行業資訊
銀保監會：支持保險資金投資科創板
下半年樓市調控主基調仍是“穩”
多國家國債負收益 中國債市對外吸引力漸增
同業資訊
平安5.5億實施第八次回購
人民幣GP美元募資調查：海外出資人投資意願未減
注冊制收窄套利空間 PE機構投資前移
楊德龍：在中國做大類資産配置成功與否 關鍵取決于權益資産配置比例
産品資訊
可轉債規模井噴 全年2000億在望 私募多策略資金入場圍獵
行業資訊
銀保監會：支持保險資金投資科創板
2019年07月05日證券時報網
銀保監會副主席梁濤昨日在國新辦新聞發布會上透露，銀保監會正積極研究提高保險公司權益類資産監管比例，下一步，考慮在審慎監管原則下，賦予保險公司更多的投資自主權，進一步提高證券投資比重。在實際操作中，將按照分類監管的原則，對不同的公司實行差異性監管。
梁濤稱，目前保險資金投資股票的總體規模占我國A股市值的3.1%，是繼公募基金之後的第二大機構投資者。保險公司權益類資産的監管比例上限是30%，行業目前的實際投資水平是22.64%，與監管比例上限相比還有7.36個百分點的差距，還有一定的政策空間。
據了解，經過近兩年的亂象整治，保險機構資金運用合規意識有了明顯提升，亂象得到有效治理，保險資金運用總體平穩。截至今年5月末，保險資産總規模19.07萬億元，資金運用余額超17萬億元，其中固定收益類資産占比66.73%；權益類資産3.85萬億元，占比22.64%；流動性資産占比5.28%，其他投資占比5.35%。
據梁濤介紹，爲了更好發揮保險公司作爲機構投資者的作用，近期銀保監會采取了以下政策措施：一是支持保險資金投資科創板上市公司股票，可以通過新股配售、戰略增發和場內交易等方式參與科創板股票投資，進一步優化保險資産配置結構，服務科技創新型企業發展。二是鼓勵保險公司增持優質上市公司股票，目前銀保監會正在研究推進保險公司長期持有股票的資産負債管理監管評價機制，參與穩定和支持資本市場發展。三是允許保險資産管理公司設立專項産品，參與化解上市公司股票質押的流動性風險，並且在産品投資範圍和權益類資産監管比例方面給予一定的政策支持，目前專項産品規模已達1160億元。
下半年樓市調控主基調仍是“穩”
2019年07月05日證券時報網
今年以來，在中央“房住不炒”調控精神指導下，各地繼續因城施策、一城一策，落實城市政府主體責任。特別是3月份出現的樓市“小陽春”引起了警覺，高層頻繁喊話穩定市場預期，熱點城市被住建部預警提示，地方政府密集收緊調控政策，使得持續了兩個月的“小陽春”有所退燒，房價、銷售等多項房地産指標明顯降溫，整體市場趨于平穩。
業內人士認爲，“因城施策”是未來長久的大的政策方向，各地政策可選但“穩房價、穩地價、穩預期”的目標不能變，“房住不炒”新定位不是管短期，而是管長遠，管政策，不僅僅是對末端購房者的要求，而是對住房房地産全産業鏈的要求。在這樣的背景下，全國房地産市場下半年或震蕩式降溫並逐漸趨穩，未來房企需走高質量發展之路。
頻繁喊話密集調控爲市場降溫
雖然年初樓市延續了去年底的低迷，市場對今年預期並不樂觀，但在部分城市房地産調控政策出現微調、央行多次降准後信貸邊際放松、多地放寬落戶限制的背景下，市場預期開始發生變化，部分前期房價調整幅度較大的一二線城市前期積壓的需求開始釋放。
3月份，全國房價上漲城市數量增加，二手房價格全面上漲，部分城市量價齊升，房地産開發投資和銷售指標增速均有明顯反彈，同時，部分二線城市土地市場升溫，“地王”再現，而且典型房企的融資總額也出現大規模反彈。這種“小陽春”現象延續到了4月份，而二線城市土地市場的火爆行情更是持續到了5月份。
