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一、中國壽險市場發展前景依舊廣闊

（一）保費深度和密度遠低于發達國家和世界平均水平，增長空 間廣闊

中國保險業與發達經濟體相比仍存在較大差距，未來發展空間廣闊。受益于保險行業的飛 速發展，中國的保險密度和保險深度都在不斷增長。截止 2017 年年底，中國的保險密度爲 2638.34 元/人，同比增長 17.69%，保險深度爲 4.42%，同比增長 0.27 個百分點；其中人身險 密度 1877.99 元/人，同比增長 19.64%，人身險深度 3.15%，同比增長 0.24 個百分點。對比美、 日，中國保險業發展仍然處于初級階段。根據瑞再數據，截止 2017 年底，美國的保險密度爲 4216 美元/人，保險深度爲 7.10%，日本的保險密度爲 3312 美元/人，保險深度爲 8.59%，世界 平均保險密度爲 650 美元/人，保險深度爲 6.13%，而中國的保險密度爲 384 美元/人，保險深 度爲 4.57%。就保險密度而言，中國與美國、日本相差了不止十倍，僅爲世界平均值的一半左 右；在保險深度上，中國也遠遠達不到世界平均水平。中國的保險業未來還有很長的路要走， 未來成長空間廣闊。

（二）居民收入增長和消費升級助推保險業發展

盡管中國經濟增速有所放緩，居民人均可支配收入依舊實現持續增長。截止 2018 年年底， 中國居民人均可支配收入已達 3962.05 美元，相比 2013 年的 2570.08 美元，年均複合增長率 達 9.04%。與發達經濟體相比，中國居民人均可支配收入增速表現不俗。2018 年，中國居民人 均可支配收入名義上同比增長 8.7%，扣除價格因素實際增長 6.5%；美國同比增長 5.47%；日 本兩人及以上勞動者家庭同比增長 5.77%。時間軸拉長來看，近年來中國的居民人均可支配收 入增速大都保持在 8%以上，而美國、日本維持在 6%以下。

收入水平的提高促使居民消費結構升級，精神文化以及保障類需求逐步提升。從消費支出 結構來看，食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務等消費支出占比逐年降低，交通和通信、 教育文化和娛樂、醫療保健等消費支出占比逐年提升。截止 2018 年年底，食品煙酒、衣著、 居住、生活用品及服務這四項消費支出在人均消費支出中的占比之和爲 64.42%，相比于 2013 年的 67.8%減少了 3.38 個百分點，而交通通信、教育文化和娛樂、醫療保健消費支出的占比之 和逐年上升，這三項支出的占比從 2013 年的 29.8%提升至 2018 年的 33.17%，上升趨勢明顯， 其中醫療保健支出占比從 6.9%提升到 8.49%。

居民保障意識持續增強刺激了保險消費需求。依據中國太保和普華永道聯合發布的《中國 保險消費者白皮書（2018 版）》，2010-2017 年，我國保險業人均保費和保單增速分別爲 18%和 47%，持有多張保單的消費者比重逾六成。其中，80 後客戶數量占比較高，預計與該群體收入 增長和家庭負擔較重有關。整體來看，居民的保障意識不斷增強，或爲壽險業保障型産品的發 展提供動力。

（三）重疾發病率和死亡率上升、醫療需求增長，商業健康險需 求加大

當前我國居民的重疾發病率和死亡率逐年增長，醫療支出預計會進一步增長，催生商業健 康險需求。2015 年，我國居民惡性腫瘤發病人數 392.9 萬人，發病率 0.29%，延續了 2011 年 以來的持續增長態勢；截至 2015 年，我國農村居民心血管疾病死亡率 0.30%，城市居民心血 管疾病死亡率 0.27%，亦是持續增長。

我國居民的醫療支出比重較大，個人醫療負擔居高不下。長期以來，我國個人衛生支出負 擔比例在 30%左右徘徊。近年來受益于醫改，個人衛生支出比例有所下滑，社會衛生支出比重上升，但考慮到居民醫療需求的增長和企業社保繳費負擔過重，商業健康險發展空間廣闊。

