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投資摘要
尚舜是橡膠促進劑工業的市場領導者,在全球生産中占據了18%的份額。
我們預計,隨著中國市場供應的持續鞏固,目前具有吸引力的橡膠促進劑産品將在未來幾年內持續擴張。
中國嚴厲的環保政策正逐步淘汰小規模的生産商,轉而支持如尚舜等的主要生産商。
至2020年,新增的産能將增加三分之一至117,000噸。
我們發起買入建議,目標價爲新元1.60 (2018財年的市盈率:10倍)。
公司背景
中國尚舜(簡稱尚舜)是全球最大的橡膠促進劑生産商,也是中國最大的不溶性硫生産商。 該公司擁有1000多家客戶,包括全球75家輪胎制造商中的三分之二也是它的客戶。到2018年,尚舜的年産能預計將達到172,000 噸 (增加6%)。
中國在橡膠化工市場占據主導地位。截至2015年,中國橡膠化學品的總産量達到110萬噸,占全球總産量的76%。來自47家公司的産量占國內生産總量的80%以上。
投資理念
輪胎行業的健康需求。橡膠化學品中90%的消耗與汽車工業有關,主要是汽車輪胎的生産。橡膠化學品與橡膠的消耗比爲6:100。全球輪胎産量預計將從2017年的22億增長至2020年的27億,在此期間的年複合增長爲3.4%。同時,預計到2020年,全球橡膠化學品的總産量將達到180萬噸,從2015到2020年,這期間的複合增長將達到3.5%。
供應短缺和原材料價格上漲推動市場價格飙升:2016年,中國的供給側改革措施開始逐步淘汰環境過時的産能。因此,由于優質生産商未能彌補需求的缺口,短缺開始出現。作爲橡膠化學品的主要原材料,苯胺的平均出口價格在最近兩年有所回升,增長了33%,在此期間的國內平均價格飙升了131%。
現有的主要公司將進一步鞏固市場
嚴格的環保要求提高了准入門檻,限制了新産能,並逐步淘汰中國的小規模工廠。
對輪胎制造商,尤其是對全球品牌而言,轉換供應源的成本是很高的,這是由于對高標准環保要求以及産品規格的供應商的盡職調查造成的。
市場領導者擁有卓越的生産技術,更廣泛的客戶群和更好的廢物處理。
投資行動
基于所需的回報率爲7.9%,可持續增長率爲1%,以及外彙兌換(新元/人民幣) 爲4.85,我們采用股權自由現金流估值法計算,初始發起買入建議,價格上漲44.4%,衍生的目標價爲新元1.60 (2018財年市盈率:10倍)。
開戶方式
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資料數據參考來源:輝立資本
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