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2022年下半年伊始，多家VC機構相繼宣布成功募集大額美元基金，一級市場的熱情再度被點燃。
7月初，紅杉中國被指已完成新一期約90億美元（約608億人民幣）基金的募集，且此輪募資據悉收到了超過120億美元（約811億人民幣）的認購；7月11日，啓明創投宣布第八期美元基金已完成超額募資，總額達25億美元（約169億人民幣）；緊隨其後的還有凱輝基金，宣布完成創新基金三期的首次關賬，盡管並非美元但是也以外幣爲主，金額超過6億歐元（約40億人民幣），重點投向中國。而春華資本、經緯、高榕等也相繼進行新一輪美元基金的募資布局。
事實上，囿于當前的環境，今年VC機構募資的大背景並不樂觀，但沉寂許久的投資機構們相繼獲得如此規模的“彈藥”補給，或許顯示出國際資金對中國市場的態度正在悄然轉變。
進入下半年後，美元VC機構的募資是否變得“相對容易”？新募集基金又將投向哪些細分賽道？當下對于中國市場的投資前景，各個機構以及海外市場的LP（有限合夥人）如何看待？帶著上述問題，證券時報記者深入采訪了多家美元基金以尋求最貼近市場的答案。
美元基金集中官宣大額募資
今年以來，雖然國內外市場不確定性增加，尤其是關于外資“撤離中國”的討論甚囂塵上，但過去幾個月，國內多家美元基金相繼宣布完成了美元募資或首次關賬。據美國證監會文件（SEC Filing）顯示，紅杉中國備案登記了新一期美元基金，其中包括一只種子基金（Seed Fund）、一只風險投資基金（Venture Fund）、一只擴張基金（Expansion Fund）和一只成長期基金（Growth Fund）。據悉，美元LP對紅杉中國美元基金表現了極大的興趣，此輪募資計劃目標是80億美元，收到了超過120億美元的認購，超額認購達50%，最終金額敲定在90億美元。
無獨有偶，另一家頭部機構啓明創投的第八期美元基金也同樣超募，新基金打破了以往每期基金較上期基金規模增長約30%的慣例，此次規模超過上期募資的一倍以上，最終金額鎖定在25億美元。這也是在新冠大流行發生後，啓明創投在30個月時間裏連續完成的第二次美元基金募資，也將成爲年內國內創業投資領域最大的美元募資之一。
以紅杉中國、啓明創投爲代表的機構逆勢募資，在一定程度上透露出市場逐漸回暖的信號，表明長期來看，國際資金仍堅定看好中國創新經濟的發展前景。LP智庫創始人國立波認爲，雖然今年上半年美元LP在投資于中國的美元基金中出資大幅下滑，但成熟的、理性的LP還是會繼續投資于中國市場，紅杉中國美元基金超募的消息也向世界證明了這一點。
就在上周，光速中國宣布旗下新基金已募資超70億美元，其中23.6億美元的後期“全球基金”將繼續踐行光速全球化發展的策略，通過中國、美國、印度、以色列、歐洲和東南亞的投資團隊，投資來自世界各地的優秀創業公司。與此同時，早在去年年底，光速中國完成9.2億美元募資，加大綠色科技與硬科技的投資比重。光速中國創始合夥人宓群在接受采訪時表示，光速全球基金、光速美國和光速印度基金的超募完成，體現了全球機構投資者LP對光速的認可，光速的全球平台正在爲所有成員企業提供全球視野及強大的資源支持，希望能積極推動世界的可持續發展。
藍馳創投在今年上半年也完成了合計規模55億元人民幣的雙幣基金募集。其中，美元基金LP包含了國際知名保險公司、主權財富基金等，過往投資人的複投率極高。“基于對藍馳的認可，本期雙幣基金LP中，有多家機構都是連續出資。”藍馳創投管理合夥人陳維廣說。
上半年募資市場經曆寒冬
事實上，今年以來的相當一段時間內，美元基金募資都處于寒冬狀態。4月份時，就有傳言稱業內某大型美元基金募資受阻。現實情況也的確不容樂觀，另類資産數據平台Preqin提供的數據顯示，2022年前四個月，中國內地注冊運營的基金管理人募集的基金數量爲16只，募資總額僅爲65.6億美元，數量和金額均爲去年同期的13%左右（不含政府引導基金）。而去年全年的募資總額爲992.4億美元。不僅如此，全球範圍內投資于中國的美元基金募資下滑幅度同樣明顯。2022年一季度，投資中國的美元基金募集金額僅爲14億美元，約爲去年四季度的三分之一。這是2018年以來同期的最低水平，且已是連續第三個季度出現下滑。
