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昇菘集團
2018年一季度的收入/稅後淨利達到了我們全年估值的26.6%/25.3%
新店貢獻帶動盈利增長，在有利的宏觀背景下産生順差和提高毛利率。
從目前48家門店起計，到2018上半年實現開業50家門店的目標；將繼續拓展其銷售網絡，以搶占市場份額。
基于近期股價上漲，下調至增持評級；目標價不變，仍爲新元1.13
積極方面
由新店貢獻和市場情緒上漲，帶動了一系列強勁的業績。盡管第一季度因關閉Verge 和 Woodlands Block 6A 店鋪，而受到全面的影響，新加坡業務的銷售額同比增長4.3%。我們預計，2018年一季度將出現平緩的單位數低增長。盡管有來自7家新店帶動銷售增長 (4家于2018年一季度開業，3家于2017下半年開業)，, 但出乎預料的是，與之相比，同店銷售(SSSG)同比增長5.6%。管理層把同店銷售增長的5.6%歸因于銷量的提高，Tampines Blk 506 的店面擴張以及客戶的忠誠度。客戶從關閉的Verge 和Woodlands Blk 6A 店鋪轉移到鄰近的Jalan Berseh 和WL301 店鋪購物，也對同店銷售增長作出了貢獻。
毛利率尚未穩定，繼續爭取增長至約26%。得益于有利的投入價格和新鮮産品滲透率的提高，2018年一季度的毛利率爲26.2%，創下上市以來，一季度最高的毛利率。回想一下，由于該行業傾向于在春節期間推動銷量，一季度的利潤會因季節性因素回落。2018年一季度的銷售組合也與在春節期間購買更多的食品雜貨的標准形成鮮明對比。這可能導致2018財年末的毛利率高于預期。我們預測2018財年末的毛利率爲26.2% 。
消極方面
2017年一季度沒有新店開業，人力成本增加。新加坡運營部門的管理費用上漲至其收入的16.7%，而去年同期爲15.8%。2017下半年和2018年一季度，新增7家店鋪，同時員工總數增加。2017年一季度沒有新店開張。然而，集團在成本管理方面有著良好的記錄。我們認爲，管理費用可控制在收入的17%以下。
中國昆明店鋪的首季營收爲175萬新元，但虧損10萬新元。集團在中國的第一家旗艦店僅開業5個月，就看到這座城市的增長潛力，並打算再新增1-2家店鋪。
前景
前景保持樂觀。得益于有利的宏觀背景和來自9家新門店的貢獻 (見圖1) 應可減輕已關閉的兩家大型店鋪的收入損失，並爲2018財年末的增長提供支撐。另外，我們相信在未來幾個季度，潛在的新店將帶來更多的收入增長。據HDB HBiz網站的數據顯示，到2018年，將有9家新增超市待完工。然而，管理層也對這些地點與現有門店的鄰近性表示擔憂，其中包括昇菘品牌下的店鋪。
投資活動
下調至增持評級，目標價不變，仍爲新元1.13。我們的目標價是基于2018財年末的每股盈利預估爲4.92 分以及23倍的市盈率提出的。截至2018年一季度，集團的財務狀況良好，零負債和持有現金頭寸7860萬新元。我們認爲，集團的自由現金流應從2019財年起，得到進一步的改善，因計劃中沒有大規模的資本支出。不斷增長的自由現金流可能是未來更高派息的前奏。
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資料數據參考來源：輝立資本
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