如果之前的銷售“護城河”被打破，或者發生動搖，是否會讓機構投資者重新評估公牛的未來前景，是否會下調其估值，一切還需要進一步的觀察。
文 | 金融八卦女作者：雲兮
千億“插座茅”出事了！
9月27日晚間，公牛集團公告稱，公司收到了浙江省市場監管局出具的《行政處罰決定書》。受到行政處罰的原因，是因爲公牛集團違反了《中華人民共和國反壟斷法》第十四條“禁止經營者與交易相對人達成壟斷協議。”
根據相關規定，浙江省市場監督管理局責令公牛集團停止違法行爲。同時，還開出了一張大罰單。對其處2020年度中國境內銷售額98.27億元3%的罰款，計2.9481億元。公牛電器需要在15日內交繳罰沒款。
近3億元的罰款，可不是一筆小數目，會不會讓公牛電器傷筋動骨，它的家底夠不夠厚？
1.
/ 近3億反壟斷罰款 /
說到公牛電器，大家並不陌生。無論是居家的用品，還是商超的貨架上，小小的電器插線板，離我們日常生活並不遙遠。
然而，這個常見的日用品，背後有多大的財富，你可能並不知道。
2020年2月6日，公牛集團在上交所主板上市。作爲插座行業的龍頭企業，憑借優秀的業績，公牛被業界稱爲“插座茅”。
一上市，就帶有漂亮的光環。細分行業的龍頭、又有高瓴資本的加持，這樣的白馬股，是機構和基金經理的心頭好。
上市發行價爲59.45元/股，股價一度上漲至257.90元/股，不到一年，漲幅高達3倍多。高光時，它的市值超過了1500億元。
今年以來，公牛集團的股價開始回調，目前市值973億元，距離年初的最高點，跌了36.41%。
財報顯示，上半年，公司實現營業收入58.2億元，同比增長了41.65%；實現淨利潤14.21億元，同比增長76.85%。
從業績上來看，公牛集團的業績還是不錯的，對得起白馬股的稱謂。
對于3億元的罰款，公牛表示，其占公司最近一期經審計淨利潤的12.74%，還會減少2021年度公司2.9481億元的利潤。屆時，報表的數據，恐怕不會那麽亮麗。
壟斷立案調查始于今年5月11日，9月27日的晚間公告及罰款，屬于“靴子落地”。但是對于股價的表現，還是引發了投資者的擔心和分歧。
數據顯示，截至2021年6月30日，公牛集團股東戶數爲2.9萬人。
機構方面，Wind數據顯示，上半年末，合計有92家機構持有公牛集團。其中不乏，高瓴資本、高毅資本、社保基金、博時基金、中歐基金、施羅德、興證全球基金、瑞士聯合銀行等一大堆明星機構。
截至目前，高瓴仍以1.55%的持股比例，位列公牛集團的第一大流通股東。
2.
/ 創始人兄弟身家800億 /
公牛集團是一家私人企業，雖然企業的名氣不小，但是創始人兄弟倆卻比較低調。現年57歲的阮立平和49歲的阮學平，是一對來自浙江的兄弟。
阮立平爲公牛集團董事長、總裁，阮學平爲公司副董事長。招股說明書顯示，此兄弟二人爲中國國籍，具有新加坡永久居留權、香港居民身份證，住所在浙江慈溪。
阮立平畢業于武漢水力電力大學，畢業之後，分配到水電部杭州機械研究所，當了一名工程師。
90年代初的慈溪，出現了幾百家生産插座的家庭作坊，是全國三大家電生産基地之一。阮立平的身邊有不少親戚、朋友生産或銷售插座。杭州作爲銷售的中轉站，阮立平時常接待親朋好友，有時候還幫著修理質量不太好的插線板。在這個過程中，他了解了這個市場和産品，也看到了商機。
1995年，阮立平拿著2萬元的貸款回到慈溪創業。從家庭作坊做起，父母、弟弟再加幾個親戚幹了起來。由于他是工程師出身，熟悉電路，自己設計插座，産品質量不錯。
1996年，公牛推出插座專用按壓式開關，替代了業內普遍使用的翹板式開關。在之後的16年裏，阮立平專注于一個産品，就是插線板。2001公牛插座全國銷量第一，市場占有率達到20%，成爲“插座大王”。直到2007年，公牛集團才開展拓寬領域，比如，2007年，進入牆壁開關領域；2014年，進入LED照明領域；2016年，進入數碼配件領域。
