做投資是基于預期的看好，所以我們很注重公司的好未來，在好未來的前景下，人們往往容易忽略了好基礎，沒有好基礎做後盾支撐，是很難擁有好未來的。好基礎是建立在現行的公司狀態上，所以我們需要對公司目前的財務報表現狀進行評估。好未來則是對公司未來業績持續增長的預期，很多投資者把公司的好未來寄托在未來新産品上市的基礎上，對于新産品上市，我們需要對新産品占公司營收利潤比重重視，過低的占比意味著新産品對公司業績貢獻不大，所以並不能形成強有力的好未來，大部分投資者容易陷入這一好未來的概念誤區。由于A股市場的幼稚，公司的題材被當做好未來炒作層出不限，而沒有好基礎支撐的好未來最終也只能走向失敗。
回到我們A股市場上，從長遠的角度上看，隨著市場相關制度的完善，對國際市場的接軌等因素，或者我們A股市場具備好未來。但從A股市場相關制度完善、目前全市場的盈利增速狀態、以及市場流動性等因素可以看出目前市場並不具備好基礎，所以我們一直以來在強調市場風險。
【公司一角（每日截取圖文數據分享量化初池的公司，不構成推薦理由）】
投資邏輯輪廓：1、人力資源服務行業正處于高速成長期；2、公司聲譽與口碑均領先、客戶合作期限長、粘性強和複購率高，公司內部人才隊伍流失率遠低于市場平均水平，有望直接受益于行業的高成長與集中度提升。
公司簡介
北京科銳國際人力資源股份有限公司是領先的以技術驅動的整體人才解決方案服務商，以及中國首家登陸A股的人力資源服務企業，公司長居中國獵頭行業排行榜第一名，作爲國內第三方人力資源服務的龍頭企業，公司陸續和各地方政府加強合作與聯營，助力各地經濟發展。目前公司在中國大陸、香港、印度、新加坡、馬來西亞、美國、英國等全球市場擁有90+家分支機構。在過去22年中，科銳已與3,000余家跨國集團、國內上市公司、快速成長性企業、國企、政府以及非盈利組織建立長期合作關系。
公司成立之初主要從事中高端人才訪尋業務，爲公司積澱了具有較高知名度和忠誠度的客戶，建立了較高的美譽度，積累了完整的候選人大數據。之後，基于對客戶需求的深度理解和自身突出的招聘能力，借鑒國外新的發展方向，公司率先在國內推出招聘流程外包業務，繼而又不斷發展和優化靈活用工業務。中高端人才訪尋、招聘流程外包和靈活用工業務三大主營業務在報告期內通過內生增長和外延並購的形式均保持持續的高速增長。2016年底以來公司在“一體兩翼”的戰略方針指導下，不斷對三大主營産品賦能，提高內部運營效率。
目前，公司已初步形成生態服務網絡模型，一站式解決多種人才瓶頸，滿足客戶複雜多樣的業務需求 。
圖一：
人力資源服務業發展前景
隨著2007年國務院在《關于加快服務業的若幹意見》中首次將人力資源服務業寫入國務院文件後，各類促進人力資源服務業發展的政策規範等相繼出台。 2014 年12月25日，人社部與國家發改委、財政部聯合下發《關于加快發展人力資源服務業的意見》，其中明確提到在2020年從業人員達到50萬人、産業規模超過2萬億元、形成20家左右的龍頭企業和行業領軍企業等目標。爲了達到以上目標，相關扶持政策將陸續出台。根據人社部主管的《中國組織人事報》，2015年我國的人力資源市場規模爲9,680億元。如在2020年達到2萬億元的目標，年複合增長率將達到15.61%以上，人力資源服務業的發展前景非常樂觀。
靈活用工模式在國內開始被廣泛認可，需求快速崛起且潛力可觀。根據 CIETT 的調差報告， 國內目前的靈活用工占比僅 9%，遠低于美國和日本的 34%和 40%，主要的原因是國內過去 第三産業從業人員占比相對發達國家較低，以及國內本土企業過去對靈活用工模式的接觸較 少所致。近年來隨著國內人服行業發展越來越成熟，以及更多國內企業在走出海外時借鑒了 國外企業大量先進的管理經驗，認可了靈活用工的管理模式，使得國內對靈活用工的需求開始快速增長。根據兼職貓和 Hroot 在 2018 年 2 月聯合發布《2017“靈活用工”生態白皮書》，兩家機構預計國內的靈活用工行業收入規模有望從 2016 年的 1.93 萬億增長至 2025 年的 12.04 萬億，未來 8 年的複合增速有望達到 19.4%，行業潛在空間可觀。
圖二：
産業升級對中高端人才的需求快速增加。據《國家中長期人才發展規劃綱要（2010-2020年》，到2020年，我國的人才發展總體目標是促使人才資源總量從2008年的1.14億人增加到1.8億人，增長58%，人才資源占人力資源總量的比重提高到16%。人才是我國經濟社會發展的第一資源，隨著産業升級，國家將逐步增加對高端人才的需求，疊加國內獵頭的大數據與信息化等技術持續提升，預計中高端人才尋訪市場需求有望持續擴大。
國內人力資源服務行業高度分散
我國人力資源服務業目前正處于快速成長階段，參與者衆多，市場較爲分散，科銳國際作爲獵頭業務與靈活用工的國內領軍市占率不到1%。
