推介日期 2019年5月5日
增持 (維持)
星展銀行集團控股
增持 (降級) | 彭博代碼：DBS SP
收盤價：SGD 27.60 | 預測DIV：SGD 1.20
目標價：SGD 29.00 | 總回報：9.42%
華僑銀行集團
買入 (維持) | 彭博代碼：OCBC SP
收盤價：SGD 12.12 | 預測DIV：SGD 0.45
目標價：SGD 13.70 | 總回報：16.75%
大華銀行集團
買入 (維持) | 彭博代碼：UOB SP
收盤價：SGD 27.83 | 預測DIV：SGD 1.28
目標價：SGD 32.50 | 總回報：21.38%
摘要
3月份國內貸款同比增長進一步放緩至2.2%。房屋和建築貸款增速超過了該行業。抵押貸款同比增速繼續放緩至0.9%。國內存款同比增長6.4%，受定期存款同比增長20.0%的推動，爲近12年來增長最快的一年。CASA 存款同比收縮1.4%。4月份3個月SIBOR 和SOR 分別小幅上漲0.12個基點和4.0個基點，至1.946% 和1.973%。
對新加坡銀行業維持增持評級。
新加坡3月份貸款同比增長進一步放緩至2.2% (2月同比增長3.3%)
3月份貸款增長受商業貸款同比增長3.4%所支撐 (圖3)。房屋和建築 (B&C) 貸款增長占商業貸款總額的33.2%，同比強勁增長達到11.5%，而2018年的月度平均同比增長爲4.9%。這些是從正在進行中的現有項目中提取的貸款。我們預計，由于房産降溫效應，B&C 貸款增長將在2019年底左右減速。
與此同時，消費貸款增長 (圖3) 繼續受抵押貸款增長疲軟所拖累。受房産降溫措施，利率上升以及租賃市場低迷的影響，抵押貸款同比增長放緩至0.9%。抵押貸款增長的持續放緩對新加坡銀行貸款業務來說是一個危險信號，抵押貸款占新加坡國內貸款總額的30%。同樣，星展銀行，大華銀行和華僑銀行的抵押貸款占貸款總額的比例分別爲21%，26% 和25%。
雖然自2016年以來SIBOR 和SOR 一直穩步上升，但自今年年初以來，它們似乎一直在2%的關口附近徘徊。因此，抵押貸款的利率壓力可能會限制在這一水平。由于極具挑戰的商業環境，我們預計新加坡銀行業在2019財年末的貸款增速將比2018財年的7-11%，放緩至4-6%。
CASA 存款 – 該行業的CASA 增長比率萎縮
CASA 存款增長同比收縮1.4%，爲3年來的最低水平 (圖1)。定期存款同比激增20.0%，而2018財年的月度平均增幅爲1.6%。隨著定期存款在存款組合中所占比例的提高，資金成本上升，這使得銀行要想足夠好地管理成本，以實現淨息差的擴張，這將是一個持續的挑戰。然而，我們預計定期存款的競爭到2019下半年將逐漸減弱，由于預計2019年美國將不會再加息，融資壓力可能會有所緩解。
4月份的3個月SIBOR 爲1.946%，比上月的1.944% 高出0.12個基點
3個月SOR環比上漲4.0個基點至1.973%。同時，新加坡的儲蓄率保持在0.16%不變。盡管美聯儲呈現出鴿派的基調，但我們預計，由于貸款重新定價的滯後效應，各銀行將實現淨息差的改善。
利率 – 利率傳遞的滯後效應
貸款賬面的一部分幾乎立即重新定價，其余的貸款將在未來的兩至三年重新定價。因此，隨著SIBOR 和SOR 的上升，整個貸款賬面的重新定價存在滯後效應。隨著聯邦利率暫停加息，現在可能是新加坡銀行業最後一次上調現行利率，並在利率開始下降之前對貸款進行重新定價。
投資行動
對新加坡銀行業維持增持評級。我們預計，受貸款重新定價的全面影響，淨息差將進一步得到改善。較低的撥備和更好的成本管理，也應有助于提高淨資産收益率。銀行業提供了約爲5%的頗具吸引力的股息率作爲支撐。所有三家銀行的CET-1比率都應能支撐當前的股息支付比率。主要風險包括 (i) 利率傳遞較低；(ii) 隨著該區域的利率上升，融資成本增加，利潤率受到威脅；(iii) 市場波動使國債市場收入下降；(iv) 投資成本削弱了CIR 比率。
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