市場拾遺
美國聯邦儲備局（簡稱聯儲局）去年12月提高利率，是九年以來的第一次，標志著加息周期的開始。然而，在接下來的四次政策會議，盡管聯儲局一再表示，美國的就業及通貨膨脹數據已具備加息的條件，但它始終沒有宣布第二輪的加息。
一方面，美國的經濟數據時好時壞，導致聯儲局在加息方面舉棋不定。另一方面，外圍經濟的風險此起彼伏，包括中國經濟放緩及本星期四英國舉行脫歐公投，也使聯儲局在加息問題上一拖再拖。
聯儲局主席耶倫說，下個月的政策會議宣布加息“並非不可能”。不過，她也說：“我們無法確定利率的長期走勢”。
對投資者而言，耶倫上星期三的談話，有兩個重要的相關內容。一是美國貨幣政策正常化的利率水平將可能下調，並處于預期的低端；二是長期利率走低，可能是新常態。
聯儲局的基准利率在1980年代初期曾高達20％，在2008年12月全球金融危機時下降到0％至0.25％。自聯儲局在2012年公布經濟預測以來，預期的長期基准利率已從4.25％下調。目前，聯儲局的政策制定者將長期基准利率的中位數預測調低至3％。這也就是貨幣政策正常化的均衡或中性利率（neutral rate）。
聯儲局目前的基准利率是0.25％至0.5％，離開中性利率還有一段距離。它的經濟師預測，到了2018年底，聯儲局的基准利率可能上升至2.14％，還是沒有達到中性利率的水平。
人口老化及低經濟增長
導致中長期實際利率偏低
不過，耶倫說，中性利率將會上下調整，而“中性利率向下調整可能會比較切合新常態”。她指出，美國及全球多個地方的人口老齡化與生産力緩慢增長的趨勢，將持續一段很長的時間，從而壓抑長期利率的上升。
無獨有偶，新加坡副總理兼經濟及社會統籌部長尚達曼上星期一在本地舉行的全球保險論壇上指出，即使貨幣政策正常化，人口老齡化及全球低經濟增長這兩個結構性的問題，將使全球的中長期實際利率處于低水平。
他指出，戰後嬰兒潮的一代正進入退休年齡，他們的平均壽命比上一代長，也有更多的積蓄。另一方面，人口老齡化意味著勞動力增長乏力，使投資與經濟增長比過去緩慢。投資與儲蓄此消彼長，儲蓄過剩而投資不足，因此利率難以攀升。同時，利率偏低又驅使人們特別是年長者提高儲蓄，“在好一段時間，我們必須忍受低利率”。
其實，2008年全球金融危機以來的超低利率環境，推高了資産價格，使投資環境更爲震蕩及凶險。
尚達曼指出，低利率沖擊退休基金及保險公司的投資回報。爲了追逐收益，它們除了股票及債券的傳統投資，也涉足私募基金、房地産及其他另類資産的投資。但全球高素質的另類資産不多，在投資者爭相投資下，投資回報也下降。
新加坡政府投資公司（GIC）在去年的年報中便指出，全球幾乎所有的主要資産類別，包括股票、債券及房地産的估值都很高，因此初期的收益及未來潛在的回報普遍上都偏低，因此在接下來十年，所有的投資者都將面對更艱巨的投資環境。
彙集投資專才的GIC，對未來的投資環境如履薄冰，那小投資者應如何自處？
低利率意味著經濟增長疲弱及投資回報減低。此外，低投資回報驅使小投資者追逐收益，並承擔更大的風險。一旦投資失利，小投資者的退休計劃及黃金年華將成爲泡影。
雖然投資環境越來越險惡，但主權基金如GIC及大型投資基金並不退縮，反而采取更積極的投資策略。GIC在十年前已開始減少收益率較低的債券投資，轉而增加收益率較高的股票及另類資産的投資。
大戶尚且如此，更何況小投資者。
在低利率甚至是負利率時代，小投資者別無選擇，還是要通過投資，避免儲蓄的購買力受通脹的侵蝕。在這個信息流通快速的互聯網時代，小投資者也應做好功課，過濾市場的雜音，捉住主旋律。與此同時，在這個擁擠的投資圈內，大家爭相追逐收益，小投資者應更留意投資風險，避免成爲炒家集團的盤中餐。
這個星期四英國舉行脫歐公投，全球各大中央銀行嚴陣以待，應對公投結果所可能引發的金融動蕩。對投資者而言，危機既是風險，也是機會。