3月開始的房地産“小陽春”引起了警覺，高層開始頻繁“喊話”穩定預期並出手調控。僅4月19日一天就兩度重申“房住不炒”定位，住建部更是在1個月之內兩次對房價、地價波動幅度較大的共10個城市進行預警提示；在大城市放寬落戶限制引發調控放松猜想後，國家發改委明確回應稱“放寬落戶不等于放松對房地産的調控”；當房企密集融資、在二線城市瘋狂搶地後，央行明確表示“房地産調控和房地産金融政策的取向沒變”，銀保監會進一步發文要求商業銀行、信托、租賃等金融機構不得違規“輸血”房地産。
與此同時，各地政府及時落實一城一策、因城施策、城市政府主體責任的長效調控機制，合肥、長沙、西安、南京、丹東、蘇州、杭州等熱點城市均收緊了調控政策，蘇州更是10天內三度加碼調控。據中原地産研究中心統計，4、5月份各地包括部委累計針對房地産的調控措施超過百次。正是在政策高壓下，年初資金寬松導致的全國樓市“小陽春”在5月份開始明顯降溫，繼房地産投資、銷售等多指標增速明顯回落後，全國二手房價格漲幅全面放緩。貝殼研究院的數據顯示，二季度重點城市二手房市場月均成交量比3月減少21.5%。
調控基調不變
上半年，高層頻繁喊話並出手調控或出于對房地産金融風險的擔憂，銀保監會主席郭樹清日前在陸家嘴金融論壇上直指居民家庭負債率過高、房地産業過度融資等問題，又爲當前的房地産市場潑了一盆冷水。
對于下半年的政策走向，上海易居房地産研究院副院長楊紅旭對證券時報記者表示，下半年政策面基本上保持平穩，一城一策會繼續落實，但是對于全國主要城市的房價、地價控制目標還是不變的，凡是有比較熱的城市就會受到警示或約談，從而被迫進一步收緊政策。另外，大部分弱二線、三四線城市的房價、地價也有控制目標，但是相對寬松一點，而且這類城市下半年樓市降溫之後，地方政府調控政策可能會穩中略松。
值得注意的是，近期三四線城市湖北恩施市房協發出房價“止跌令”，被認爲反映出政府部門“托市”的思路。在中原地産首席分析師張大偉看來，整體樓市政策以穩定爲主，穩定其實是雙向調節，大漲肯定不是穩定，但暴跌同樣不是穩定。
對于下半年的市場走勢，楊紅旭認爲，全國房地産市場下半年或是震蕩式降溫態勢，全國新房、二手房銷售的量能相比今年二季度“小陽春”會有萎縮，即成交量會萎縮，價格穩中趨跌，同時又有分化，東部地區有些城市樓市降溫兩年左右了，價格有一定下跌的城市會企穩，像廈門、北京、上海、環京地區下半年是企穩築底狀態，全國大部分城市下半年應該是探底狀態。
多國家國債負收益 中國債市對外吸引力漸增
2019年07月05日證券時報網
進入7月，各國陸續發布的6月份PMI（采購經理指數）數據表明，全球制造業進入了2012年以來最疲軟的狀態。不斷低迷的經濟環境使市場預期利率將進一步降低，與此同時，各國國債在瘋狂上漲，收益率在持續下滑，特別是歐元區一半以上債券已出現負收益。在這種情況下，中國債券對外資的吸引力在增強。
近日，摩根大通全球制造業PMI指數顯示，6月錄得49.4，跌至6年半最低水平，弱于5月前值49.8，這也是該指數自2012年下半年以來首次連續兩個月不足50的榮枯線。從數據來看，包括産出水平、訂單數量、出口數量和就業崗位等等，都通通變成負值，顯示生産指數已經全面惡化。
在經濟不斷低迷推動下，各國市場對于寬松政策的期待正日益強烈，特別是歐元區更爲顯著。美銀美林的統計報告顯示，今年以來全球35家央行中已有澳大利亞聯儲、新西蘭聯儲、印度央行等9家央行邁開降息步伐，下半年預期還會有14家央行降息，而對債券收益率走向影響最大的，無疑就是美聯儲與歐洲的降息動作。高盛集團預計，歐洲央行行長德拉基未來的繼任者——拉加德或將通過降息或新的量化寬松政策來增加刺激措施。到2019年底，歐元區基准收益率將下滑至負0.55％。
受此影響，7月4日， 英國10年期國債收益率跌至0.698%，創下2016年8月來的最低水平；德國10年期國債收益率首次跌破歐洲央行存款利率-0.40%；法國10年期國債收益率更是跌至-0.106%，爲有史以來首次。這也就是說借錢給德國政府和法國政府，借10年，每年要付給德國政府0.4%和0.1%才可以借出去。