二、友邦保險：專注保障業務，中國大陸和中國香港價值貢獻顯著

（一）領先的壽險集團，深耕亞太地區業務

友邦保險總部位于香港，業務定位于亞太地區，旨在爲亞洲家庭提供産品和服務，以應對 不同年齡階段的多樣化的財務需求，提升居民的保障水平。

1919 年，友邦保險創始人史戴先生于上海成立一家保險代理公司，奠定集團于亞洲的根 基。1921 年，史戴先生于上海創辦其首家壽險企業。1931 年，史戴于上海創辦 International Assurance Company, Limited（INTASCO）並在香港及新加坡成立分公司，1938 年 INTASCO 進 駐泰國，1947 年 INTASCO 將總部遷往香港，1948 年 INTASCO 更名爲 American International Assurance Company, Limited，此後又先後進入馬來西亞、文萊、澳洲、新西蘭、澳門、印尼、 韓國以及台灣市場。

1992 年，友邦保險通過上海分公司恢複在中國的業務，成爲中國首家取得牌照的外資壽 險公司，並在之後年度先後打開越南、印度、台灣市場。2009 年友邦保險完成因 AIG 于 2008 年出現資金危機而引致的架構重組，並于 2010 年成功于香港聯合交易所有限公司主板上市， 成爲當時全球第三大的首次公開招股公司。此後，友邦保險又成功整合馬來西亞業務，進入斯 裏蘭卡、緬甸和柬埔寨。2014 年，友邦保險與花旗銀行達成一項意義重大的獨家長期銀行保 險合作協議，覆蓋亞太區 11 個市場。2016 年，設于曼谷的 AIA Leadership Center 爲同類首創 的培訓中心，以強化和發展友邦保險的資深人才庫。2017 年，友邦保險擬購入澳洲聯邦銀行 在澳洲的人壽保險業務以及在新西蘭的人壽及健康保險業務，進一步提升了在澳洲和新西蘭 人壽保險市場的領導地位。

截至 2019 年 6 月 30 日，集團總資産值爲 2556.88 億美元。集團透過遍布亞太區的龐大專屬代理、夥伴及員工網絡，爲超過 3400 萬份個人保單的持有人及逾 1600 萬名團體保險計劃的 參與成員提供服務。

（二）業務品質優異，盈利能力穩健

1.續期業務拉動效應明顯，中國香港和中國大陸成保費增長主要來源

友邦保險作爲知名險企，保險業務發展迅猛。截至 2019 年 6 月底，總加權保費收入1爲 164.05 億美元，年化新保費2爲 34.43 億美元，續保保費爲 130.79 億美元。2011 年至 2019H1 年，友邦的續保保費在總加權保費中的占比維持在 70%以上，並于 2019H1 年達到 79.73%， 說明友邦保險擁有優質的續期業務，能夠長期、持續爲企業帶來保費收入。2011-2018 年，年化新保費複合增長率爲 14.84%，說明友邦保險在開拓新業務方面的能力較強，有著持續的競 爭優勢。2019H1，友邦保險在中國錄得年化新保費 23.24%的正增長。

友邦保險目前在亞太地區的多個國家和地區發展業務。從總加權保費收入看，香港地區保 費收入占比最高， 2019 H1 保費占比已達 37.21%，較 2011 年增加 15.21 個百分點。泰國、新 加坡和馬來西亞等地總加權保費收入占比有收縮趨勢，占比分別爲 11.76%、8.88%、6.48%。 中國大陸占比持續提升，2019 H1 占比達 15.61%，較 2018 年繼續提升 2.5 個百分點。從年化 新保費看，香港地區占比最高但有所回落，2017H1 達到階段性高點 53%後，2019H1 回落至 39.7%；中國大陸占比持續上升，2019H1 達 21.87%，較 2018 年上升 5.48 個百分點。泰國、新 加坡和馬來西亞年化新保費合計占比較 2018 年下降 0.83 個百分點。2011-2019H1，中國大陸 與香港市場的總保費占比由 31%提高到 52.82%，年化新保費占比由 30%提高到 61.57%，說明 中國大陸和香港市場已經成爲了友邦保險保費收入的主要來源和開拓新業務的主要市場。