Preqin大中華區管理人數據副總裁黎子彬在接受采訪時坦言，在中國，最激烈的募集階段已經過去了，這幾年不管人民幣還是美元基金，都持續地在走下坡。基金管理人已沒有了足夠的信心募集新基金，而把幹火藥（基金備用金）比例降低，改往優化投後管理，務求把過往已投項目的價值最大化，借此推高未實現投資價值。
也有美元基金負責募資人士和記者透露，從去年開始，國內和國際環境的變化讓一些全球LP調整了配置策略，歐美的PE/VC市場比較成熟，而國內政策的頻繁變動讓他們沒有太多空間去適應和反應，所以變得相對謹慎。監管趨勢的變化將持續向私募市場施加影響，海外機構認爲，關注政府的長期政策方向是投資中國市場的關鍵。
清科研究中心數據也顯示，2022年第一季度，共20只外幣基金發生新一輪募集，同比下降57.4%；披露募集金額約合315.10億元人民幣，同比下降幅度達62.6%，史無前例。
國立波認爲，美元基金募資難，究其深層原因，不是海外LP不想投資中國市場，而是LP的出資標准正在提高，考察的維度更加全面。反而因爲合適的GP（普通合夥人）稀缺，才會産生像紅杉中國美元基金超募，海外LP報團取暖的募資效果。
“但紅杉中國美元基金的超募，對于其他GP來說很難複制。”他補充道，“並不表明投資于中國的美元基金募資會發生趨勢性逆轉，那些具有好的業績紀錄和品牌力的機構才會獲得美元LP青睐。”
也有機構透露，因爲比較早看到國內外大環境的變化，在去年就完成了百億美元的募資，提前把錢拿到手了，因此對于宏觀環境和政策走勢的趨勢性預判也成爲選擇募資時機的重要前提。
投的過硬才能“募得夠多”
事實上，一級市場美元基金諸如募資等關鍵信息並不完全公開，證券時報記者問詢過的多家頭部美元機構也均表示，出于合規要求並不會主動披露募資金額。但是可以肯定的是，在沈南鵬執掌下的紅杉中國作爲全球頭部VC機構的代表，過往持續的優秀業績爲此次超募奠定了堅實的基礎，也是能讓LP蜂擁掏錢的核心原因。
資料顯示，紅杉中國目前管理資金規模超3000億人民幣，投資項目達到900多家，其中包括130余家獨角獸公司，其中就有字節跳動、美團、拼多多、藥明康德、SHEIN等明星項目代表。證券時報記者通過公開資料統計，從2019年至今， 累計有66家公司在A股、港股、美股成功IPO，其中不乏多個百倍回報的項目。
自成立以來，啓明創投以其出色的投資業績，同樣獲得全球範圍內的出資人的廣泛認可。根據其官網披露信息，目前旗下管理11只美元基金，7只人民幣基金，已募管理資産總額達到94億美元。截至目前，已投資超過480家高速成長的創新企業，其中有超過180家分別在美國紐交所、納斯達克、香港交易所、上交所及深交所等交易所上市，及合並等退出，有70多家企業成爲行業公認的獨角獸和超級獨角獸企業，包括小米集團、美團、哔哩哔哩、知乎、石頭科技、甘李藥業 等多家明星公司。
除了業績數據，LP還會看重各家機構所布局的投資領域：投早投小投科技似乎已成“標配”。以紅杉中國爲例，此次募集的四只基金都將持續專注于科技、消費和醫療健康領域的投資。啓明創投的新基金包括了主基金和醫療健康平行基金，其中主基金就將繼續專注于科技及消費（Technology and Consumer, T&C）、醫療健康（Healthcare）兩大領域的早期和成長期投資。而一直聚焦于早期科技項目投資的藍馳創投，新基金將延續新能源、新效率、新交互、新科學四大方向。
“風險投資和成長期投資是我們的主要産品和業務，而且我們高度聚焦科技領域，其路徑與對沖基金或傳統並購不同。” 紅杉中國創始人沈南鵬在6月和達利歐的深度對話中明確指出，“最近的6~9個月裏，全球科技行業趨向平和。我們首次看到，投資者在實際投資私人企業時能得到更合理的估值。坦率地說，科技公司自身之間的競爭因此變得更理性了。我希望這能帶來更健康的環境，不僅有利于科技創新，而且有利于投資者。”
