港股市場上的“巨無霸”彙豐控股（下稱“彙豐”）最近回購動作突然變得極爲頻繁，且涉及金額巨大。
第一財經記者注意到，5月1日至27日期間的15個交易日，彙豐平均每天在香港交易所回購約14.36萬股股份，日均交易額在700萬港元左右。但進入6月，彙豐在香港交易所的回購數量突然放大，日均超過156萬股——僅除6月2日外，每筆的回購交易金額約爲8000萬港元，是5月時每筆的10倍有余。
回購“買”不停
更值得注意的是，6月的13日、14日、15日，彙豐連續3日進行了每日超過150萬股的回購，每日動用的金額近8000萬港元。有市場人士分析，這些舉動或許和市場上關于分拆它的討論日漸激烈有關。
近日，一份來自國際研究機構In Toto Consulting的探討彙豐分拆模式的深度報告引發了市場和國際媒體的關注，該報告詳細分析了彙豐潛在的三種分拆方案，分別是分拆亞洲業務、切離亞洲業務、切離除恒生銀行以外的香港零售業務，並對各方案下彙豐的市值提升程度進行了量化分析。
該報告認爲，將部分或全部亞洲業務從彙豐分拆都會帶來價值提升，這一分析結論有望推動彙豐的重組計劃，從投資者動議、必要性討論階段向操作性評估的執行階段加速過渡。
第一財經第一財經記者注意到，最近彙豐不但在港股市場上大舉回購，而且在英國（包括倫敦證券交易所、BATS交易所、Chi-X交易所）也在進行回購的動作。6月13日，彙豐在英國回購159.49萬股股份，每股股份所支付成交量加權平均價爲5.02英鎊，共計800.64萬英鎊。6月15日，彙豐集團再次斥資約850.39萬英鎊回購158.96萬股，每股回購價爲5.321~5.36英鎊。
市場人士眼中的三種分拆可能性方案
彙豐亞洲業務分拆上市的底層邏輯是價值發現下的估值釋放。截至2022年6月7日收盤，彙豐（LSE: HSBA）的靜態市淨率（P/B）爲0.7倍，靜態市盈率（P/E）爲10.7倍，而同期亞洲地區銀行（新加坡銀行）的兩項數值分別爲1.2倍與11.9倍，在香港上市的同業（恒生銀行、中銀香港）的兩項數值分別爲1.2倍與16.5倍，彙豐的估值水平顯著低于亞洲同業，這意味著亞洲業務分拆上市將收獲更高的估值。
因而，在上述報告中，該機構對彙豐亞洲業務的分拆按剝離程度探討了3個潛在方案。
方案一，提出分拆亞洲業務，彙豐集團向現有股東派發亞洲公司HBAP新股，將亞洲業務完全剝離彙豐集團，由于業務完全剝離，所以財務核算時亞洲業務不並入彙豐合並財務報表。方案二，則提出切離亞洲業務，向新投資者出售亞洲業務的少數股權謀求上市，由于彙豐仍控制大部分股權，所以亞洲業務繼續並入彙豐合並財務報表。方案三，提出切離香港零售業務（恒生銀行除外），這一方案與方案二的區別是縮小了上市資産範圍，將香港零售業務獨立上市。
可以看出，3個方案各有利弊，從方案一到方案三，企業結構變動幅度及實施難度逐步減小，重組成本逐步降低，但估值提升、價值發現以及後續的經營管理難度均有加大。但無論是選擇哪一種方案，均會提升彙豐市值水平。
具體來說，若采取方案一，彙豐市值將由當前的1321億美元上升至1586億美元，提升幅度高達265億美元，增幅爲20.1%；若選擇方案二以及方案三，彙豐市值則分別有108億美元及254億元美元的提升，市值增幅分別爲8.2%及19.2%。
毫無疑問，彙豐的亞洲業務分拆涉及多個需要考慮的問題，分拆對其網絡業務協同的影響便是重點關注之一。2021年，彙豐亞洲市場的貢獻分別占集團總貸款的46%、營業收入的45%及稅前利潤的65%，貢獻利潤達122億美元。
但截至目前，彙豐亞洲的靜態市淨率和靜態市盈率都低于亞洲地區其他上市銀行。如果以11.9倍的市盈率及彙豐亞洲業務經調整的2021年盈利來進行估算，可以得出市場對彙豐亞洲業務的估值可能達到1070 億美元，占到彙豐集團當前市值的81%。
拆分是釋放價值的終極手段？
2019年至2020年，彙豐歐洲業務持續虧損，持續靠亞洲地區輸血維持業績穩定。以每季度穩健的高額分紅著稱的彙豐，由于受外部環境掣肘，一貫的分紅決策也受到影響。
此前，英國監管機構要求彙豐取消部分季度派息，轉向爲英國本地企業輸血，彙豐2021年派息頻次及派息總額均遭減半，全年累計派息僅0.25美元/股。對于追求穩定收益的投資者而言，這無疑是對投資信心的極大打擊，“分拆彙豐”呼聲由此而生。
此前，彙豐管理層曾提出，商業銀行的全球銀行客戶收入中77%與國際網絡有關，若彙豐分拆，其全球網絡將會被破壞。但部分市場人士並不這麽認爲，一方面，彙豐在各地都根據相關金融監管要求注冊了法人實體，具備拆分的實體基礎，另一方面，全球性的網絡搭建完全可以通過跨境合作完成。
中銀香港與母行中國銀行的合作便是很好的例證。中銀香港曾由中國銀行香港分行改組爲獨立于中國銀行的實體，並獨立在港交所上市。其通過與母行中國銀行一攬子的服務與關系協議，仍然充分受益于母行的國際網絡。據畢馬威最新發布的《香港2021年銀行業報告》，當前中銀香港已發展爲香港第二大的商業銀行集團。