2.稅後營運溢利穩定增長，股東回報穩健提升

友邦保險注重業務品質，企業盈利能力持續提升。2019H1,友邦保險實現稅後營運溢利 28.98 億美元，同比增長 9.23%，增速較 2018 年有所下滑。從地區上看，2011-2019 H1，香港市場的業務對集團稅後運營溢利的貢獻始終最大，但是占比微降，由 2011 年的 36.11%降低到 2019H1 的 34.40%。2011-2018 年，中國大陸地區稅後營運溢利增長最爲強勁，由 2011 年的 1.19 億美元增加到 8.7 億美元，複合增長 32.84%，遠遠高于集團總體 15.59%的複合增長率。 2019H1，中國大陸和香港市場對集團整體運營溢利的貢獻提升至 52.62%，說明香港和中國大 陸市場已經成爲了公司盈利的主要來源和增長的重要引擎。

得益于稅後營運利潤的穩定增長，友邦保險股東回報穩健提升。2011-2019H1，友邦保險 股東分配權益由 171.06 億美元提升至 402.71 億美元；股東分配權益營運回報由 11.70%上升至 14.60%。

3.專注期繳業務，繳費結構持續優化

友邦保險持續專注期繳業務發展，各地區繳費結構持續優化。2015 年，新業務期繳保費 達到年化新保費的 88%。2016 年，公司年化新保費逾 90%來自期繳保費。2017 年，泰國地區 期繳保費占年化新保費比重超過95%，馬來西亞地區期繳保費在年化新保費中占比高達95%。 2018H1，泰國的期繳保費在年化新保費中占比超過 95%。

4.培養優質代理，促進價值增長

友邦保險的銷售渠道主要分爲兩大部分，分別爲代理人和夥伴分銷（包括銀行、電訊公司 等）。代理人爲主要的銷售渠道。二十世紀上半葉，友邦保險率先在亞洲開拓代理分銷，成爲 公司的核心營銷渠道。2011 年至 2018 年，友邦保險代理渠道新業務價值從 8.11 億美元上升至 29.43 億美元，2019H1 代理渠道新業務價值爲 16.83 億美元，在新業務價值中的占比始終維持 在 70%以上。

爲進一步提升營銷員産能，促進新業務價值增長，友邦保險推行“最優秀代理”戰略。公 司進行多層次戰略布局，與 LIMRA、GAMA International 等建立策略性夥伴關系，推動“最優 秀代理”策略的建設。2019 年 7 月，友邦保險擁有超過 12000 名會員，較去年增加 22%，連 續五年成爲百萬圓桌會會員人數居全球之冠。在香港地區，友邦保險持續爲代理隊伍樹立標杆。 在泰國地區，友邦加快推進“財務顧問”計劃，以吸引年輕和高素質人才在友邦保險展開全職 專業生涯。對于具有潛質的現有代理人，友邦主動提供培訓。同時，在基礎設施方面投入大量 資金，以支援“最優秀代理”策略。在新加坡地區，友邦保險大幅增加使用數碼銷售和培訓工 具力度，活躍代理人數量增加，生産力水平提升。在中國推出「Master Planner」應用程序，爲 代理主管提供全面的數碼支持，實現高效的代理活動管理。在香港透過「友邦精英學院」(AIA Premier Academy)計劃吸納的高質素新入職代理人數錄得雙位數字的增長。

5.保障型産品爲主，注重多元化、差異化，創新能力顯著

友邦保險致力于提供全面的保險産品，涵蓋意外及醫療保險、壽險及退休計劃，以滿足個 人客戶在儲蓄、保障及投資方面的需要。在産品策略上，公司注重保障型産品開發和銷售，專 注于長期儲蓄和保障型産品發展，帶來新業務價值利潤率的增長；在産品創新上，友邦推出AIA Vitality 、香港都市三保和多重智倍保、新加坡的糖尿病護理計劃、中國的乳腺癌保險産 品新加坡的精神疾病的危疾計劃等，實現保險與健康管理結合，突破傳統定價模式，拓展新客 戶類別。

