理財錦囊
胡淵文
今年來股市遭遇中美貿易戰的多次沖擊，新加坡海峽時報指數幾乎回吐年來所有漲幅，3000點的支撐線一度岌岌可危。
每每股市下挫時，總有人會提出趁低吸購價值股，或是價值投資（value investing）。
什麽是價值投資？如何進行價值投資？它一定奏效嗎？
華僑銀行財富管理副總裁兼高級投資戰略顧問華素梅農（Vasu Menon）說：“價值投資是一種投資策略，選擇交易價低于內在價值的股票。”
這個概念最早是由著名投資大師本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出。
諾貝爾獎得主尤金·法瑪（Eugene Fama）和肯內特·弗倫奇（Kenneth French）在1993年發表的論文中指出，研究發現賬面價值對市場價值比率高（估值低）的股票，在長期範圍內取得了更高的回報，印證了價值投資的概念。
交易價往往低于基本面價值
價值股的交易價往往低于基本面價值，包括股息、盈利和淨資産值這些因素。
華素梅農說，原因有好幾個，例如市場可能更加關注高貝塔增長系數（beta）的股票，如科技或周期性股，故事相對不那麽精彩的價值股就會表現較差。有時市場對宏觀事件反應過度，導致股票被超賣，股價被低估。
奕豐環球市場（iFAST Global Markets）投資咨詢助理總監劉堯鑫把價值投資比喻爲“新加坡大熱賣”。他說，這個策略是基于市場不一定爲公司正確定價的看法，這和“有效市場假設”（efficient market hypothesis）是相反的。
“根據我們自身的經驗，股市會出現低效的現象，因爲投資者各不相同，有些投資的期限短，並對消息作出不同反應。這會導致股價偏離它的基本價值，提供了買賣的機會。”
此外，缺少媒體報道和分析師報告的公司，股價也可能會偏離基本價值。
劉堯鑫說，市場極度樂觀或極度悲觀時候，往往會出現市場低效率，也就是價值投資者的進場時機。
價值投資有三大要素
一般來說，價值股的本益比（price-to-earnings ratio，簡稱PE）和市賬率（price-to-book ratio，簡稱PB）偏低，投資者寄希望于市場某一天會認識到它的價值，使到股價上漲。
資産管理公司DCG Capital創辦人陳松興指出，價值投資有三大要素，透徹的分析、長期的投資視野，以及以合理價位買進（股價比內在價值有一定的折扣）。
透徹的分析至少要包括理解商業模式、業務經濟、市場競爭環境、風險、資本架構、現金流和盈利曆史，評估業務前景以及企業治理等，從而估計出內在價值。
價值投資者的投資視野一般是五到十年，甚至更久。在合理價格買進，則能確保萬一內在價值估計有誤或業務環境有變，可抵禦一定風險。
財務規劃公司Providend高級解決方案專家黃立峰指出，市場波動期間，股票被低估的可能性更高。
他以最近香港股市的波動爲例說明。有些公司在香港上市，但多數的盈利並非來自香港，或者有些公司業務在香港並具有競爭力，但股價下挫後低于內在價值，這便是可買入的機會。如果你的評估發現，所投資的股票所處的營業環境惡化了，那就應該賣出這只股。
這聽上去不難，但實踐起來並不容易。黃立峰說，這包括要學會閱讀財務報表，評估業務模式是否良好，大量閱讀有關你所感興趣的公司的信息，以及投資書籍，還要了解公司的競爭對手和不同的商業模式。
“你可以不做什麽功課去投資，但你的投資結果會時好時壞。”
價值投資的陷阱
GYC財務咨詢公司（GYC Financial Advisory）董事經理吳揚星指出，不少投資者誤解了價值投資這個概念，這並不是尋找“便宜股”來買。
他說，如果一家公司比同行便宜，沒有人要買，它很可能是一家面對困境的公司，這意味著風險較高。一般上，風險更高的策略能取得更高回報，因此價值投資策略的波動性更高。
華僑銀行財富管理副總裁兼高級投資戰略顧問華素梅農提醒說，投資價值股並不能確保你的投資組合在市場波動時不受影響，價值股也會出現疲軟價格走勢。
“而且有些股價看上去便宜的公司，可能會長時間沒有起色，這就是價值陷阱。”
這些公司的股價低迷可能是因爲缺乏推動力，例如沒有新的産品或計劃，或盈利展望不吸引人，這樣就無法吸引機構投資者來推動股價。
要有紀律性地買賣股票
陳松興認爲，散戶投資者若擁有基本的分析技能和知識來評估公司，也可采納價值投資。“重要的是要徹底分析公司潛在業務，並有耐性和紀律性，等待恰當的買入價格。”
當價格達到內在價值時，投資者要有紀律性地賣出，不可“愛上這只股”。
他說，其實相比起機構投資者，散戶具有一定優勢，例如不受短期表現壓力影響，可以投資較小規模的公司。
吳揚星認爲，散戶投資者運用價值投資策略有一定困難。“首先他們沒有能力篩選成千上萬家公司，來決定哪些是價值股。其次，他們也沒有足夠的資金或交易能力來買上千只股。第三，管理這麽大規模和複雜的投資組合，所需要付出的精力遠超過它能帶來的好處。”
他建議，投資者不應該只關注“價值溢價”這一個因素，也要考慮到股票的規模和盈利溢價，如果價值這個方面表現不佳，還有其他因素來彌補。
如果散戶無法投入大量精力進行價值投資，黃立峰建議考慮一些以價值投資爲依據的主動或被動型基金。
爲何會出現價值投資陷阱？
①商業模式已經不可行
奕豐環球市場投資咨詢助理總監劉堯鑫說，如果商業模式沒有跟上消費者需求的變化，股價再便宜也沒用。
柯達（Kodak）的商業模式被數碼相機和智能手機顛覆，是公司創新和轉變失敗的典型案例。其他例子包括諾基亞（Nokia）和黑莓（BlackBerry）。
②負債過高不可持續
負債過高的公司有時市賬率很低，但公司如果不能取得額外融資，可能無法生存。凱發（Hyflux）在去年5月申請破産保護前，市賬率只有0.35倍。
③同個行業面對困境
估值便宜的公司有時聚集在面對挑戰的特定領域。2014年至2015年油價大跌後，岸外石油與天然氣公司面對巨大逆風，石油勘探公司削減資本開支，導致訂單合約減少。許多這個領域的公司估值低于賬面價值，但資産價值進一步減值，多家公司最終申請破産保護。
④公司價值無法釋放
Providend高級解決方案專家黃立峰指出，有些公司的所有指標都顯示它被低估，但卻長時間保持在低估狀態，這是因爲缺少了“釋放價值的推動力”。
這些公司可通過退還多余現金和脫售投資房地産來擴大股東價值，支付更多股息或特別股息，或進行削減資本，但若大股東沒有動力這麽做，投資者可能長時間持守後，回報還是欠佳。
他舉例，鴻福實業（Hong Fok）市值爲7億4000萬元，擁有價值30億元的投資房地産、一些現金和7億7500萬元的債務，淨資産爲22億7000萬元，計算下來市賬率是0.32倍，屬于被低估，然而很多投資者還一直在等待價值釋放。