研報 | 中國航油 - 基礎業務的利潤率有所提高

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新加坡 | 石油和天然氣 | 2018年二季度彙報

2018年二季度的淨利潤超出我們的預期，這是由于毛利潤高于預期所致。
總銷量隨著利潤率的提高而增長。
由于浦東的業績不佳，聯營企業的利潤增長較爲溫和。
對Navires Aviation Limited 的收購預計將産生協同效應。
由于利潤率的提高和近期的收購帶來利潤貢獻，我們將2018財年末的每股盈利提高6% 至11.6 美分。基于12個月的平均遠期市盈率爲12.8倍，我們維持買入評級建議，2018財年的目標價不變仍爲新元2.00。

總括

來源：公司，輝立證券研究

積極方面

在利潤率提高的情況下，總銷量增長：總供應和貿易量繼續增長。其他石油産品的數量激增，原因是今年二季度，中國的原油進口配額增加。然而，中間餾分油的數量，特別是航空煤油的數量大幅下降。石油市場的現貨溢價持續存在，而CAO 不得不降低其賬面交易量。以毛利潤/噸計算的供應和貿易利潤率，在今年二季度增加至1.64美元/噸 (同比增加30.5%)。

圖1：日益增長的整體貿易量

Source: Company , PSR

消極方面

由于浦東業績表現不佳，聯營企業的利潤略有下降：由于彙兌損失和運營支出增加，抵消了燃料補給量的增長，浦東的利潤爲1570萬美元 (同比下降2.6%)。在2018年二季度期間，燃料補給量達到了120萬噸 (2018上半年：230萬噸，2017財年：440萬噸) ，同時人民幣兌美元同比貶值了7%。OKYC 繼續從油罐存儲租賃業務中實現強勁增長，利潤爲200萬美元 (同比增長40.2%)。自2014年該業務被收購以來，CNAF HKR 的淨虧損降至14萬美元的新低。

前景

由于石油市場處于長期的現貨溢價環境，預計交易活動將會放緩。2018年二季度，CAO 在收購Navires AviationLimited (NAL)的過程中，在歐洲擴展了其全球版圖的足迹。我們滿心希望，NAL 能爲集團貢獻利潤。其他的協同效應將來自于在全球範圍內管理和整合航空燃油供應方面的靈活性。由于對航空燃油和其他石油産品的需求保持健康，我們對前景仍持樂觀態度。

此外，浦東機場的第五跑道部分已被使用。因此，在可預見的未來，仍有充足的空間來增加空中交易量，這將轉化爲更多的加油量和更高的利潤貢獻。

維持買入評級，目標價不變仍爲新元2.00。

我們將2018財年末的每股盈利上調至11.6 美分 (先前爲10.9 美分)，原因是利潤率的提高和近期的收購帶來的利潤貢獻。基于12個月的平均遠期市盈率爲12.8倍，我們維持買入評級的建議，目標價不變仍爲新元 2.00。

Navires Aviation Limited(NAL)

NAL 是一家在英格蘭和威爾士注冊的股份有限公司，主要從事噴氣燃料供應和貿易，以及航空營銷。NAL 持有Aviation Fuel Supply B.V.的股份，一家在荷蘭注冊成立的公司，並擁有在史基浦國際機場供應噴氣燃料的特許經營權。通過收購NAL，CAO 將能夠在四個歐洲機場建立翼式噴氣燃油供應系統，即史基浦國際機場，布魯塞爾機場，法蘭克福國際機場和斯圖加特機場。

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數據來源：輝立證券

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