近年來，中國電網建設帶動了輸配電及控制設備行業的持續增長，據前瞻産業研究院數據，2018年我國輸配電設備行業銷售收入約爲40,880億元（人民幣，下同），同比2017年的35,809.68億元增長約14.16%，2011年至2018年銷售收入年均複合增長率約9.53%。
輸配電設備行業萬億級市場中，也誕生出多個千億以上級別的細分市場。例如，隨著城鄉配電網的智能化建設全面拉開，對輸配電及控制設備的節能性、可靠性和智能化的要求越來越高，以及新能源電站的配套建設和變壓器能效提升等進一步催生了對變壓器的需求。前瞻産業研究院數據顯示，變壓器行業銷售收入在2019年達到4784億元，預計到2023年增長至5335億元。
輸配電設備産業鏈上的企業受益行業成長而壯大，並紛紛向資本市場進發。2月10日，重慶望變電氣（集團）股份有限公司（下稱“望變電氣”）首次公開發行股份並上市獲得中國證監會發審委通過。
智通財經APP注意到，望變電氣深耕重慶、四川、貴州及雲南等西南區域市場多年，在輸配電及控制設備領域已初步形成“立足西南，輻射全國，走向海外”的業務布局。不過近年來，公司也正在經曆原材料價格上漲限制盈利能力提升，以及應收賬款高企等諸多問題。因此，望變電氣雖然身處千億級市場中，但上市後資本市場是否會對公司估值給予高溢價尚且爲未知數。
中國第四大取向硅鋼生産企業
具體來看，望變電氣的主要産品分爲輸配電及控制設備和取向硅鋼兩大類。公司輸配電及控制設備主要包括電力變壓器、箱式變電站、成套電氣設備，廣泛用于農、工、商業及居民用電；公司取向硅鋼主要包含一般取向硅鋼（CGO）和高磁感取向硅鋼（HiB），是生産變壓器及各類電機所需的主要原材料之一。
2021年上半年，望變電氣輸配電及控制設備占公司營收比重約46%，取向硅鋼占營收比重約爲54%。
公司作爲中國取向硅鋼行業的重要參與者，于2020年建成了年産10萬噸的取向硅鋼生産線。2019和2020年，根據中國金屬學會電工鋼分會《2019年中國電工鋼産業報告》和《2020年度電工鋼産業報告》，公司取向硅鋼産量連續兩年排名全國第四，民營企業中連續兩年排名全國第二。
受益于輸配電設備行業規模穩定成長，望變電氣的業績處于上升趨勢。公司營收由于2018年的8.94億元增長至2020年的12.97億元，同期淨利潤由0.53億元增長至1.42億元。2021年，公司營收和淨利潤分別爲8.82億元和0.69億元。
智通財經APP注意到，由于原材料采購成本上漲，望變電氣2020年以來盈利能力表現有所下滑。公司2018年和2019年主營業務毛利率分別爲21.9%和25.79%；2020年及2021年上半年的主營業務毛利率分別爲21.79%和19.07%。
招股書顯示，望變電氣生産經營所需要的主要原材料包括取向硅鋼原料卷、取向硅鋼成品卷及鐵心、銅材、鋼材和元器件等。上述原材料的價格變化將直接造成公司采購成本的波動。
在智通財經APP看來，除了關注原材料價格整體波動情況，望變電氣對部分原材料供應商的議價能力和原材料供應的穩定性，也是值得重點考察的內容。以取向硅鋼産品爲例，該産品的主要原材料爲取向硅鋼原料卷，國內取向硅鋼原料卷生産企業主要有太鋼不鏽、馬鋼股份、華菱漣源、包鋼股份等一些國有鋼鐵企業和大型鋼鐵公司。根據《2020年度電工鋼産業報告》，2020年全國爲民營企業提供取向硅鋼熱軋原料卷的生産企業僅有7家。其中太鋼不鏽、馬鋼股份、華菱漣源三家企業提供的取向硅鋼原料卷占全部供應量的72.66%。
望變電氣在招股書中表示，爲合理降低采購成本，確保原材料的及時、穩定供應，公司已與華菱漣源等供應廠商建立了長期穩定的合作關系。同時，公司也提示風險，如果公司與上述供應商的合作關系發生變化，或供應商的産品出售有所調整，可能出現供貨不足，進而對公司取向硅鋼業務的發展産生負面影響。
應收賬款占流動資産比重較高
智通財經APP注意到，原材料采購成本上升，對望變電氣産生的負面影響，還在經營現金流中體現。2021年上半年，公司經營活動産生的現金流量淨額僅爲627.18萬元，遠低于2020年度的1.05億元。
不過，原材料價格上漲還不是影響望變電氣經營現金流下滑的唯一因素。2018-2020年度各期末，望變電氣應收賬款淨額分別爲3.85億元、4.38億元和4.95億元，2021年上半年期末應收賬款淨額爲6.14億元，占同期末流動資産的比例分別49.93%、52.93%、43.20%和51.03%。公司應收賬款減值准備由2018年的2846.45萬元增長至2021年上半年的6425.32萬元
在智通財經APP看來，行業需求景氣的前提下，擴大業務規模取得規模效益，往往是企業提升議價能力或降低對少數客戶依賴的可行做法。從望變電氣過往營收地域分布來看，公司在輸配電及控制設備領域已初步形成“立足西南，輻射全國，走向海外”的業務布局。
欲加碼産能拓展全球市場
在智通財經APP看來，行業需求景氣的前提下，擴大業務規模取得規模效益，往往是企業提升議價能力或降低對少數客戶依賴的可行做法。從望變電氣過往營收地域分布來看，公司在輸配電及控制設備領域已初步形成“立足西南，輻射全國，走向海外”的業務布局。
取向硅鋼作爲公司的重點業務，在滿足自用基礎上，主要銷往四川、湖南、湖北、安徽、江蘇、上海、山東、廣東、廣西、海南等境內省市，並積極開拓新加坡、印度、馬來西亞、土耳其等境外市場。截至2021年上半年，望變電氣在西南地區的銷售占比爲46.69%，較2018年的70.02%降幅超過23個百分點。同時，公司在海外市場銷售占比提升至6.78%。
據望變電氣在招股書中披露的信息，目前制約公司拓展業務空間的因素是産能。2021年上半年公司電力變壓器、箱式變電站、成套電氣設備和取向硅鋼的産能利用率分別爲105.02%、92.74%、88.5%和106.98%，各項業務産能均維持高負荷運轉。
爲克服産能瓶頸，望變電氣在招股書中表示，公司擬使用上市募集資金8.55億元，按輕重緩急投資于智能成套電氣設備産業基地建設項目、110kV 及以下節能型變壓器智能化工廠技改項目、低鐵損高磁感硅鋼鐵心智能制造項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目。
在智通財經APP看來，望變電氣投入的新項目，將助力“西電東送”工程、農網改造工程、智能電網建設改造工程及新能源發電行業的快速發展，從而反哺自身爲輸配電設備業務及取向硅鋼業務的良性成長。