不僅是法國， 奧地利、瑞典等國家的10年期國債，也都不約而同地首次轉負。而歐元區的德國，目前15年期及以下的德國國債收益率全部處于負值區域。目前，全球負利率的狀況還在深化，負收益率的債券數量在不斷增加。
隨著歐洲和日元的負收益率債券不斷擴大，也讓投資人開始尋找外部的投資機會——特別是中國市場的機會。據了解，境外投資者在不斷加倉中國債券，雖然中國國債收益率也在持續下滑，但是中外利差仍然明顯，令中國債券的性價比凸顯。
中央結算公司日前發布的2019年6月份統計月報顯示，截至6月末，境外機構在該公司的債券托管規模達到1.645萬億元，創曆史新高，並較5月末增加346.18億元，爲連續第7個月增加。
根據中央國債登記結算公司的最新數據，7月4日10年期國債收益率爲3.15%，比去年同期下降36.28個基點（bp），繼續保持下降態勢。而在美國國債市場，10年期國債收益率爲1.956%，創2016年11月以來最低水平。在這種環境下，中國債券對外資的吸引力無疑繼續增強。
同業資訊
平安5.5億實施第八次回購
2019年07月05日證券時報網
僅隔了一個工作日，中國平安便啓動了最高百億元A股回購的第八次回購。中國平安昨日晚間在港交所披露，公司當日回購612.3萬股A股，耗資5.5億元。不到20天裏，中國平安合計動用約44.91億元，回購A股股份數約5185.6萬股。
目前距離中國平安回購計劃下限（50億）僅剩約5億資金余量，距離上限（100億）還有約55億空間。7月4日，中國平安A股股價跌0.84%，報收89.9元/股。
第八次回購耗資5.5億元
中國平安此次支付約5.5億元購回A股612.3萬股，回購最低股價89.36元，最高90.35元。自6月18日啓動首次回購後，中國平安迄今已通過集中競價交易方式進行了8次回購，累計回購A股股份約5185.6萬股，已支付的資金總額合計約44.91億元。昨日開展的這次回購力度在8次回購操作中排列第三。
這8次回購的最低成交價格爲79.85元/股，最高成交價格爲91.43元/股。最近3次的回購價格均超87元/股，處于10年來的高位區域。
根據中國平安的規劃，擬使用不低于人民幣50億元且不超過人民幣100億元的自有資金回購公司A股股份，回購股份將全部用于公司員工持股計劃，包括但不限于公司股東大會已審議通過的長期服務計劃。
中國平安系列回購操作頻次之高、步伐之快，超過不少市場人士預期。業內人士分析主要有三點原因：一是回購的時間窗口有一定限制。雖然平安可以在2019年4月29日至2020年4月28日間開展回購，但是根據相關回購規定，例如中報、季報之前一段時間不能回購，這使得實際可開展股價回購的時間遠不足一年。二是顯示了平安對自己業績和股價的信心。三是回購是請專業第三方按照相關策略執行，平安應該是設定了某個區間進行時間平滑地操作。
回購以來股價漲12.49%
在平安持續大手筆回購之時，股價也迎來大漲。6月18日啓動首次回購至今，中國平安A股股價已累計上漲12.49%，並數次站上曆史高點。一般而言，回購對股價會有正向激勵作用，加上近期保險股和白馬股大漲背景，爲平安股價提供了上漲基礎。
除了平安股價大漲，今年以來保險股整體漲勢較好。2019年初至7月4日，上證綜指累計上漲20.5%，保險指數累計上漲55.26%，遠遠跑贏大盤。
人民幣GP美元募資調查：海外出資人投資意願未減
2019年07月05日證券時報網
近期，華平投資、君聯資本和大钲資本三家投資機構宣布的超百億資金募資成功的消息被刷屏，給沉寂了很久的私募股權投資市場帶來了一支興奮劑，讓更多還在募資道路上艱難前行的GP（管理合夥人）們也爲之一振。