友邦保險注重多元化、差異化，不斷創新産品模式。2010-2012 年，友邦的保險産品以意 外及醫療保險爲主導，與長期儲蓄産品相輔相成，公司推出和優化多個意外及醫療計劃，不斷 擴大保障範圍、創新賠付方式和模式，達成了定期儲蓄、死亡、危疾和傷殘的全面保障。20132016 年，友邦在保持保障産品領先基礎上，重點開發創新的鏈接式産品。單位鏈接式産品靈 活性強，客戶可在不同人生階段自由組合財富累積和保障成分。2016 年，期繳保費單位連結 式産品成爲多個市場提供的核心産品。2017 年，友邦率先推出一系列市場首創的給付內容， 將業務延伸至過往無法獲得保險保障的新客戶類別。例如香港的都市三保和多重智倍保計劃， 以及新加坡的糖尿病護理計劃。2018 年，公司持續拓展業務領域。2019 年，友邦保險繼續開 發和優化的産品。在中國，升級旗艦産品全佑一生，覆蓋更多危疾保障，提高保障範圍，並增 強主要醫療産品的保障設計；6 月，推出一款針對乳癌的保險産品，配合涵蓋診斷、治療、處 方藥物及複康的端對端在線及離線服務。在新加坡推出市場上首項覆蓋精神疾病的危疾計劃， 並可就若幹主要危疾進行多次索償。

6.新業務價值率持續提升，中國大陸與中國香港新業務價值貢獻顯著

截至 2019H1，友邦保險內含價值達 597.46 億美元，較年初增長 9.59%，增速較 2018 年提 升 2.23 個百分點。 2019H1 友邦保險新業務價值達 22.75 億美元，同比增長 16.43%，增速較 2018 年提升 3.81 個百分點。新業務價值利潤率不斷上行，截至 2019 年 H1，新業務價值率已 達 65.60%。

分地區來看，中國香港地區的內含價值與新業務價值占比最高，2019H1 內含價值和新業 務價值占集團比重分別爲 31%和 39.56%。中國大陸內含價值和新業務價值穩步提升，2019H1 內含價值和新業務價值占比分別爲 13.98%和 29.38%，實現了 2012 年以來的持續提升。馬來 西亞、泰國和新加坡內含價值和新業務價值占比均有所下降。2016 -2019H1，友邦保險新業務 價值主要來自中國香港和中國大陸兩大市場。

（三）持續運用金融科技，提高服務和管理效率，優化客戶體驗

創新和卓越運營是友邦保險的策略性優先任務。友邦保險注重數字化工具和線上平台的建設，專注提高企業的運營效率和客戶的體驗。

2010-2011 年，友邦專注優化後台效率，簡化流程。2010 年，友邦打造低成本的共享服務 中心爲集團及各業務單位提供營運支援。2011 年，繼續擴大共享服務中心的服務量及服務能 力。在中國和馬來西亞的共享服務中心爲集團總部及各地區業務單位提供資訊科技、財務、精 算及保險處理作業後勤支援服務。2012-2015 年，友邦保險專注開發數字化工具，提升客戶體 驗，推動互動和參與模式轉變。2012 年，公司著重打造社交軟件和線上銷售平台。2013 年， 依托客戶分析技術做爲新業務來源，增加社交媒體的營運作爲數碼營銷的主要目標。2014-2015 年，著重促使新業務開立保單的程序自動化，加快服務平台建設。2016-2018 年，友邦保險利 用創新和新技術，改變商業模式，推動數碼技術，利用人工智能和雲端降成本、優化客戶體驗。 2019 年上半年，友邦繼續推動數碼工具的運用，網上電子學習平台及實時直播功能爲代理提 供流動的産品培訓。2019 年上半年，代理通過交互式銷售點(iPoS)技術提交的保單占集團總數 的 95%以上。

三、中國平安：綜合金控平台，金融科技行業領先

（一）中國保險業龍頭，綜合金融優勢突出

中國平安總部位于深圳，是集金融保險、銀行、投資等金融業務爲一體的多元的綜合金 融服務集團。1988 年 5 月 27 日，“平安保險公司”成立，爲中國第一家股份制保險企業。1992 年 6 月 4 日，公司更名爲中國平安保險公司，成爲一家全國性保險公司。1994 年，中國平安 引進摩根斯坦利和高盛兩家外資股東，成爲國內首家引進外資的金融機構，同年中國平安還率 先引入個人壽險營銷體系，開創中國個人壽險業務先河。1995 年 10 月，平安證券有限責任公 司成立，實現了保險以外的金融業務的突破。1996 年 4 月，中國平安收購中國工商銀行珠江 三角洲金融信托聯合公司，並更名爲“平安信托投資公司”。2002 年 10 月 8 日，彙豐集團入股 平安，成爲中國平安的單一最大股東。2003 年 2 月 14 日，中國平安保險（集團）股份有限公 司成立，成爲中國金融業綜合化經營的試點企業，同年 12 月，中國平安獲准收購福建亞洲銀 行，銀行業務由此正式開端。

