2019年7月30日
增持 (維持)
收盤價：SGD 26.6 | 預測DIV：SGD 1.2
目標價：SGD 27.0 | 總回報：5.9% | 總回報：7.9%
摘要
2019年二季度的營收和稅後淨利，同比分別增長15.8% 和20.2% 。超出我們預測的4-5%。
淨息差漲幅強于預期，二季度爲1.91%。隨著新加坡和香港的利率上調，貸款重新定價，淨息差同比擴大6個基點，而環比擴大3個基點。
貸款同比增長放緩至3.7%，而非貿易企業貸款的增長被住房貸款增長的持續下滑所抵消。
宣布季度股息爲每股30 分。我們預測2019年每股派息1.20新元。
維持增持評級，並下調目標價至27.60新元。我們的目標價是以目標市淨率爲1.4倍，及基于戈登增長模型 (長期淨資産收益率假設：12.5%，股權成本率：9.3% (貝塔系數：1.2x)，增長率：2.0%)推導出來的。我們將最終增長率從2.5% 下調至2.0%。
積極方面
錄得2019年一季度的淨息差，在二季度突破新高達到1.91%。由于SIBOR和HIBOR的漲勢強于預期，再加上貸款重新定價的大力推動，致使淨息差同比增長6個基點，以及環比增長3個基點。我們預測，今年下半年美國可能降息，將帶來適度的逆風影響，DBS指引，美聯儲利率在三季度和四季度每下調25個基點，淨息差可能將分別轉化爲收縮1個基點和1-2個基點。然而，DBS 建立了一些較長期的頭寸，以及降息的類似重新定價滯後效應，應該能提供一些緩沖。我們之前預計，淨息差從一季度的1.88%，需要經過幾個季度的擴張，才能達到1.90%。然而，隨著二季度的淨息差表現強勁，我們相信淨息差在本季度已達到頂峰，並將從三季度開始收縮。我們將2019和2020年的淨息差預測，分別下調至1.89% 和1.88%。
CIR 得到有效的控制，提高2個百分點至42%。積極的JAWS 令CIR得到改善，及有效的管理支出。我們預計，由于員工成本的季節性變動，以及下半年的CIR將會略有提高，使全年的CIR 將提高至43%。
其它非利息收入反彈，同比增長87.9%。交易收入增長57.3% 至3.57億新元，而投資證券收益從較低基數，實現四倍增長，達到1.31億新元。與上季度相比，非利息收入幾乎沒有變化，這是因爲交易收入的下滑被投資證券的較高收益所抵消。
消極方面
GP實現適度增長，環比淨增長5700萬新元，這反映出經濟不確定性和地緣政治緊張局勢加劇。由于整體環境的不確定性，DBS在本季度采取了更爲保守的立場，爲GP建立了一些緩沖。由于DBS多年來一直采取極端保守的立場，未來1-2年存在潛在的上行空間，有機會提高部分累積的津貼，並可能出現複蘇。
客戶貸款總額同比增長3.70%至3550億新元，爲3年來的最低水平。本季度的增長，是由來自該地區廣泛活動的企業非貿易貸款所推動的，被住房貸款增長的持續下滑所抵消。由于環境的不確定性導致貸款增長放緩，一些現有的貸款並沒有出現減少。DBS 指引，由于受節日季節性因素和二季度的新增抵押貸款預申請的影響，2019下半年的貿易貸款增長將有所回升，並導致貸款增長在三季度開始將出現進一步下降。DBS 對2019年的貸款指引，預期仍保持中個位數的增長。
投資行動
維持增持評級，並下調目標價至27.60新元。我們的目標價是以目標市淨率爲1.4倍，及基于戈登增長模型 (長期淨資産收益率假設：12.5%，股權成本率：9.3% (貝塔系數：1.2x)，增長率：2.0%)推導出來的。我們將最終增長率從2.5% 下調至2.0%。
股息收益率支撐。受股息收益率4.5%的支撐，我們預計2019財年的每股派息爲1.20新元。
本文爲英文翻譯版本，僅供參考。如有出入一切請以英文爲准。
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