在全球經濟放緩和中美貿易摩擦不確定性的背景下，強勁的消費數據、創新增長以及不斷擴大的數字經濟市場使得中國經濟仍然能在亞太區處于領先地位。對于海外的機構LP（有限合夥人）而言，長期投資中國並分享新興市場帶來的成長性機會的意願並沒有改變，而越來越多的人民幣GP也在抓住機會拓展管理多幣種的能力，捕獲更多的海外資源。
首募美元基金面臨多重挑戰
事實上整個上半年VC（風險投資）/PE（私募股權投資）市場募資形勢仍然嚴峻，市場缺乏足夠的信心和動力。投中研究院數據顯示，前5月的數據不容樂觀。從開始募集基金的情況來看，無論數量還是目標募資規模，環比均呈下降趨勢；而在已經完成募集的基金方面，募資基金數量持續呈下降趨勢，目標募資規模增幅也逐漸減緩，甚至開始下滑。
據證券時報記者了解，除了去年已經募資的麥星投資、東方彙富以外，同創偉業、九鼎投資也加入了新一輪美元基金的募集大軍，而毅達資本、松禾資本、高特佳等機構也著手募集首期美元基金。但正如同創偉業董事長鄭偉鶴所言，美元基金做人民幣比較容易，但人民幣GP做美元基金面臨的挑戰並不小。
對于本土的創投機構來說，在國內募資難的背景下把目光投向海外是十分正常的舉動。有業內人士指出，當前情況下成立美元基金可能的推動因素之一還是緩解募資難的問題；另外一方面，需要通過美元基金去幫助GP們找到更多的投資機會。
證券時報記者針對近期人民幣GP美元募資的相關情況，以抽樣調查問卷的形式對10家正在募集美元基金的人民幣GP進行了調研，所涉及的地域涵蓋華北、華東和華南地區。從問卷調查反饋結果可以得出如下結論：首先，募集美元基金的規模並不大，基本都在5億美元以下，以2億-5億美元爲主；其次，從成立時間來看，2015-2018年期間占最高比例；第三，美元基金在整個管理規模占比相對較少，占比5%以下的機構居多，而超過5%的僅有2家。從募資的渠道來看，以海外機構LP、家族辦公室和第三方合作平台爲主，地域集中在美國、歐洲和新加坡，而海外機構投資者仍然看好中國市場。
在調查結論中有一點值得關注，在人民幣GP募集美元基金後的主要投資方向裏，沒有一家機構選擇互聯網投資，還是集中于各自擅長的領域如消費、生物制藥、信息技術、高端制造。這點和美元基金相比有很大不同，相比于人民幣基金，美元基金存續期一般爲10年，相對更有耐心，願意做長遠、大型的投資。
“人民幣和美元基金的打法是完全不一樣的，無論是LP結構、投資策略和退出方面，對于我們來說，募資難並不是說市場上沒有錢，而是要找到和我們這種專注于某一細分領域的投資機構理念相符、策略認同的海外LP比較難，其實募集美元基金的過程也可以理解成不斷去匹配資源的過程，直到達成一個協同效應，能夠長期合作。”深圳某中型VC投資機構美元募資負責人告訴記者。
出資速度放慢
但投資意願未減
調查問卷顯示，中美貿易沖突使得目前美元基金出資人最關注中國如下問題：貿易沖突對經濟的整體影響、外彙管制政策的新變化、外商投資法案及白名單，同時他們也擔憂國內GP與國際接軌程度，透明度、可信度及政策穩定度、中國市場空間局限和退出等問題。但這並不影響其出資的意願，只有1家首次募集美元基金的機構表示，出資明顯滯後，其他機構均認爲海外LP的出資意願並沒有明顯變化。
全球領先的私募市場咨詢公司Eaton Partners合夥人及亞太區負責人李睿思，成功幫助多家海外機構投資者尋找到中國優秀的GP，他在接受證券時報記者采訪時表示，在過去的5年中，每一年全球機構投資者投資于中國的美元資金均超過200億美元。盡管如此，在過去的9至12個月裏，看到融資步伐逐步放緩，且頭部效應明顯（資金趨向集中于規模更大的基金中），這些變化歸咎于三個因素：一、市場調整及波動；二、中美貿易及政策磋商的不確定性；三、私有市場資産淨值不斷增長，但投資退出速度放緩且資産上市後表現不佳。短期來看，機構投資者並不會撤回已承諾的投資額，但新投資的步伐可能會放緩，或保持現有規模。