科銳國際行業聲譽高，口碑好，競爭對手多爲外企。在整體解決方案領域，科銳國際主要競爭對手有全球領先人力資源鼓舞機構美企萬寶盛華和荷蘭的任仕達。中高端人才訪尋業務主要競爭對手是米高蒲志。招聘流程外包業務主要競爭對手是 AMS。靈活用工業務主要競爭對 手是中外合資的外企德科。
人力資源服務業具有四大進入壁壘：品牌效應、客戶基礎、人才壁壘和候選人資源。新競爭 對手進入盡力資源服務行業主要具有四大進入壁壘，包括品牌建立、客戶基礎、人才壁壘以及候選人資源。中國市場人力資源服務市場從90年代開始逐漸形成，已經積累了一些優秀 的代表企業，例如在人事代理業務中市場占有率較高的北京外服、上海外服以及中智等。長期持續的優質服務使得各代表企業在細分領域良好的品牌效應，具有優良的口碑，新入企業則較難實現口碑效應，獲客成本較高。其次，高效開展人力資源服務需要提供商對用人單 位人才需求的深入了解，用人單位更希望與服務機構保持長期的合作關系，客戶基礎也是該 行業較大的進入壁壘之一。另外，人力資源服業務作爲人才密集型行業，有經驗的從業人員 事相對衆多的機構數量來說是稀缺的，人才資源也是壁壘之一。最後，擁有豐富的候選人資 源才能夠爲企業提供靈活的服務，龐大的候選人數據庫是企業成功所必需的。
對標海外，獵頭業務龍頭在單一國家的滲透率往往能達到3%，靈活用工更高，約達 6%-7%左右。公司作爲行業內聲譽與口碑均領先的企業，目前的滲透率不足 1%，國內市場集中度 依舊高度分散，未來在公司的“一體兩翼”技術驅動以及行業並購的推動下，有望將技術優 勢和資源優勢持續擴大，市占率尚有提升空間。
公司在行業中的競爭地位
（一）、穩步增長的優質客戶資源和強大的候選人數據庫資源優勢，保障了企業的規模化增長。公司建立了多元化而穩定的客戶基礎，客戶數量從2010年的800家左右上升到目前的3,000多家；同時，每家客戶的平均業務收入也實現了穩步增長。目前，公司與超過3,000家著名跨國及中資企業保持長期合作，其中，60%爲外資企業，35% 爲快速成長的民營企業，5%爲國有企業，當中不乏佳能、霍尼韋爾、蘋果、賽諾菲、強生等世界500強企業，以及平安、華爲、聯想等中國細分行業領軍企業，與同行業競爭者相對比，公司中高端客戶資源優勢明顯。公司客戶合作期限長、粘性強和複購率高，其中75%爲重複購買客戶，大量客戶的服務期超過十年。
（二）、公司的管理團隊經驗豐富、銳意進取，人力資源服務行業的平均服務時間達到15年以上，對行業發展規律和趨勢有著深刻的理解。公司管理團隊創建並領導本公司發展成爲國內領先的人力資源服務企業，多年來執行的戰略舉措皆領先于市場。例如，率先在國內推出招聘流程外包業務，率先按細分行業組建業務團隊以提供更加專業化的服務，前瞻性地打造一站式人力資源整體解決方案提供商等。本公司人才隊伍構成多元化，既有創業元老也有國際化的外聘高管；既有招聘領域的專家也有人力資源管理其他領域的領軍人物；既有經驗豐富的老同事也有高效創新的80後。本公司1,500余名專業顧問團隊中，80% 以上擁有8年以上專業人力資源服務經驗，70%以上具備知名跨國企業和大中型企業工作背景。此外，本公司員工97%以上 擁有大專以上學曆。本公司倡導以團隊協作爲核心的企業文化，建立了基于績效獎金和股權激勵等以中長期業績爲導向的合理激勵機制和靈活高效的職業晉升機制，人才隊伍流失率遠低于市場平均水平。
公司發展戰略
針對全球化經濟形式，公司將抓住國際和國內大型企業跨國業務發展及“一帶一路”國家戰略所帶來的業務機會，審慎而積極的推進國際化，增強公司在亞洲、北美和其他地區的業務覆蓋。
目前，我國人力資源服務市場規模和潛力巨大，而行業集中度仍然很低，從業企業存在規模小、産品單一以及同質化問題， 同時，部分細分市場領域不乏優質的從業企業，人力資源服務行業存在較大的行業整合機遇。公司將立足于現有核心業務板塊，依托自身整體解決方案優勢、兼並收購經驗、整合吸收能力通過研究國際國內行業發展趨勢，結合本公司戰略發展路徑，選擇産業鏈上下遊的細分業務環節和領域中的優質標的，積極穩妥地推進戰略收購計劃。公司潛在的收購目標包括 可拓寬現有産品和服務並且能協助公司進一步占據領先市場份額和重要客戶資源的國內目標企業，能夠提升公司國際化經營能力的海外目標公司等。
未來，科銳國際將繼續通過加強技術賦能、加大政府合作、推進海外布局等模式創新貢獻增長新動能，進一步鞏固和加強公司在全球人力資源服務市場行業地位，爲企業、人選、股東創造更大價值。
風險因素
公司隸屬于人力資源服務行業，核心業務人員是公司生産經營的重要資源，也是公司核心競爭力的關鍵要素。隨著人力資源行業的快速發展，行業競爭日益加劇，行業內企業對核心業務人員的爭奪將日趨激烈；隨著科技進步人工智能發展，從而可能導致用人單位用人數目減少，將給公司業績帶來下滑的可能。
（量化文章來源微信公衆號：策略幫）
