近期，不斷有承建商向聯交所申請上市，例如香港的玮溢國際、生興控股、德合集團、譽燊豐控股等，這些公司有一個共同點：業務規模普遍偏小，過去曾多次遞表。今日通過聆訊的新加坡承建商偉源控股也不例外。
據智通財經了解，偉源控股去年7月首次申請上市，失效後于上周五(2月14日)再次闖關港股，2月20日通過聆訊，將于聯交所主板上市。
該公司是一家新加坡承建商，最初主要從事電力電纜安裝，及道路修複工程的承建，後來發展成爲土木工程公用事業工程提供商，專門提供土木工程公用事業工程逾28年。
偉源控股的主營業務可分爲四部分：電力、電訊及下水道合約工程、道路銑刨及重鋪服務、輔助支援及其他服務、銷售貨品及研磨廢料。截至2019年8月31日止八個月，四項業務收入分別占比85.5%、12%、1.4%及1.1%。近幾年，合約工程所得收益占總收入均在80%以上，其中又以電力合約工程收益爲主。
收入下滑，中標率不穩定
偉源控股的收入主要受獲得的工程項目影響，中標率、報價以及工程進展通常是公司收入波動的主要因素。
2017年，偉源控股實現收益7280萬新元，同比增長37%，期內盡管中標率同比下降25.7個百分點至約33.3%，獲授項目數量維持相對穩定，但新項目的合約金額由2016年的4730萬新元增加至2017年的6520萬新元。由于第7號、9號及10號項目委聘分包商完成，所以貢獻的毛利率較低，加上公司爲了增加道路銑刨及重鋪服務的市場份額，通過讓利的方式獲得更多項目，導致整體毛利率下降7.3個百分點至16.6%。
2018年，公司收益同比減少11.07%至6470萬新元，主要由于項目報價較低，中簽率進一步下降至約32.1%，新項目的合約金額大幅減少。此外，行業層面，由于多個大型複雜項目改期，新加坡土木工程公用事業工程分部的核實付款價值由2017年的11.54億新元減少至11.27億新元。不過，期內公司降低對分包商提供全方位服務的依賴，毛利率回升至27.8%。
進入2019年，偉源控股的業績依然呈下降的趨勢。截至2019年8月31日止八個月，收入同比下降6.44%至約3760萬新元，主要因爲與上年同期相比，項目工程完工階段不同，本期貢獻收益的大型項目數量較去年少。期內毛利率34%，爲近幾年來最高。目前，公司有28個項目，未完成合約金額約2.72億新元，其中三個項目爲專項項目，此次IPO籌得的部分資金計劃用于支付這些項目的前期成本。
偉源控股作爲分包商，主要客戶是新加坡各類基礎設施開發項目的總承建商，能源公用業務公司、電訊公司也是主要客戶類別。招股書顯示，公司的客戶集中度較高，2016-2018年，五大客戶合共占總收益的79.5%、79.6%、77.6%。土木工程公用事業分部的需求大部分來自基礎設施項目，業內客戶數量有限，這是專門市場分部的特性。因此，偉源控股的董事認爲，盡管客戶集中，但公司的業務模式屬可持續。
議價能力弱，現金流吃緊
客戶少，但競爭對手多，偉源控股所處的行業基本是“僧多粥少”。根據Ipsos報告，新加坡有近1000名注冊承建商，所以新加坡土木工程公用事業工程行業高度分散，且競爭激烈。按核實付款價值計算，2018年新加坡土木工程公用事業工程産值估計約爲11.27億新元。雖然偉源控股相關收益在業內排名第三，但市場份額僅占約5.7%。由于在大部分項目中擔任分包商，偉源控股的議價能力也不高，所以毛利率波動較大。
從現金流的角度，分包商還需要墊付項目大量的前期成本，包括原材料成本、分包費用、員工成本等，會占用公司部分現金流。從運營曆史來看，項目的前期成本一般占合約金額的約9.7%。合約金額500萬新元的項目平均大概需要12個月後産生正累計現金流。由于向供應商付款及從客戶收款通常存在時間差，從而導致現金流錯配。再者，合約可能有質保金的規定，也會影響公司的流動資金狀況。
資料顯示，于2019年8月31日，偉源控股流動資産4202萬新元，其中合約資産占約59%，貿易應收款項及應收保留金、按金、預付款項及其他應收款項合共占約31%。
截至2019年8月31日止八個月，偉源控股經營活動現金淨流出76.34萬新元，主要原因是公司第12號項目執行大量工程，合約資産淨值增加約700萬新元;按金、預付款項及其他應收款項增加約60萬新元;另外，貿易應付款項減少約50萬新元;但部分被物業、廠房及設備折舊正調整約300萬新元所抵消。期內，經營活動現金淨流出部分不得不動用銀行借款支付。截至期末公司現金及現金等價物226萬新元，銀行透支307萬新元。
據智通財經APP了解，公司預計，將于2020年4月或前後完成第12號項目的下一裏程碑，預期該項目所用有關經營現金流量將于下一裏程碑完成後收回。
參照已經上市的承建商表現，比如偉工控股(01793)、華營建築(01582)、澳達控股(09929)等，基本上都是破發，成交量低迷，而營收規模小、業績波動大、現金流不穩定的偉源控股或許也難逃無人問津的命運。