啓明創投創始主管合夥人邝子平表示，在新一期基金裏，我們將一如既往地關注中國在科技及消費、醫療健康領域的創新，助力企業家實現夢想，打造世界一流的企業。
陳維廣則指出，做科技投資，精准識別周期是一個很重要的能力，歸根結底是信心的問題。未來一段時間內，外部的不確定性因素會不斷瓦解、消除，投資市場的活力也會恢複。而資本市場的變化不應動搖我們對基本面的判斷，有紮實基本面的公司終將釋放價值，且中國不缺有創新價值的科技公司。
用增資行動表態
“因爲海外經濟不景氣，普遍面臨通脹壓力，未來一兩年都是收縮態勢，從長期的宏觀經濟和增長來看，未來十年中國無疑最有潛力，海外的長線資金基于資産配置需求及多樣性沒有理由不投資中國，只是節奏和速度的問題。”一家有中國背景的、在歐洲本土進行早期投資的機構負責人李峰（化名）告訴記者，“根據我們的觀察，美國的機構投資者可能更爲靈活，有比較迅速的轉向，在全世界尋找合適的資産配置，而歐洲的LP更顯保守，轉彎會慢一點。”
事實上，整體而言，國際投資者對配置私募股權的需求持續強勁，仍堅定看好中國創新經濟的發展前景，看多中國經濟改革和發展帶來的結構性機會，相信中國創業者和企業家穿越周期和創造長期價值的能力。
中國作爲亞洲第一大經濟體，大型LP顯然無法拒絕中國的吸引力。多家名列全球權威行業媒體Private Equity International榜單靠前的海外投資機構，仍對在華投資持良好態度，比如管理著1560億美元資産的美國華盛頓州投資委員會，其中就有3.5%的份額投資于中國。該機構研究指出，新興市場是風險報告的常規組成部分，他們會花很多時間分析風險，但很少會在短期內改變投資策略。
而這在Preqin的研究也得到很好證明。黎子彬根據數據分析的結論指出，從年初到大概4月的時候，大中華區的投資者對市場依舊抱著積極樂觀的態度，從我們與LP們的對話，也能發現他們會繼續投放更多資金到另類投資，特別是PE類別，比如大健康、新材料、生物科技和再生能源等。
資金動向是最好的行動注腳。大額出資事實上反映出海外長線資金對全球範圍內具備高增長潛力的投資區域的認可。這些頭部美元VC機構背後，集聚了來自海外的各類主權基金、慈善基金、大學捐贈基金等長期機構LP，以及一些包括美國、歐洲、中東、亞洲等地區新的參與者。
近日有消息傳出，哈佛大學捐贈基金正在新加坡開設辦公室，以擴大其在該地區的投資組合。作爲超級美元LP之一，哈佛大學捐贈基金來到亞洲備受矚目。根據2021財年的數據，哈佛捐贈基金在私募股權投資板塊的配置比例已超過了其他投資板塊。美元大LP直接來到新加坡此舉也備受國內基金關注，以往募資都是VC機構奔赴海外積極路演，現在來到亞洲市場也期待給美元募資環境會帶來新的積極變化。
投資擠泡沫 中國創投力量在崛起
資本市場波動的影響也傳遞到了一級市場。2021年開始，香港和美國的上市企業大幅調整就給美元基金帶來一定沖擊。今年以來，中國企業赴港和赴美上市的數量均大幅下降，上市後的表現和前幾年相比也是天壤之別。
安永此前發布的《中國內地和中國香港IPO市場》報告顯示，2022上半年，中國香港市場預計共有20家公司首發上市，籌資額177億港元，與去年同期相比IPO數量減少56%，而籌資額下降高達92%。有機構坦言，當下要保持樂觀的心態，需要時間修複對中國資産的信心。而近期二級市場的回暖也是一個積極信號。
啓明創投主管合夥人梁颕宇表示，短期來看，全球宏觀經濟的變化下，受市場的影響，投資者會變得更爲謹慎。企業的估值也在發生變化，她舉例到，醫療健康領域在過去一段時間出現有點過熱的現象，尤其是新冠肺炎疫情的原因出現一些估值泡沫，一些新股破發就是對市場的教育，資本投資需要回歸到理性的角度。
國立波認爲，中國創投行業進入高質量發展階段，同時有能力管理好人民幣基金和美元基金的VC/PE基金管理人，將成爲中國VC/PE行業的中堅力量以及常青力量，也將成爲代表中國背景團隊的世界創投力量。這些經受過國內外周期考驗、具有國際視野和本土執行力的GP，對于中國的科技創新和促進世界交互融合將發揮積極的促進作用。