在這個過程中，阮立平始終注重銷售網絡和渠道的建立，形成了公牛集團遍布全國強大的線下渠道網絡。同時他也注意品牌的傳播，公牛的招牌商標隨處可見。
2019年，公牛集團的營業收入超過百億。2020年隨著，公牛集團的上市，阮立平兄弟的財富進一步增長。招股書顯示，阮立平和阮學平作爲實控人，合計持有公牛集團 86.21%的股份。以目前的市值計算，兄弟二人的身價達到838.8億元。
《2021 胡潤全球富豪榜》顯示，截至2021年1月15日，阮立平與阮學平二人爲公牛集團實控人，兩人財富達94億美元，同時位列《2020胡潤全球富豪榜》272位。
《2021年福布斯全球富豪榜》顯示，阮立平和阮學平二人財富分別爲75億美元，同時位列全球334位。
值得注意的一點是，由于公牛集團在銷售渠道擁有強話語權，公司一直采用先付款、再拿貨的結算模式。公司毛利率37.48%、淨利率分別爲24.42%。今年上半年，經營活動産生的現金流量淨額15.92億元，同比增長8.24%。是一頭名副其實的“現金奶牛”。
以下的數據可以說明這一點。截至2020年底，公司總資産124億元，其中有76%都是錢。38億元的貨幣資金、29億元非保本的銀行理財及信托産品、27億元的銀行結構性存款。
所以，在分紅這件事情上，公牛集團可一點也不含糊。據不完全統計，2015年至2020年期間，公牛集團進行了5次分紅，累計現金分紅金額高達66.8億元，占同期淨利潤的67%。
六年，公司拿出了近七成的淨利潤給股東分紅。上市之前，阮氏兄弟及家族合計持股比例高達97%，63億的分紅現金落到了阮氏家族手中。
無論是上市之後的市值增長，還是大比例的高分紅，阮氏兄弟無疑都是最大的贏家。
3.
/ 壟斷的“護城河”/
公牛集團做爲插座大王，它的“護城河”和核心競爭力在于其強大的銷售網絡。
這個護城河，曾專門在其招股說明書中提及。“公司原則上鼓勵專營專銷。其中，轉換器經銷體系全面實現專營專銷；牆開經銷體系大部分專營專銷；數碼和線上經銷體系則因所處發展階段及下遊渠道的不同而未對專營專銷做出管理要求，專營專銷比例相對較低”。
這裏所提到的專營專銷，實際上相當于專營店，要求經銷商只能出售公牛品牌的産品，對其它的同類産品，具有排他性。也就是我們通常所說的“二選一”。
當然，之所以敢于要求經銷商“二選一”，這就取決于産品的市場地位和市場占有率。所以，才會有轉換器經銷體系是專營專銷，牆開經銷體系是大部分專營專銷。數據和線上經銷體系，則不做要求。
公牛集團采取“大撒網、廣鋪糧”的策略，在全國建立了75萬多家五金渠道售點，12萬多家專業建材及燈飾渠道售點，還有25萬多家數碼配件渠道售點。
在地級市建立代理商，商場、超市、便利店、五金商店以及文具店等廣泛鋪貨。全國3000多個縣級市，有一半做到了縣、鎮、村三級渠道全覆蓋。線下強大的銷售網絡，下沉到各級市場，是它核心競爭和溢價的所在。因爲，壟斷的排它性，其它競爭對手難以複制。
如果放在早些年，這樣的護城河，確實是一個大殺器難以撼動。不過，從今年5月份開始，市場監督管理局開始了反壟斷的進程。阿裏巴巴、美團、騰訊音樂等一衆企業，因爲“二選一”或者“獨家版權”，都吃到的罰單，並進行了整改。
公牛集團的“專營專銷”，屬于制造業“涉嫌與交易相對人達成並實施壟斷協議行爲”。如今，隨著反壟斷的深入開展，是否會給市場其它競爭者帶來新的競爭機會？公牛的産品市場份額是否會下滑，需要市場競爭和時間來給出答案。
目前的數據來看，其在天貓線上的市場占有率達到 65.27%，主要競爭對手之一的小米市場占有率僅爲2.87%。2020 年度，公牛集團轉換器、牆壁開關插座兩個品類在天貓市場占有率均爲第一。
如果之前的銷售“護城河”被打破，或者發生動搖，是否會讓機構投資者重新評估公牛的未來前景，是否會下調其估值，一切還需要進一步的觀察。
時下，靴子落地，投資者的選擇是用腳投票賣出？還是繼續做時間的朋友？這個很快就會有結果。