有限公司。這家公司的財務數據顯示，在嚴密的管控之下，承接政府工程的供應商，利潤並不豐厚。
而且，當絕大多數新加坡人住上組屋後，新建組屋數量正持續下滑，供應商們正面臨著收入下滑和利潤下跌的壓力。
工蓋也是一家頗爲“奇葩”的公司，在去年慘遭做空，股價在一天之內暴跌超過七成。故事還沒有結束，去年工蓋斥巨資收購一家成立不到一年的太陽能公司Kahuer集團，但其核數師——安永會計師事務所拒絕發表意見。這幾乎相當于宣布工蓋的財務數據存在造假嫌疑。
新加坡組屋接近飽和 供應商賺錢不易
2013年12月份，工蓋在港交所上市交易。其主要業務是承辦新加坡公營住宅（組屋）項目的電力工程服務。
新加坡建造組屋已有50多年的曆史，與內地的保障房相似。經過多年建設，新加坡的組屋市場高度飽和。工蓋上市的2013年，已經有83%的新加坡居民人口居住在組屋，新加坡累計興建的組屋數量超過100萬個單位。
最近兩年，新加坡的組屋推出數量更是斷崖式的下跌。2014年新加坡建屋局共推出22455個單位，同比下跌24.7%；2015財年（截至2016年3月底），僅推出15000多套房源，比上一財年再減少24%。2016年上半年，推出數量再度下滑。
短短三年的時間，新加坡組屋的推出量已經腰斬，這使得供應商的收入也銳減。據財報，2015財年，工蓋總營收爲1182萬新加坡元，同比暴跌47.7%；淨利潤爲388萬新加坡元，同比大跌32.4%。
承接新加坡的組屋建設需要在新加坡建屋局注冊，並參加投標。新加坡將各類的供應商分成若幹等級，其中電力工程系統分成7個類別，每個類別又分成6到7級。根據財務實力、技術水平和過往誠信記錄，每個等級的供應商承接不同限額和類型的項目。
新加坡政府的廉潔舉世聞名，招標程序又公開，很難有舞弊空間，市場相當分散，供應商競爭激勵。新加坡的組屋並不以盈利爲目的，所以價格並不與市場挂鈎；而是與新加坡人的收入挂鈎，給予供應商的利潤空間也有限。
除了訂單不足和利潤空間有限之外，新加坡組屋承建商們還正遭受著高昂人力成本的壓力，嚴重依賴外勞。截至2016年6月底，工蓋的勞動人數中約81.9%由外勞組成。
但近年來，新加坡在逐漸收緊外勞政策，不斷提高外國勞工稅，這使得工蓋這樣的公司舉步維艱。
香港上市慘遭血洗 市值一天蒸發超七成
新加坡“居者有其屋”的住房政策舉世聞名，但利潤微薄的工蓋公司在港股市場並不熱門，真正讓這家公司出名的是2016年中期一系列著名的做空事件。
2016年7月28日，沽空機構格勞克斯（GLaucus）發布了一份關于德普科技的報告，認爲其存在利潤造假、誇大收購價、子公司財務造假等；實際價值爲0，給出強烈賣出的評級，隨後德普股價出現暴跌，一天之內跌掉86%。
當時市場傳聞，德普科技的莊家同時也參與了工蓋公司。工蓋的股價也立刻遭到“屠殺”，在一個交易日內狂跌76%，次日再跌35%。
股價暴跌引發了強行平倉。2016年7月29日，工蓋發布公告稱：其董事會主席彭榮武開立證券保證金賬戶的證券公司，在未告知的情況下，將其持有的100萬股股份出售。此前，其持有公司11.24%的股份。
根據香港交易所披露的數據顯示：短短兩天之後，也就是2016年8月1日，彭榮武所持工蓋股份僅剩4.05%。不只是彭榮武，工蓋其他大股東在2016年7月到8月，所持股票都在大幅減少。
通過此一役，格勞克斯一舉做空德普科技，並順帶血洗工蓋，獲利頗豐。
巨資收購遭質疑 審計師拒絕發表意見
故事還沒有結束。
近日工蓋發布了2016財年年報，營收比上年大幅增長，但這份財報是在連續兩次推遲發布後才最終公布的，並且其核數師安永會計師事務所的審計意見爲拒絕表示意見。下圖爲面包財經根據工蓋財報繪制的其總營收與淨利潤：
安永拒絕表示意見與去年的一筆收購有關。2016年5月11日，工蓋與恒青集團簽訂協議，以4.2億港元的代價收購其手中Kahuer集團60%的股權。其中3.96億港元是以每股3.3港元發行1.2億股支付的，而當下工蓋每股股價不到0.4港元，這筆交易重組的完成時間一再拖延。
2016年11月27日，雙方同意就重組再延期三個月；並稱倘若重組無法于延期的三個月期間內完成，工蓋可對恒青采取法律行動。
據工蓋提供的信息，Kahuer集團主要在大陸從事建造、營運及銷售太陽能電站項目，目前擁有13個太陽能電站項目。根據交易文件，恒青向工蓋擔保，Kahuer集團自收購完成後， 1年後的除稅前綜合利潤不得少于1.2億人民幣。
但這筆交易受到了工蓋的核數師——安永會計事務所的質疑。安永認爲，Kahuer集團成立未滿一年，而且成立以來並無任何銷售交易，也無法從其他可替代來源取得其他可靠數據，由于缺乏過往資料及可靠文件以支持用于編制預測的輸入數據及假設。所以未能評估該預測是否合理。安永的質疑主要包括：
1、其未能確定Kahuer集團存貨及遞延稅項負債是否適當列示。
2、其未能評估工蓋得出商譽並未減值的結論是否合理。
3、未能確定應收溢利保證是否合理。
4、無法確定收購附屬公司的長期預付款是否適當列賬，故無法確定工蓋的資産淨值。
對于上市公司而言，核數師（審計師）拒絕發表意見是一件相當嚴重的事件，甚至可能直接被看成是公司存在嚴重造假的嫌疑。
新加坡實現“居者有其屋”在很大程度上源于其雄厚的經濟實力，但最近兩年新加坡對外貿易和經濟總量開始萎縮。過去多年，組屋建設分派的訂單占據了新加坡建築市場的大半壁江山，組屋新建市場飽和之後，整個建築市場遭受打擊。
工蓋未來的走向究竟會如何，是一個謎。新加坡經濟也是一個謎。
本文作者：面包財經（ID：mbcaijing）
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