就在本周，瑞幸咖啡最大外部機構投資者大钲資本宣布完成首只20億美元基金募集，吸引了全球頂級機構投資者，包括政府養老金、主權財富基金、家族基金、企業養老金、母基金、金融機構等投資者的加入。今年4月，KKR前大中華區首席執行官劉海峰單飛成立的德弘資本也宣布，其專注于大中華區的首期美元基金“德弘資本一期”募集完成，募資金額超過20億美元。
在過去的2018年，本土PE東方彙富在2018年完成了一只美元基金，吸引了新西蘭政府、中國台灣政府的千萬美元出資；去年2月，創新工場宣布完成首只美元基金的募集，募資金額爲1.8億美元，主要投資方包含新東方集團、美國硅谷銀行(SVB)、紅杉資本、美國退休基金、摩托羅拉、新加坡電信、硅谷投資教父羅恩·康威等數十家國內外頂級金融機構、著名公司及近10位著名投資人；2018年9月，投中傳音控股等多家科創板申報企業的麥星投資完成了2億美元的首只美元基金募集。
人民幣GP突圍有招
打造以“雙幣基金”驅動投資的創投機構不在少數，本土頭部機構募集美元基金後的策略仍然可以概括爲“外資眼光，本土打法”。由于人民幣和美元基金從邏輯上就存在不小的差異，在去年美元資本投資的企業赴境外上市蔚然成風的刺激下，有本土創投的大佬也發出投中下一個産業獨角獸的聲音，而深創投就嘗到了騰訊音樂上市後的甜頭，海外上市的回報豐厚。
在海外機構投資者眼中，未來十年中國的私募股權模式將從傳統作坊式向機構化經營轉型。中國私募股權公司的先行者已經開始采取行動，向國際頂尖基金學習，致力于自身業務的延伸，管理美元基金是非常重要一步，其中必備的就是盡調。
李睿思認爲，由于私募市場天生信息的不完整性，投資人首先趨向于關注經理人的過往業績，並理解這些成績的背後成功因素是否是可複制或可持續的。風投基金投資說到底是以人爲本的投資，評估的一個重要組成部分涉及到對基金合夥人資質的判斷。
這一點也在調查問卷中得以認證，根據10家人民幣GP的回複，對于以前沒有募過美元基金的機構而言，在目前的市場環境下，中美貿易摩擦導致不確定性增加，的確會影響一些投資人的信心，所接觸的美元機構也持觀望態度，使得募資難度增加，但大部分已經有美元基金管理經驗，還是能獲得前期出資人的認可，GP只要專注做好自己專業領域的投資，自然能贏得LP的長期支持。
正在募資三期美元基金的某新三板挂牌PE機構相關負責人對記者表示，資金的來源屬性決定了選擇GP的風格，比如險資對于收益率的要求不是特別在乎，年化8%-10%可以做到就符合要求，相對而言美元基金對于回報率的要求不高，和個人LP有很大的差別，海外風險資金整體也比較成熟和專業，更強調穩定性。
面對這樣的情況，每家機構都有妙招。高特佳在今年也啓動了招募全球合夥人的計劃，證券時報記者獲悉，目前已經有倫敦和波士頓等地的高端人才加入，均是牛津和常青藤大學背景，除了自帶專業知識之外，也希望通過他們搭建更多的募資渠道；而同創偉業的美元基金管理人也是來自新加坡，擁有豐厚的資源，一期基金已經投資共計10個項目，二期基金獲得了新加坡主權基金的青睐；松禾資本的募資負責人本身就有海外投行的背景，曾參與多家中國企業香港上市的基石投資，雖然美元基金規模不大但也形成了多幣種管理的能力。
注冊制收窄套利空間 PE機構投資前移
2019年07月05日證券時報網
科創板開市漸行漸近，注冊制試點慢慢鋪開。這個中國資本市場上的重大變革，讓市場各方參與主體都順勢做出了一些改變。
證券時報記者了解到，一些專注于後期項目投資的PE（私募股權）機構開始調整投資策略，將目光投向具有較大成長空間的中早期項目，同時更加聚焦價值投資。
業內人士指出，一級市場項目通過注冊制科創板IPO後，有望不會再因IPO的稀缺性而産生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權投資機構真正回歸到價值投資的主線。
投資前移關注價值投資
接受采訪的多位機構人士均表示，盈利與否目前已不是他們投資考慮的關鍵因素，價值投資才是當下的投資策略。