2004 年 6 月 24 日，中國平安集團在香港整體上市，成爲當年度香港最大的 IPO，壯大了 公司的資本實力。2006 年 7 月，中國平安收購深圳市商業銀行，之後更名爲平安銀行。2007 年 3 月 1 日，中國平安集團在上海證券交易所挂牌上市，創下當時全球最大的保險公司 IPO。 2011 年 7 月，中國平安成爲深圳發展銀行的控股股東，之後深發展吸收合並原平安銀行，並 更名爲平安銀行，建立起了全國性的銀行業務布局。2012 年，陸金所成立，平安互聯網金融 全面布局。2014 年 5 月 21 日，Millward Brown 發布最具價值全球品牌 100 強，中國平安憑借124 億美元的品牌價值，位居全球保險行業第一。2017 年，中國平安壽險規模保費達到 4758.95 億人民幣，同比增長 27.32%；2017 年新業務價值同比增長 32.6%，公司市值突破萬億人民幣， 創曆史新高，居全球保險集團第一，全球金融集團前十，品牌價值在多個國際評級中居全球保 險業首位。同時中國平安名列《財富》世界 500 強第 39 位、《福布斯》全球上市公司 2000 強 第 16 位，蟬聯中國保險業首位；2018 年，中國平安位列《財富》世界 500 強第 29 位，首次 跻身《福布斯》全球上市公司 2000 強第 10 位。2019H1，公司品牌價值持續提升，名列《財 富》世界 500 強第 29 位，《福布斯》全球上市公司 2000 強第 7 位， BrandZTM 全球最具價值 品牌 100 強第 40 位，蟬聯全球多元保險企業第一位。

（二）注重高價值高保障産品銷售，新業務價值率持續提升

1.業績穩健增長,續期業務拉動效應明顯

2019H1，受保險企業手續費及傭金支出稅前扣除限額提升政策的影響，疊加投資收益顯 著改善，中國平安實現歸母淨利潤 976.76 億元，同比增長 68.13%，淨利實現高增。2011-2018 年，中國平安歸母淨利潤由 194.75 億元上升至 1074.04 億元，複合增長率爲 27.62%。公司剩 余邊際余額穩步增加。2015-2019H1，剩余邊際余額由 3308.46 億元上升至 8673.90 億元，爲平 安業績的長期穩健增長提供有力支撐。

新單銷售受挫，續期業務持續拉動壽險總保費增長。2019 H1 實現壽險總保費 3699.51 億 元，同比增長 5.10%，增速較 2018 年顯著收窄。保費增速收窄主要受新單保費下滑影響。2019 H1，中國平安壽險新單保費爲 1012.58 億元，同比下滑 5.16%。相比之下，續期保費實現 9.56% 的增長，在總保費中占比升至 72.63%，拉動壽險總保費增長。

2.營銷員渠道爲核心，代理人規模有所收縮，質態領先同業

營銷員渠道爲中國平安主要的銷售渠道。中國平安代理人渠道個險規模保費占比一直維 持在 89%左右。2019H1，代理人渠道個險規模保費達到 3166.67 億元，占比 88.85%。中國平 安注重代理團隊建設，在行業代理人規模承壓背景下，質態持續改善。截至 2019 年 6 月末， 公司代理人規模達 128.6 萬人，較年初下降 9.3%；人均新業務價值爲 29314 元/人均每半年， 同比增長 8.5%。公司通過 AI 等措施繼續加強增員入口的管控、嚴格執行考核清退機制，繼 續夯實代理人渠道基礎管理。同時，公司加快推進增員、培訓、客戶開拓等環節的科技應用， 提升管理水平，吸引高素質人才加盟，進而實現有質量的人力發展。

