呂愛麗 報道
凱發集團（Hyflux）迎來了兩名“白武士”，散戶投資者是否自此柳暗花明，目前恐怕言之尚早。分析師認爲，永久證券和優先股持有者可能必須接受部分債轉股。
凱發集團于周四宣布，獲得由印度尼西亞的三林集團和Medco集團合資組成的財團注資5億3000萬元，這包括以4億元認購凱發的普通股，約相當于擴大股本之後的六成股權和1億3000萬元的股東貸款。
華僑銀行固定收益信用分析師何一涓接受《聯合早報》訪問時指出，凱發的債務包括9億元的永久證券和優先股，以及8億零300萬元的優先無擔保債務。5億3000萬元不僅無法清償所有債務，永久證券和優先股持有者的申索順序也在優先無擔保債務之後。她因此認爲，永久證券和優先股持有者的部分本金得轉換成股權。
凱發若要維持正常營運，重組之後的債務也必須調整至更合理的水平。何一涓估計，“即使本金不失一分一毫，投資者可能也無法全部以現金取回。”
從大方向來看，何一涓依舊認爲，獲得注資比清盤或強迫脫售資産好，因爲永久證券和優先股持有者皆無法從後兩者取回多少賠償。
FSMOne.com固定收益研究部高級分析員洪崇瑜持相同看法。他指出，以目前只有5億3000萬元的注資來看，凱發估計會向永久證券和優先股持有者建議接受部分債轉股。
至于轉換比率、轉換價及轉換條件等，洪崇瑜表示無法預測。
他說，目前凱發須要和馬來亞銀行就不脫售大泉水電廠（Tuaspring）進行討論、與其他有擔保債權人協商重組配套，以及給票據持有者起草一份協議安排架構。推出正式的協議安排前，凱發還必須和數個無擔保債權人的非正式指導委員會商討，談妥最終的條件與條款。
而且，5億3000萬元的注資也必須獲得所有股東和相關政府機構的同意。
洪崇瑜說：“以上所有都牽涉到許多不確定性。”
他認爲，若要評估永久證券和優先股持有者到底能從這次注資中獲得多少補償，目前言之過早。
他也提醒，若可優先申索的索償人在協議安排中必須承受減值或讓步，例如接受較低的票息率或延長到期日，申索順序只在一般股東之前的永久證券和優先股持有者，恐怕也得妥協。