這是 溪蹤投研 的第 019 篇文章
相信很多人第一次買基金，都是在支付寶上。app首頁經常推薦些收益率100%+的基金，看得人心癢癢，結果買進去後，發現一直虧損，最後叫苦不叠。是因爲基金不好，抑或點位不對？其實，選基金除了收益率，還有個指標不可不看——最大回撤。
一、什麽是最大回撤
金融産品的風險和收益正相關，兩者相伴而生。而「最大回撤」則是量化風險最重要的指標之一。
我在往篇文章簡單提過，選基金要比較「最大回撤」，衡量下賺錢的時候有多爽歪歪，虧錢的時候有多慘兮兮。
嚴格來說，「最大回撤」是指在選定周期內，任一曆史時點往後推，産品淨值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。
舉個例子。我們買了一支基金，産品淨值一路漲漲跌跌，走勢如下圖。
追溯曆史，我們發現有4個階段高點，即A點、C點、E點、G點。
從A點看起，往後最低點爲F點（注意，並不是B點），回撤振幅爲2；
從C點看起，往後最低點爲F點，回撤振幅爲4；
從E點看起，往後最低點爲F點，回撤振幅爲3；
從G點看起，往後最低點爲H點，回撤振幅爲1。
綜合比較，這幾段回撤振幅中，最大回撤是從C點到F點這段下跌幅度。
簡單來說，「最大回撤」就是買入産品後可能出現的最糟糕的情況。它並不是簡單地用産品淨值的最高值減去最低值。
以支付寶基金首頁推薦的兩支基金爲例。
一支爲招商中證白酒指數分級（161725）。
這支基金近一年最大回撤出現在2020-01-13至2020-02-04之間。據天天基金網數據，2020-01-13日當天産品淨值1.0486；2020-02-04當天産品淨值0.8809；因此，近一年最大回撤率=（0.8809-1.0486）/1.0486=-15.99%。
另一支爲國泰國證醫藥衛生行業指數分級（160219）。
這支基金近一年最大回撤出現在2019-04-10至2019-06-06之間。據天天基金網數據，2019-04-10日當天産品淨值1.3231；2019-06-06當天産品淨值1.0930；因此，近一年最大回撤率=（1.0930-1.3231）/1.3231=-17.39%。
也就是說，假設你一年前關注到招商中證白酒指數分級這支基金，遲遲沒有購買，好不容易准備下手，在2020-01-13日買入10萬元，結果基金一直暴跌，到2020-02-04日，又實在忍不住將其賣出，你將坐實虧損10萬元×15.99%=15990元（暫不考慮其他費用）。另一支國泰國證醫藥衛生同理。
如果你能接受這樣的虧損範圍，那不妨可考慮投資這兩支基金；如果接受不了，那不如趁早關掉首頁推薦窗口。
二、不回撤的力量
很多人聽過「複利」的故事。假設你有1萬元本金去做投資，每年年化收益率固定爲20%，那麽第1年末你將得到12000元，第5年末你將得到24883元，第10年末你將得到61917元，第40年末你將得到1469萬元。足見複利的威力。
但很多人不知道「不回撤」同樣具有巨大的威力。
股市裏流傳著這樣一段話：「股票虧10%，要漲11%才能回本」。
這段話同樣適用于基金産品。假設基金淨值初始爲1.00，不幸跌幅爲50%，淨值回到0.50，那麽淨值重回到初始值，則需要翻倍。
所幸的是，股票有跌停板，一旦跌停，無法賣出；而基金沒有跌停板，如果虧損過大，可以及時贖回。
不幸的是，如果出現非常巨大的虧損，可能整支基金都會面臨清盤。
通常來說，我們希望「最大回撤」這個指標越小越好。因爲控制回撤，方得複利。
再舉一個實例。
公衆號@淩鵬的策略隨筆 曾統計美國最賺錢的對沖基金——橋水基金，從2000年至今的年度收益率。
年化收益超過10%的年份極少。但即便如此，稍微簡單計算，仍會倍感驚訝。假如你在2000年初給橋水基金1塊錢，到2019年底淨值是3.83。這就是複利和不回撤的力量。
請記住，回撤永遠是投資者最大的敵人。
三、如何控制回撤
回撤，是每個基金經理每天都要面臨的問題。而作爲普通投資者來說，我們該如何控制回撤。
第一，資産配置。
美國投行美林證券曾提出的一個資産配置理論——美林時鍾。在此，不過多展開，簡單說結論。
該理論認爲，按照經濟增長與通脹的不同搭配，可將經濟周期劃分爲四個階段：衰退、複蘇、過熱和滯漲。而不同的階段，各類資産收益率表現不一。
衰退階段：債券>現金>股票>大宗商品
複蘇階段：股票>大宗商品>債券>現金
過熱階段：大宗商品>股票>現金/債券
滯脹階段：現金>大宗商品/債券>股票
不同階段，可配置不同的資産。這對我們投資有一定的參考意義。
我們可以對股票、債券、黃金、原油等大類資産進行合理配置。比如股市行情好，我們可以多配些股票資産，用以進攻；股市行情差，我們可以多配些債券資産，用以防守。不一定非在一個樹上吊死。通過對關聯性較低的資産做配置，我們可以達到控制回撤的目的。
第二，倉位管理。
對個人投資者而言，「倉位管理」是最有力的武器之一。
要知道，很多公募基金受限于倉位。在證監會發布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》中，明確規定：80%以上的基金資産投資于股票的，爲「股票基金」；80%以上的基金資産投資于債券的，爲「債券基金」；80%以上的基金資産投資于其他基金份額的，爲「基金中基金」。
這意味著，很多基金無法像個人投資者一樣「空倉」。在行情普跌的情況下，它們面臨一個問題就是，要吃「屎味的巧克力」還是「巧克力味的屎」。沒法空倉或輕倉，就只能站立挨打。
而個人投資者不同，雖然我們資金幹不過機構，但是我們倉位更靈活，並且可選資産標的也更多。同一支標的，不同倉位控制，盈利也會不同，也能得到控制回撤的目的。
第三，及時止損。
對于很多謹慎的投資者來說，股票虧損10%的時候，可能就需要開始考慮補倉還是割肉的方向問題，因爲一個漲停板還回不了本。
及時止損，說起來易，做起來難。
前面論述已多，在此也不贅述。
結語
當然僅用「最大回撤」與僅用「收益率」，來衡量基金都是不全面的。我們需要考慮多方面的因素。
就像基金和大盤有一定的關聯性，但不完全等同于大盤。優秀的基金經理，可以通過自己良好的風控能力和盈利能力，在控制好回撤的同時，輕松跑贏大盤。