科創板和注冊制的到來，無疑拓寬了中國優質創新創業企業登陸資本市場的渠道，同時也給予了市場上的投資者更多的投資選擇。“我們有意向參與一級市場投資和網下機構打新。”基岩資本副總裁杜坤對記者表示，在新的資本市場舉措下，有兩類擬IPO企業是他們重點考慮的投資對象，一類是當期估值合理但未來估值具有較大成長空間的企業，另一類是IPO定價偏低，上市後面臨價值回歸的企業。
值得關注的是，科創板推出以後，一些專注後期投資的PE機構也開始投資前移，聚焦中早期項目。盈科資本合夥人周曉晨表示，以往他們的IPO項目會選擇有幾千萬利潤的企業，但科創板出來後，一些還沒具備相當體量和還未達到盈利階段，但確實具備較強實力的硬科技企業也納入了他們的投資考慮範圍。
允許未盈利的企業上市，也是本次推出科創板的最大亮點之一，這對長期關注有盈利企業的投資機構來說，也是一個不可小觑的挑戰。“對我們的確提出比較高的要求，要持續學習和提高業務能力，才能對尚未盈利的企業作出准確的判斷。”周曉晨表示。
杜坤則表示，在美股市場也有很多生物醫藥企業十年沒有利潤甚至沒有收入，這是很正常的現象，因爲納斯達克已經非常熟悉對沒有利潤和收入的企業怎麽估值，有比較既定的遊戲規則。
接受采訪的多位機構人士均表示，盈利與否目前已不是他們投資考慮的關鍵因素，價值投資才是當下的投資策略。“我們會關注企業本身的發展價值，盈利不是投資的關鍵因素。”華睿投資投資總監張若聰表示。而在杜坤看來，在追求超額收益的過程中，估值是一個相對概念，價值型投資追求的是找到同等條件下具有估值優勢的標的。
一二級市場套利空間將收窄
一級市場項目通過注冊制科創板IPO後，有望不會再因IPO的稀缺性而産生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權投資機構真正回歸到價值投資的主線。
與科創板一同走來的是注冊制，這一舉措的實施或將對一二級市場的投資價格帶來一些變化。“一級市場的投資價格中樞會下行，因爲注冊制使上市不再像以前那麽難了，企業發展態勢長期來看不會因爲上市而被催熟。”張若聰表示。
但也有投資機構感受到，科創板推出後，一些項目的價格因勢而起。“我們目前接觸到一些即將申報科創板的項目，他們的估值水平比去年甚至更早的時候有明顯提升。”周曉晨表示，據他觀察，無論是創業者對自身企業的估值和預期，還是投資機構，出資人對這些項目的預期，都有比較明顯的改變，估值在提升。
事實上，降價還是提價，完全掌握在市場的博弈當中。因此在杜坤看來，目前市場還沒有形成估值基准，有些企業定價高，但也有許多企業會調低IPO估值，這在港股和美股都有很多先例。
從二級市場的角度來看，企業上市之後價格的決定因素與未上市前有很大的不同，因此漲跌也存在很大的變數。“科創板新股定價主要看二級市場參與者的資金充裕程度和科創板新股的供應量，未來如果科創板投資標的少，二級市場可能會爆炒，但如果標的持續上市，而且速度比較快，二級市場估值就會回落。”杜坤表示，科創板的市場定價和調節機制是合理的，有助于克服過去經常見到的非理性情緒，使資本市場逐漸成熟。一級市場項目通過注冊制科創板IPO後，有望不會再因IPO的稀缺性而産生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權投資機構真正回歸到價值投資的主線。
如是資本董事總經理張奧平也認爲，科創板及注冊制試點將減少一二級市場估值價差，企業成長性將成爲VC/PE未來的核心盈利來源，促使投資機構專注公司基本面挖掘，有利于一級市場的發展與成熟，迎來真正的價值投資時代。
楊德龍：在中國做大類資産配置成功與否 關鍵取決于權益資産配置比例
2019年07月04日和訊網
