財經人語
呂愛麗
oilailai
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在近兩年半的重組路上，凱發集團（Hyflux）一次又一次端出重組協議，卻都無疾而終。多次給予寬限的高庭失去耐性，同意銀行債權人的申請，周一（1６日）裁定由司法管理人接管集團。一些原先期望能得到一些現金補償的散戶投資者，估計希望更加渺茫了。
這是預料中，又有些預料之外的結果。上周五，凱發披露來自美國紐約的私人投資公司Strategic Growth Investments（簡稱SGI）提出不具約束力的條款書，有意注資2億零800萬元。
按照過去的情況，若有新投資者出現，考慮到公司仍有一線生機，高庭法官即使認爲重組計劃不能一拖再拖，仍會同意延長集團的債務延期償付令（moratorium）。兩年半以來，延長次數不下10次。
凱發可能是抱著同樣的期盼而故技重施，不料踢到鐵板。誠如高庭法官艾迪阿都拉（Aedit Abdullah）所說，凱發有的不過是一紙空白計劃。SGI的2億元資金最終能否進入債權人的口袋是未知數，雙方能否達成具有約束力的投資意向書更是一個大問號。
回到原點但不同出發點？
司法管理人接管之後，必須在90天內提出可行的初步重組計劃，這包括找“白武士”注資、脫售公司業務或資産、甚至清盤等。它若評估公司被接管前所談成的交易不符合債權人的利益，也有權將之擱置。
SGI和早前另一家有意收購凱發債務的Pison Investments已經表明，如果凱發被接管，將終止投資計劃。兩者若不終止投資，接下來的協商對象是司法管理人。
去年與凱發簽訂重組協議，但協議已過期失效的阿拉伯聯合酋長國公用事業集團Utico，若仍有興趣投資凱發，同樣須要與司法管理人協商。
裁決似乎讓曆經重組逾兩年的凱發，回到了原點。
不同的是，司法管理人會否顧及次級債權人，包括共持有9億元凱發優先股和永久證券的3萬4000多名散戶投資者利益，則不清楚。尤其負責接管的保華（Borrelli Walsh）同時是凱發銀行債權人的顧問，已引起其他優先無抵押債權人，例如中期票據持有人的疑慮，並向高庭要求委派一名聯合司法管理人。
高庭法官未置可否，因爲他還顧慮到凱發能否負擔多一名司法管理人的費用。
其次，司法管理人會否努力找來“白武士”拯救公司，讓公司起死回生，恐怕也是一個問號。
新加坡國立大學治理制度與機構研究中心主任盧耀群副教授回答《聯合早報》詢問時即指出，凱發被司法管理後，估計無法繼續正常經營（going concern）。“因爲這不會是司法管理人的重點。保華的專長是處理破産，清盤是一個明顯的可能。”
保華估計不會在初步計劃中即建議清盤，因爲司法管理的目的之一是實現比清盤更高的價值。脫售資産或業務是最有可能的。
凱發去年披露，保華曾建議以2億元將集團脫售給Utico。
另外，凱發的代表律師也在周一的審訊承認，保華曾引薦兩名潛在投資者給凱發，其中引薦吉寶基礎建設基金管理公司（KIFM）的目的是收購凱發部分資産。
由于司法管理人仍受到高庭監督，其他債權人若認爲權益受到影響，可以向高庭反映。不過，吉布森律師事務所合夥人李德龍指出，法庭一般上不太願意質疑司法管理人的商業決定，除非法官認爲有關決定不合理。
保華預計12月中旬向高庭提呈初步計劃，屆時散戶將知道銀行債權人葫蘆裏賣什麽藥。散戶也得做好心理准備，一旦凱發清盤，他們可能血本無歸，因爲在所有債權人之中，散戶的索賠順序排最後。