“燕窩第一股”，正在悄然走近。

日前，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（以下簡稱“燕之屋”）主板IPO獲上交所受理，保薦機構爲中信建投證券。燕之屋表示，此次IPO擬發行不超過2890萬股，計劃募集資金10.19億元，將用于生態産業園建設項目、研發中心升級建設項目、營銷網絡建設及品牌推廣項目、補充流動資金等。

據其提交的招股書顯示，燕之屋以銷售常溫即食燕窩、鮮炖燕窩和幹燕窩爲主，近年來公司業績保持穩步增長，2020年燕之屋實現營收12.99億元，同比增長36.66%，歸母淨利潤1.20億元，同比增52.17%，2018年來公司綜合毛利率保持在50%上下。

雖然如此，鑒于燕窩近10年來在質量和營養上引發的爭議始終不曾斷過，且至今沒有公論，這意味著，一旦燕之屋成功上市，未來受其影響不只有企業和消費者，新的投資人也將被裹挾其中。

因此，在上市之前，燕之燕必須把一些事情說個清楚明白。

明星代言背後是居高不下的廣告費

2002年，黃健在廈門推出燕之屋品牌，主打“現點、現吃、現炖、現送”的連鎖經營模式，後來推出“開碗即食”的高端即食燕窩“碗燕”，目前在全國100多個城市的核心地段開設有605家實體門店。

目前，中國燕窩市場上的知名品牌，除了燕之屋，還有小仙炖和燕小廚等。在業界印象中，燕之屋熱衷于請明星代言，先後請過劉嘉玲、濮存昕、林志玲和奪得過奧運擊劍金牌孫一文。統計數據顯示，近3年其廣告費分別爲1.36億元、1.87億元、2.37億元，占營業收入的比重分別爲18.78%、19.72%、18.27%。

鋪天蓋地的宣傳起到了一定的效果，根據歐睿國際認證，2017-2019 年燕之屋燕窩零售額連續三年全球第一。

招股書顯示，2018年-2020年，燕之屋分別實現營業收入7.24億元、9.51億元、12.99億元，2019年、2020年營收增幅分別爲31.25%、36.66%；淨利潤分別爲6330.66萬元、7869.84萬元、1.22億元，2019年、2020年淨利增幅分別爲24.31%、54.74%。今年1-6月的營業收入爲7.07億元，淨利潤爲6425.47萬元。

從業務板塊看，鮮炖燕窩（指商家代客泡發、炖煮，消費者無需一次性購買，商家會按消費者的需求以3天一次或7天一次的頻率完成配送）爲公司帶來的收入從2018年的987.84萬元升至2020年的3.60億元，2021年上半年達到1.92億元。

作爲發家産品，即食型的高端滋養品牌“碗燕”，銷售收入占總收入的4成以上。

此外，在燕之屋營收中占比超過10%的産品還包括冰糖燕窩和幹燕窩。

（圖片說明：所謂的“血燕”被證實爲假冒産品）

就整個行業來看，在經曆“血燕窩”事件的打擊後，燕窩行業一度一蹶不振，2017年開始回暖，規模超過百億元，2020年規模已達400億元。然而，國産燕窩産量很少，主要分布在雲南建水洞（洞燕）和海南島（草燕），産量不及全球産量的萬分之一，市場所售燕窩主要來自于東南亞的馬來西亞、泰國和印度尼西亞，2016-2020年，中國燕窩進口量從41.5噸上升至340.4噸，呈現爆發式增長。按照可溯源燕窩進口數量排名，燕之屋在最近兩年內均爲中國最大的燕窩進口商。

燕窩營養價值究竟幾何

燕之屋上市，必將招致新一輪的對燕窩營養價值的大探討，如果過不了這個坎，其估值將大受影響。

燕窩，簡單來說就是馬來西亞和印尼兩地的雨燕和金絲燕用唾液築成的巢穴，其中可能混雜海藻、植物纖維及羽毛等物質。截止目前，燕之屋燕窩生産許可證編號所屬的産品、類別爲“罐頭；飲料”，並非保健品批號，亦未被列入《中華人民共和國藥典》，不具有藥品所必須有的藥品批號。在此情況下，燕窩産品不能宣傳任何保健或藥用功效。

雖然如此，商家卻在迫不及待地用“養生”概念引誘消費者。燕之屋CEO李有泉表示，“燕窩是幾千年來老祖宗留下來的優秀養生文化”。在宣傳中，另有商家言之鑿鑿地表示，燕窩含有對人體有益的水溶性蛋白質、碳水化合物、唾液酸、鈣磷鐵鈉等微量元素及氨基酸，可以刺激人體免疫系統細胞生長、促進新陳代謝和增強機能的功效。

