投資理財
何頌惠
雖然從整體資産類別而言，債券目前的投資吸引力不大，但從分散化投資角度來看，以及債券在市場動蕩時期有能力穩定投資組合表現，債券投資依然是必要的。因此，投資者或可考慮采取較具防禦性的固定收益配置，尤其是短期債券。
2017年即將來臨，是時候放眼未來並開始展望明年的投資前景，從而爲自己的投資組合規劃做好准備。
固定收益市場方面，我們充分意識到目前市場出現的風險——雖然通貨膨脹過去幾年普遍保持在低位，但通脹回升的情況可能在未來出現（而非通縮或反通脹）。
除此之外，由于利率正處于曆史低位，而部分地區更出現負利率的情況，從長期來看利率理應會逐步向上調整。
有鑒于此，主權債券將受到利率風險（存續期）的最大影響，而這也是我們認爲最欠缺吸引力的債券板塊，原因就在于主權債券的收益率目前依然偏低，並且還可能走高。
舉例來說，目前美國10年期國債到期收益率只有約2.4％，甚至遜于新加坡公積金普通戶頭在不必承擔任何風險的情況下所保證提供的2.5％利率。
短期債券是合適選項
與其運用主權債券來穩定投資組合，其實短期債券是個更加合適的選項。在Fundsupermart平台上的短期債券基金除了可提供介于2.1％至2.9％的收益率，更能給予投資者在存續期風險方面的保障——此類債券基金的存續期大約處于1.3年至2.2年的水平，相比之下，美國10年期國債的存續期約爲九年（意味著整體利率或收益率若上升1％，債券價格將下跌9％）。
至于風險相對較高的債券板塊，我們對亞洲債券、亞洲高收益債券、新興市場債券，以及美國高收益債券的展望較爲謹慎。
上述債券類別的收益率及息差（投資者在承擔更大信貸風險時所能獲得的溢價收益）已在今年內收窄，因此從風險回報的概況來看，其吸引力已不如以往。
我們現階段將密切留意固定收益資産類別的走勢，畢竟收益率上行無益于這類取決于信貸息差的投資工具。
雖然從整體資産類別而言，債券目前的投資吸引力不大，但從分散化投資角度來看，以及債券在市場動蕩時期有能力穩定投資組合表現，債券投資依然是必要的。因此，投資者或可考慮采取較具防禦性的固定收益配置，尤其是短期債券。
中國市場潛在回報60％
股市方面，我們不認爲股市的牛市階段已經終結，而股市目前的估值水平其實比固定收益更加合理。
最新的研究結果顯示，即使西方成熟市場的估值水平較亞洲及新興市場更加昂貴，但還是能夠在未來兩年內，爲投資者提供介于2.5％至6.5％的潛在年率化回報率——美國股市潛在年率化回報處于2.5％的較低水平，而歐洲股市的潛在回報率則較高。
目前具有最佳投資機會的市場依然是亞洲（日本除外）及中國市場。縱使許多投資者在2012年之後對中國市場已不再熱衷，原因包括擔憂中國房地産業及金融業的走勢和人民幣彙率貶值的情況，或甚至是對當地股市失去信心（今年1月初，中國A股僅在開市半小時後就因爲觸發熔斷機制而停市，成爲全球證券市場的一大笑柄），但中國市場還是有望在2018年底前爲投資者提供近60％的潛在回報。
這一投資契機也反映在亞洲（日本除外）市場——該市場有望在2018年底前取得逾40％的潛在回報率，成爲我們研究覆蓋的市場中潛在回報最高且不容投資者錯失的一大市場。
除了關注未來一年的市場走勢，投資者在年關將至時，或許也應先審視自己的投資組合在過去一年的表現，並評估是否有進行比重還原（rebalance）的必要。
“比重還原”是一個能讓投資者不受非理智情緒影響的投資策略，從而確保投資組合能夠維持初始的配置比例。在比重還原的過程中，投資者將從表現最好的資産／區域市場中套利，再把所得利潤重新投資于表現最差的資産／區域市場。
這背後的原理簡單明了：沒有任何單一資産／市場會永遠表現最佳，也沒有任何單一資産／市場會永遠處于谷底。
隨著不同經濟體和金融市場經曆不同的周期，比重還原策略將迫使投資者以低價吸納低估值的市場，並以高價賣出上漲的市場。如此一來，投資者將能實現“低買高賣”的投資操作。
舉例說明，一名投資者若把資金投入FSM平台的MAPS激進型投資組合（資産配置爲九成股票、一成債券），並從2001年1月1日開始投資，而每年固定在1月1日進行比重還原程序，若和采取“買入持有”策略的投資者相比，MAPS激進型投資組合投資者將獲較優異的回報。（見圖表）
如圖表所示，假設兩個策略都投資于相同的資産，兩者之間的最大不同之處顯而易見——每年進行比重還原的投資組合不但回報表現優于“買入持有”策略，波動也相對較低。
每年在固定時間進行比重還原操作
如此來看，除了能讓投資者更有紀律地管理投資組合，免受恐慌或貪婪情緒影響，每年在固定時間進行比重還原操作，也有望讓投資者在長期投資時獲取更大回報，並更平穩地進行投資。
在此必須提出的是，投資者應該注意到，若從年度回報來看，比重還原策略可能未必會在每個日曆年度取得更優異表現。此外，投資者也必須注意到這一策略或涉及額外的交易成本，而過度頻密進行未必增進投資組合的表現。
投資者也必須考慮到與比重還原相關的問題。例如：投資組合應該多常執行此操作？個別資産的占比必須在偏離原定比例多少百分比時進行比重還原？涉及多少成本？持有的資産是否仍具投資價值？是否出現任何影響基本面的風險因素？
投資者在回答上述問題，以及在建構投資組合期間制定個別資産的配置比重時，都應該把個人的風險承擔能力及投資年期考慮在內。
不過，對于部分投資者而言，投資確實是件艱巨的任務。瞬息萬變的宏觀政治和經濟形勢常會對市場環境造成巨大影響，而層出不窮的市場和投資産品相關資訊，或甚至是確切的投資組合管理（如比重還原）等過程，往往也會令投資者不知所措。
投資者若有興趣投資卻無法自行做出決策，或可選擇市面上現有的投資組合管理服務，或是尋求理財顧問或專業人士的咨詢。
（作者是Fundsupermart研究及編輯部助理總監）