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老曾記 (Old Chang Kee)
2018上半年收入符合預期，但盈利因成本壓力而錯失良機。
從2018第三季度起，新的工廠和設備將提供新的産能，促進産品的創新和利潤的提高。
公布的中期股息每股1.50分，與去年持平。
維持“買入”評級，DCF-衍生目標價不變，爲0.98新元。
彙總表
來源：公司，輝立證券研究
積極方面
零售門店的表現強勁
2018上半年的零售門店收入同比增長了8.7%，主要來自新門店的銷售貢獻以及現有門店的銷售增長。在過去12個月裏，本集團關閉了兩家門店（位于金鞋大樓和世紀廣場），同時新開兩家門店（位于淡濱尼天地和智能能源實龍崗加油站），使新加坡的門店總數維持不變，仍爲87家。
擴展它的門店網絡
繼續在本地和全球範圍擴展它的門店網絡。集團在英國倫敦的第一家旗艦店將于2018年開業。雖然我們並不期望新産生的收入流（只有1家門店）爲該集團的盈利作出重大貢獻，但將有助于提升老曾記在全球平台上的品牌定位。
同時，我們預期2018第三季度將新開3家門店。自2017年10月至今，集團已新開4家門店（位于威士馬廣場，樟宜機場4號航站樓，宏茂橋地鐵站和新達成購物中心），並關閉了1家位于One KM Mall的店鋪。 我們仍然認爲，到2018年底，老曾記的門店數量將達到92家。
消極方面
膨化食品的創新緩慢
膨化食品的創新緩慢：從曆史來看，新的膨化食品是收入增長的主要動力。然而，受2018年二季度的膨化食品銷量的拖累，2018上半年的銷售同比僅增長了3.5%。盡管如此，膨化食品仍然是其收入的主要來源，占2018上半年的收入比例爲32%，對比2017上半年則占收入的比例爲33%。
高了的原材料成本
綜合成本，加上提高了的原材料成本，侵蝕了毛利潤。工廠投産的新工廠設備的試運行是一次性的。管理層表示，大部分的工廠的整合工作已經完成，並將到2018年三季度之前，完成全面的整合。另一方面，管理層注意到在此期間，雞肉，食用油和人造黃油的價格上漲。
* 在此期間，雞肉和食用油的價格同比分別上漲了5% 和1% (資料來源：CEIC)
隨著新工廠設備的投産，生産能力和效率都得到了穩定的提高。
展望
短期存在不利因素，但長期前景看好。新開門店和産品的創新將繼續推動業績的增長。該集團目前正在評估其定價和促銷策略。不過，我們預計2018財年的毛利潤率不會恢複到63%的水平。盡管如此，我們對新工廠將提高生産效率以及提供新産品而感到樂觀。
投資策略
維持買入評級，DCF-衍生的目標價不變，仍爲0.98新元
到2018年三季度，與鄰近新工廠的成功整合將是老曾記的轉折點。我們仍然樂觀地認爲，新工廠設施將提高産能，以推動其在國內和地區的擴張。
文章爲英文翻譯版本，僅供參考如有出入，請以英文版本爲准
資料數據參考來源：輝立資本
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