3.産品結構持續優化，多元化程度增加，長期保障型産品占比提升

近年來，平安壽險産品結構優化，多元化程度提升。過去平安保費收入主要來源于分紅險、萬能險兩大險種。近年來，兩大險種保費貢獻度有所回落，傳統壽險、長期健康險快速發展， 年金重要性提升。從險種上看，2019H1 中國平安保費結構中分紅險依舊舉足輕重，占比達 36.10%，但較 2013 年高點顯著回落；萬能險比重 16.54%，貢獻度持續下滑；傳統壽險和長期 健康險的比重分別達 16.34%和 14.78%，較 2010 年顯著提升；年金險占比達 8.55%，較 2018 年提升 5.8 個百分點，隨著人口老齡化加快，養老保障供需矛盾突出，年金險未來發展空間可 期。與此同時，前五大産品的保費占比已由 2010 年的 47.5%下降至 2018 年的 16.64%，顯示 産品多元化程度正不斷增加。

與此同時，長期保障型産品收入占比穩步提升。若以傳統壽險和長期健康險加總計算中國 平安長期保障型産品保費收入，2019H1 年中國平安長期保障型産品收入占比達 31.12%，占比 較 2018 年降低 2.27 個百分點，主要是年金産品增速較快，收入占比達 8.55%，較 2018 年提 升 5.80 個百分點。2011 年以來,公司長期保障型産品收入占比整體呈現增長態勢，顯示中國平 安保障型業務轉型成效顯著。

4.價值穩健增長，新業務價值率維持在 40%以上高位水平

公司聚焦高價值高保障産品的銷售，不斷升級創新保障型産品和長期儲蓄型産品,産品結 構持續優化。公司持續通過“産品+”、“科技+”兩大策略，實現價值穩健增長。2011-2018 年， 中國平安壽險業務的內含價值由 1444 億元上升至 6132.23 億元，複合增長率 22.95%。20112018 年，新業務價值由 168.22 億元上升至 722.94 億元，複合增長率 23.16%。受新單下滑影 響， 2019 年 H1 中國平安內含價值和新業務價值增速分別降至 16.30%和 4.70%。2015 年以來， 中國平安的新業務價值率一直維持在 40%以上的高位水平，業務質量優異，未來價值有望持續 穩健增長。

（三）金融科技布局與應用行業領先

中國平安堅持“一個定位、兩個聚焦、兩個發展模式、N 個支柱”的發展戰略，致力于成 爲國際領先的科技型個人金融生活服務集團，聚焦“大金融資産”和“大醫療健康”兩大産業， 圍繞“金融+科技”和“金融+生態”兩大模式，著力打造保險、銀行、資産管理三大板塊和金 融服務、醫療健康、汽車服務、房産服務和智慧城市五大生態圈，爲客戶提供專業服務，獲得 持續的利潤增長，向股東提供長期穩定的價值回報。

中國平安于 2010 年開啓科技創新戰略，目前已經形成了以人工智能（AI）、區塊鏈和雲爲 主的三大核心科技，著力于推動“科技賦能金融、科技賦能生態、生態賦能金融”。公司當前 的金融技術已經運用于銷售支持、客戶服務和代理人培訓等領域，並且對外輸出集團各大生態 圈，以期將技術的價值變現，獲得輕資本收入。

平安的科技運用已初步獲得成效，帶動企業利潤增長。截至 2019H1，中國平安金融科技 營運利潤占比爲 4.03%。與此同時，公司科技專利申請數較年初增加 5779 項，累計達 18050 項，位居國際金融機構前列，其中國際科技專利申請數達 3959 項，居國內企業前列。

四、對比分析：中國平安業績保持穩健增長態勢，友邦保險業務品質優異

由于市場環境和經營模式的差異，中國平安與友邦保險在業績表現和業務質量層面有所 差異，但是均強化科技研發投入,重視科技對業務賦能。

友邦保險業務範圍遍布亞太地區，各國家、地區經濟發展速度各異。中國平安業務範圍集 中在國內，雖然當前受監管力度加大和壽險業務轉型調整影響，保費增長有所承壓，但中國的 保險深度和保險密度遠低于發達國家和世界平均水平，隨著中國經濟持續健康發展，居民財富 的不斷積累，壽險的發展空間仍大。相比友邦，平安面臨一個更加有利的市場環境。