在不同市場做大類資産配置的方法差別很大。在美國做大類資産配置，要研究配置股票的比例、債券的比例、黃金的比例，還要配一些衍生品。但在中國做大類資産配置，配置成功的90%取決于對權益資産的配置比例。因爲在美國，股票一年的波動率大概就是10%左右，然後債券的波動率就是4%，但是在A股一年的波動率是40%，債券的波動率跟美國差不多。所以在中國做資産配置，如果股票資産的比例配錯了，基本上投資業績就沒有保證，也就是說，在國內做資産配置，對于權益類資産的配置比例起到了決定性作用。
其實在做公募的FOF之前，前面三年我在做公司專戶的FOF産品，積累了一定的投資經驗。通過回測發現，在過去這六年的時間，A股市場在大起大落，我們發現，FOF的業績90%來自于大類資産配置，就是股票的倉位，只有10%來自于選了哪只基金，就是說基金的選擇貢獻大概只有10%，對倉位的貢獻，也就是權益的配置比例決定了FOF的收益。所以對股市大勢的把握，成爲了決定FOF業績的最重要的因素。
國內很多投資者對大類資産還沒有什麽概念，很多還是根據自己的喜好來進行配置，比如有的投資者把所有資産放到股票上，或者是全部投到基金上，甚至有的加杠杆配到股票，造成股市大起大落的時候造成巨大虧損。這些虧損的原因就是沒有大類資産配置的概念，“不能把雞蛋放在一個籃子裏”，大類資産配置決定了你將來財富增長的穩定性和增長的期限。
A股市場大起大落的走勢，更加適合做大類資産配置，在美國過去十年乃至過去三十年都是慢牛行情，這時候做倉位的配置所獲得的超額收益非常少，通過倉位控制沒有超額收益，但是A股還是散戶市場，市場波動非常大，所以這時候做倉位控制會獲得巨大的超額回報。在過去五年時間，前海開源基金兩次逃頂，三次抄底，非常精准，一些5000點發的基金産品，現在已經淨值突破了5000點的高點，幾只基金超過5000點，超過了40%。這就得益于我們在大類資産上敢于進行倉位的控制。
很多人在問，在成功決策的背後，我們有什麽樣的體系。我們知道，投資是一門藝術，有科學成分，但是藝術的成分更多，和投資的經驗，和你對這次的理解有很大的關系。但是我們還是希望能夠通過建設一套相對科學的體系來做參考，再加上一些藝術的層面，這樣離正確的決策就會更近一些。
我們建立了一個大類資産配置決策的體系，基本上涵蓋了最主要的幾個因素，包括政策走向、估值、情緒、流動性、外部因素、風險溢價、市場主體、基本面等等，這些因素可能在決策過程中都會做參考，我們會對這八個因素進行打分，從而爲我們最終的決策做決策的依據。當然我們也有高人指點，基金業大佬、公司董事長王宏遠先生和公司榮譽董事長龔方雄先生是我們大類資産配置小組的宏觀顧問，他們從全球視野，從高層的政策解讀方面爲我們提供了重要的指導。
對于普通投資者來說，做好大類資産配置，抓住未來的投資機會，可以通過買入優質基金或者直接買入FOF來實現。
産品資訊
可轉債規模井噴 全年2000億在望 私募多策略資金入場圍獵
2019年07月04日和訊網
記者統計Wind數據發現，2019年上半年可轉債共發行62只，合計規模達1547.76億元。只數、規模分別較去年同期增長210%和570.56%，其中規模已超過去年全年水平。
在業內人士看來，可轉債的發行環節朝市場化方向的持續松綁，預示著未來越來越多上市公司可能會選擇這一融資方式，進而促進該類品種規模進一步擴容。
與可轉債井噴相伴隨的是，更多增量資金正在湧入其中，而可轉債的T+0、不設漲跌停限制也在給各類策略投資帶來交易機會。
井噴的可轉債2019年也許將成爲可轉債規模的擴容元年。
記者統計Wind數據發現，今年上半年的62只可轉債合計發行規模達1547.76億元，這一規模較去年全年的738.16億元還多出了1.1倍。
在業內人士看來，可轉債規模的井噴，和發行人、承銷機構的積極參與以及發行窗口的進一步減少幹預不無關聯。