然而，外界對燕窩的真實功率一直高度懷疑。

《消費者報道》在去年3月發布測評報告顯示，包括燕之屋、同仁堂、康富來在內的6大品牌的即食冰糖燕窩幾乎毫無營養價值，唾液酸和蛋白質含量遠遠不及5毛錢的雞蛋和2塊錢的牛奶，冰糖、水及增稠劑等成分占97%以上，實際燕窩添加量少得可憐。知名打假人王海在打假期間也曾表示，小仙炖鮮炖燕窩每100克售價279元，其中唾液酸價值僅3毛錢。

（圖片說明：燕窩的營養價值一直不能得到證實）

在專業學界，關于燕窩營養價值的證僞也沒有停過。

實證顯示，幹燕窩中含有約50%的蛋白質，30%的碳水化合物，10%左右的水分以及一些礦物質。表面看，燕窩蛋白質含量偏高，但其氨基酸組成不完全。蘇州大學營養與食品衛生學博士張峥就撰文指出，“以補充蛋白質爲例，吃燕窩不如吃雞蛋、喝牛奶”。他以一天食用5g（成人推薦食用量）幹燕窩爲例，其蛋白質含量約3g，而一枚50g的雞蛋蛋白質含量約6g。從蛋白質氨基酸組成成分上看，燕窩蛋白質的氨基酸主要爲天冬氨酸、苯丙氨酸、組氨酸、精氨酸、胱氨酸和酪氨酸等。雖然必需氨基酸（人體不能自身合成的氨基酸）占總氨基酸含量的30%-50%，但燕窩所含的必需氨基酸種類並未覆蓋成人所需的全部8種必需氨基酸。因此，燕窩蛋白質不是優質的蛋白質來源。

至于全國城市農貿中心聯合會燕窩市場專業委員會（以下簡稱“國燕委”）和商家們最爲推崇的燕窩酸（又稱“唾液酸”），被認爲是大腦神經節苷脂的重要組成成分，可促進神經細胞的分化、發育和再生，參與神經突出的傳遞、記憶和學習功能，有提高免疫力的功能，但燕窩的保健功效從未有過臨床驗證，而且，人體自身就能合成燕窩酸，不需要通過食物攝入。張峥也就此反擊稱，想讓寶寶聰明，與其孕媽吃燕窩補唾液酸，不如讓寶寶喝母乳，因爲母乳中含有豐富的唾液酸（0.2g/L-2.2g/L），唾液酸並非燕窩獨有，還可從其他食材獲取或人工制備。張峥博士總結指出，“從營養成分看，燕窩對于孕媽及寶寶發育並非首選”。

不僅如此，大規模的統計結果顯示，燕窩正成爲過敏反應最重要的原因之一。在新加坡，一項針對868名因急性過敏就診的兒童的調查表明，燕窩超過海鮮成爲最大的過敏來源，可引發的過敏症狀包括皮疹，哮喘，甚至休克。

業績增長會否引發雨燕生存危機？

除了營養價值帶來的“智商稅”引發的思考，燕之屋業績是否能夠持續增長，也值得懷疑。

燕窩原材料完全來自于燕子唾液，在目前技術水平下不能人造，燕窩由雨燕和金絲燕吐唾液而成，金絲燕築巢要花40多天，孵蛋20多天，雛燕在巢40多天，前後加起來100多天。也就是說，一只金絲燕，每年最多也就築三次巢，産生三只燕窩。很多商販爲了高産，在巢築好後就會立即采摘，導致金絲燕不得不反複吐唾液築巢，精疲力竭而死。

人類被忽悠著用燕窩安胎，母燕和雛燕卻可能會無家可歸而死去。

在知乎，有人表示，因爲消費者對燕窩的盲信，金絲燕這個並不稀有的物種遭到了滅頂之災，它在中國唯一的常年棲息地大洲島國家保護區中的數量已經銳減至15只左右，到了滅絕的邊緣。清代吳偉業撰詩雲：“海燕無家苦，爭銜小白魚。卻供人采食，未蔔汝安居。”

皮之不存，毛將焉附。在燕窩企業業績增長的背後，會不會對燕子的生存環境帶來更嚴重傷害？這也是需要燕之屋說清楚的問題。

對此，燕之屋也有招股說明書中留了個尾巴，表示“由于燕窩行業企業數量衆多、管理水平參差不齊，若經營者存在嚴重非法經營、虛假宣傳、産品質量瑕疵等問題，進而導致消費者對燕窩行業産生不信任或者相關主管機關對行業監管政策發生較大調整，或者消費者對燕窩産品的認知可能發生重大變化，燕窩行業均可能面臨較大波動，公司也將可能受到波及進而對公司經營業績産生不利影響。”

當年，活取熊膽的歸真堂有意上市，最後在社會的反對聲中偃旗息鼓。今天，對待燕之屋的IPO，監管部門，商家，以及投資人，都應該聽取多方之言後，采取更加謹慎負責任的行爲。

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