中國平安業績保持穩健增長態勢，成長性較優。2011-2017 年，受益于中國大陸經濟的快 速發展和壽險市場需求端高度景氣的影響，中國平安利潤和價值快速增長。2011-2017 年，中 國平安淨利潤複合增速爲 28.84%，內含價值複合增速爲 22.85%，新業務價值複合增速爲 26.01%；友邦保險稅後營運溢利複合增速爲 15.85%，內含價值複合增速爲 10.94%，新業務價 值複合增速爲 24.74%。2018 年，受行業監管力度加大和壽險業務轉型調整影響，中國平安利 潤和價值增速均有下降；友邦保險中國大陸業務亦受到沖擊，一定程度上拖累業績和價值增速。 2019 年上半年，受保險企業手續費及傭金支出稅前扣除限額提升政策的影響，疊加投資收益 顯著改善，中國平安淨利潤增速躍至 68.13%，歸母營運利潤同比增加 23.80%；但 2019H1 中 國平安壽險新單保費同比下滑5.16%，新業務價值增速較2018年下滑2.63個百分點至4.70%， 低于友邦保險。2019H1，中國市場仍是友邦保險增長最快的市場分部，中國市場的新業務價值 利潤率增加 2.1 個百分點至 93.2%，稅後營運溢利同比增加 23.17%。友邦保險的産品組合繼續 向利潤率較高的長期儲蓄和保障産品發展，利潤率豐厚。

中國平安和友邦保險均注重保障業務發展，友邦保險的業務品質優異。友邦保險致力于提 供全面的保險産品，以保障型産品開發和銷售爲主，注重多元化、差異化發展，産品研發能力 顯著。在産品創新上，友邦推出 AIA Vitality 、香港都市三保和多重智倍保、新加坡的糖尿病 護理計劃、新加坡的精神疾病的危疾計劃等，實現保險與健康管理結合，滿足不同客戶多層次 的保障需求。中國平安的産品多元化程度亦在不斷提升，長期保障型産品收入占比穩步提升， 保障型業務轉型成效顯著。代理人方面，友邦保險執行“最優秀代理”策略，構建專屬代理網 絡，2019H1 友邦擁有超過 12000 名“百萬圓桌會員”，連續五年居全球之冠；中國平安代理人 規模較年初下降 9.3%，但人均新業務價值同比增長 8.5%，質效有所提升。新業務價值率方 面，2019H1 中國平安新業務價值率達到 44.7%，友邦新業務價值率爲 65.60%,高于中國平安。 多元化、穩健和高質量的業務模式使友邦保險在亞太壽險市場保持優越的市場地位。

友邦和中國平安均看重科技對商業模式變革的影響，不斷加大技術研發投入，實現科技對 業務賦能。友邦利用技術優化後台的效率和有效性，注重數字化工具和線上平台的建設，推動 互動和參與模式轉變，利用人工智能和雲端降成本、優化客戶體驗。同時，建立網上電子學習 平台及實時直播功能爲代理提供流動的産品培訓，提高營銷人員産能。中國平安致力于建立 “金融+科技”雙驅動的戰略，通過技術優化現有代理人隊伍和服務流程，同時加大技術輸出力 度，獲取輕資本收入，以期實現盈利和價值的飛躍式提升。

五、投資建議及風險提示

險企手續費及傭金稅前扣除限額提至 18%，減稅紅利釋放增厚利潤。人身險責任准備金評 估利率形成機制優化，年金險評估利率下調，形成資産負債聯動，避免利差損風險，助力險企 保障轉型。健康險管理辦法修訂，將醫療意外險納入健康險範疇、允許調整長期健康險費率、 提高健康管理費用占比，引導行業回歸本源，推動健康險持續穩健發展。2020 年開門紅啓動, , 受銀行理財産品收益率持續下行影響,産品競爭力提升,有助保費收入回暖。當前板塊 P/EV 在 0.69-1.30 倍之間，估值不貴，性價比較高，建議關注板塊配置價值。推薦順序爲：中國平安 （601318.SH）、中國人壽（601628.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險（601336.SH）。

（報告來源：銀河證券）

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