“IPO和可轉債都是由發行部和發審委在參與審核，而今年隨著科創板及注冊制改革的推進，發行流程和審核工作的可預期性正在進一步增強。”一位接近監管層的投行人士表示，“這樣一來發行人更有積極性參與可轉債發行，而且和IPO相比，可轉債的過會率一直都相對更高，周期也相對更短。”
記者統計發現，可轉債的確比IPO保持了更高的過會率，Wind數據顯示，近五年來可轉債的過會率達92.59%，而IPO的過會率僅爲81.58%。
在IPO過會率提高的同時，今年可轉債的過會率的確也在悄然上升。今年上半年可轉債過會率達到了100%，而去年同期只有80%。
“申報發行可轉債的上市公司越來越多，難免存在一些低質量或轉債發行用途不太明晰的項目出現，不排除未來會有一些被否案例出現。”上述投行人士分析稱。
可轉債規模猛增的另一原因，則與不少金融企業可轉債的增加有關。記者統計發現，今年單筆規模排名前3大的可轉債分別來自于中信銀行、平安銀行、江蘇銀行，三家銀行合計發行轉債達860億元，占同期全部規模的一半以上。
“去年以來信用風險的高企導致一些銀行面臨指標壓力，補充後續資金、資本需求是客觀存在的，所以不少銀行對于發可轉債來說是有意願的。”北京一家中型券商金融分析師表示，“伴隨著後續更多銀行可轉債的發行，今年轉債的發行規模超過2000億元。”
事實上，更大規模的可轉債發行已在路上。6月26日，浦發銀行公告表示，針對申報500億元可轉債發行項目，剛剛完成有關證監會反饋意見的回複。若該筆可轉債發行成功，年內的轉債發行規模將超過2000億元。
雖然可轉債發行在今年迎來井噴，但低等級的可轉債占比卻出現了下降。
統計顯示，今年上半年發行的可轉債中，評級等級低于AA級的共有18只，包括12只AA-和6只A+，合計占同期發行全部可轉債的20%。
而在去年全年，評級等級低于AA的可轉債多達21只，占當年發行的全部可轉債的33.33%。
“因爲信用債市場出現了一些違約事件，所以也會對轉債市場的情緒帶來一定沖擊，雖然轉債是公開發行和申購打新，但不少發行人還是希望能夠做高資信等級後再來發可轉債，這樣在轉股價格和利率上也能更有優勢。”一位投行人士表示。
多策略資金入場
轉債規模的放量，也相應地激活了二級市場的熱度。
7月2日，泰晶轉債在當日創出新高後，轉而快速下跌導致當日收跌達28.16%。而泰晶轉債在此前5個交易日內已合計上漲達84.19%。事後，發行人泰晶科技公告稱，公司實控人在泰晶轉債快速上漲階段減持215010張，占發行總規模的10%。
過山車行情出現的原因之一，與可轉債成交活躍度的提高不無關聯——泰晶轉債7月2日的天地板當天，成交額累計達到21.93億元，創下發行以來成交最高值。
T+0機制、不設漲跌幅以及逐漸活躍的交易，吸引了更多策略資金入場圍獵。
“之前轉債市場規模比較小的時候，不足以出一些策略的，相反轉債市場的規模越來越大，能夠養活的策略也越多。”上海一家主打量化套利的私募機構負責人表示，“我們主要關注一些低等級轉債中存在轉股折價或純債折價率比較高的轉債。”
另一家上海某私募機構投資經理則表示，其正在關注通過融資開展T+0來博取當日波動差的投資機會。
“因爲轉債可以當日進出，同時不設漲跌幅，這意味著當日的波動收益空間較大，我們正在評估通過融資資金賺取當日波動差的投資機會。”上述投資經理表示，“這種交易方式在美股、港股和當時A股的融券T+0當中都有嘗試，前提是成交規模要上去，現在轉債市場的體量還不足以支撐這種交易完全開展，但在一些個別的高成交量的券上，的確有可能出現交易機會。”
也有分析人士認爲參考正股價格來尋找轉債價值的預期差，才是擇券的主要途徑。
楊業偉就認爲，可轉債的量化擇券需要尋找市場中的“預期差”展開，而正股才是影響轉債走勢的重要因素。
楊業偉表示，“考慮到轉債走勢與正股高度相關，如果基本面預期大于市場預期的股票有正的超額收益，那麽這些股票對應的轉債也能夠獲得正的超額收益，因而，擇券就是擇股。”
