筆者預期，今天的金融市場將不會重現2013年的“退市恐慌”，原因是聯儲局在執行退市策略時將會非常審慎。另外，美國新政府料將推動弱美元政策，明年料美國只會加息一次，將增加美元下跌空間。
一如市場所料，美國聯邦儲備局在6月14日把聯邦基金利率的目標區間上調25個基點至1.00％到1.25％，並宣布快將縮減資産負債表，正式爲量寬退市揭開序幕。雖然聯儲局宣布的縮表規模較市場預期稍大，但投資者普遍歡迎聯儲局就退市部署發出清晰指引。
正如聯儲局主席耶倫在記者會上指出，聯儲局希望提前就接近4.5萬億美元的資産負債表的投資政策發出警告，以方便市場及早應對，此舉有助避免真正退市時對市場引起震蕩。
或許不少投資者對2013年的“退市恐慌”仍心有余悸，時任聯儲局主席伯南克在2013年5月向國會宣布退市計劃，觸發美國債券收益率大幅飙升，導致全球各地恐慌性抛售新興市場債券、股票和貨幣，以及對利率敏感的資産。
筆者預期，今天的金融市場將不會重現2013年的“退市恐慌”，原因是聯儲局在執行退市策略時將會非常審慎。
剛公布的縮表計劃顯示聯儲局將會“軟退市”，聯邦公開市場委員會將通過設定每月縮表“上限”，縮表的起步上限爲每個月合共100億美元，然後漸增至最終上限爲每月500億美元，包括美國國債300億美元，及住房抵押證券（MBS）200億美元。每月縮表“上限”將限制減持債券投資的規模，從而推行循序漸進並可預測的縮減資産規模計劃。
可能延至12月再加息
耶倫強調美國家庭開支得到基本面支持，商業投資持續擴張，失業率溫和並低于長期水平的中值，全球經濟同步增長幫助美國出口改善，加息反映美國經濟持續好轉。
市場對耶倫講話反應正面，因爲投資者相信聯儲局決定提早退市，顯示其對美國經濟複甦信心加強，對風險資産有利。
耶倫更爲市場再打強心針，表示萬一美國經濟再度面臨極度疲軟情況，量化寬松政策（QE）將是聯儲局可選的政策工具之一。
彙豐美國經濟研究部預測聯儲局很可能在9月會議後宣布縮減資産負債表計劃，並于10月開始減持投資的步伐。
爲了避免退市爲市場帶來沖擊，筆者相信聯儲局可能延遲至12月才再度加息。由于縮減資産負債表可取代加息，我們預期聯儲局明年只會在第一季度加息一次。
美國債券收益率仍偏低
筆者認爲盡管聯儲局加息並退出量寬計劃，但全球生産力和通脹率在結構上偏低，加上全球央行發放的流動資金仍然充裕，將促使美國國債收益率維持低水平。面對政府負債沉重的美國經濟實在無法承受國債收益率顯著上升，而歐洲和日本的利率持續偏低，將使債券收益率維持于曆史低位。
美國新政府已表明偏好低息政策和美元貶值，以支持經濟複蘇，彙豐定息收益研究部預測美國十年期國債收益率將從現時的2.16％跌至2017年底的1.90％。歐洲央行近日重申，政策利率將在未來一段長時間維持不變，並下調通脹預測，進一步減低提早退市的風險。
聯儲局6月加息及宣布縮表後，美元並沒有得到利率支持。鑒于美國本土政治環境相對複雜，而且美國以外大部分其他地區的經濟狀況轉佳，美國的通脹預期正在減退，令美元持續受壓。
5月法國總統選舉和本月法國國會大選結果，令歐元區的政治不明朗因素大幅減退，支撐歐元相對美元明顯轉強，歐元料將在今年余下時間繼續走強。
追求收益趨勢將延續
我們預測歐元兌美元將在今年底升至1.20。美元已從周期性貨幣轉變成政治貨幣，美國新政府料將推動弱美元政策，明年料美國只會加息一次，將增加美元下跌空間。
預料環球低息環境持續，將促使全球投資者尋求收益的趨勢延續下去，展望2017年下半年，我們提出“發掘收益”的投資主題，美國投資級別和高收益債券將受惠于美國周期性複蘇及聯儲局緩慢加息。
在全球同步複蘇的宏觀形勢下，環球金屬礦業和能源公司發行的債券對環球經濟周期改善較爲敏感，也值得青睐。
“發掘收益”的另一個投資機會是新興市場美元債券和本幣債券，包括亞洲高收益債券，因新興市場債券受惠于環球經濟同步增長、美元走弱、聯儲局循序漸進加息，以及主要新興市場國家結構性改革和增長前景改善等多項有利因素。
在通脹仍然受控和新興市場實質利率維持高水平的情況下，新興市場債券提供相當吸引的息差。
亞洲投資組合高股息
與新加坡股票超配
除了通過投資債券“發掘收益”外，筆者在股票市場同樣找到追求收益的好機會。
在我們的亞洲股票投資組合中，我們超配新加坡股票，原因是新加坡市場的預測股息率達到3.3％，高于亞洲（除日本以外）的2.3％，筆者相信高股息策略在低息環境下表現將維持理想。
新加坡的房地産投資信托基金的租金收入穩定，只要租金上升，房托股的派息將會繼續上升。
美國溫和加息幅度，對新加坡房托股而言是好消息，新加坡的房托股平均股息率達到5％至6％，比香港房托股的股息率爲高，預期將繼續吸引追求收益的投資者。
（作者是彙豐私人銀行
董事總經理兼投資策略及
咨詢業務亞洲區主管）