就勢論市
目前經濟政策的不穩定性相當高，但市場波動性卻非常低，是個相當異常的現象。
正如溫水裏的青蛙，身處于低波動市場中的投資者，可能會漸漸麻痹而忽略了潛在風險，而水一旦煮沸，就算能及時跳出來，恐怕也不能避免被燙傷。
“溫水煮青蛙”的故事不少人都聽過。把一只青蛙放入沸水中，青蛙會受不了刺激而跳脫，但把青蛙放入冷水中慢慢加熱，青蛙反倒適應水溫，最終被煮死。
這個說法在科學上雖有爭議，但常常用來比喻人們滿足現狀，沒有察覺到身邊的危險逐漸浮現。
過去這個星期，我國兩家主權財富投資機構發布年度報告時的一番話，讓我不由得想起這個故事。現下的不少投資者是否正是“溫水裏的青蛙”，逐漸對周邊的風險放松警惕，遲早會被突然到來的市場危機燙傷？
新加坡政府投資公司（GIC）周一發布年報，首席執行官林昭傑指出，投資者似乎並沒有認真看待潛在的市場風險。
他告訴媒體，全球政治、經濟和社會發展情況充滿不穩定因素，但同時，市場波動性卻處于非常低的水平，“這似乎意味著投資者滿足于現狀（investor complacency）。”
目前市場估值過高 導致投資機會減少
無獨有偶，淡馬錫控股（Temasek Holdings）隔天公布年報時，投資部聯席總裁謝松輝在記者會上也談到“市場估值過高”的問題。
他指出，目前市場估值過高，導致投資機會減少，因此淡馬錫的新增投資額也減少。去年也是自全球金融危機以來淡馬錫首次出現脫售額高于投資額的一年。
縱觀過去一年的市場表現，各大股指在去年11月份特朗普獲選美國總統後一路上揚，今年來更是頻頻創新高。
道瓊斯工業指數過去一年攀升近20％，今年1月攀上曆史性2萬點高位，6月19日創收盤曆史新高——2萬1528.99點。
日經225指數這一年上揚27％，6月份也突破2萬點大關。新加坡海峽時報指數一年來上漲近15％，回到3200點左右的水平。
還記得去年美國總統選舉前與不少分析師聊起，他們的論調如出一轍，特朗普若勝出，股市必定大跌。
但大家恐怕沒有料到，股市在短暫下跌後立刻收複失地，接著一路高歌猛進。
市場似乎對特朗普的財政計劃寄予厚望，對他的反全球化態度視而不見。大半年過去了，特朗普的“宏偉”財政刺激和減稅計劃仍沒有多大進展。國際貨幣基金組織（IMF）已因特朗普政策缺乏細節，調低美國今明兩年的增長預測。
歐洲政局沒顯著改善
另一方面，去年讓市場擔憂的歐洲政局，今年並沒有顯著改善。每每傳出英國脫歐的最新進展，對市場的影響似乎也越來越小，不少人看到英國脫離歐盟新聞的反應是“又來了”。
美國聯邦儲備局加息未能打消市場積極性
最牽動投資者神經的美國聯邦儲備委員會加息，也未能打消市場積極性。施羅德投資管理（Schroders）指出，目前市場只把2018年前會多一到兩次加息考慮在內，而聯儲局的預測是明年底利率會超過2％。
看本地市場，全球經濟展望略有好轉，加上美國加息，銀行股已經快回升到曆來最高水平也許說得過去。
另外，房地産股也攀升到近四年來的最高點。政府今年3月調整房地産降溫措施讓市場大爲興奮，加上近期政府售地競標激烈和集體出售日趨白熱化，讓人感覺房地産市場已走上複蘇道路。
伴隨房地産股大漲，不少證券行分析師也紛紛推薦股民買入房地産股，難免讓人覺得“過了這村就沒了這店”。大家是否考慮到利率攀升對房地産交易的影響呢？
目前經濟政策的不穩定性相當高，但市場波動性卻非常低，是個相當異常的現象。
經濟政策不穩定指數 升至20年來最高水平
由三名美國和英國經濟學家貝克、布魯姆和戴維斯（Baker, Bloom and Davis）編制的經濟政策不穩定指數已攀升到過去20年的最高水平。
反映市場恐慌程度的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），最近一度跌至1993年以來的最低水平。
有投資者擔心，衡量市場擔憂的指標跌至低位，可能意味著接下來市場會出現動蕩。目前的VIX已低于2007年的低點，而美國次貸危機及全球金融危機，正是在那之後爆發的。
過去幾年來，各國中央銀行大力放寬貨幣政策導致目前市場流動資金充足，壓低投資收益率，股市波動性普遍偏低，而低波動性恰恰會導致投資者承擔過高風險，進而使得資産價值被推高。
施羅德投資管理首席經濟師基斯韋德（Keith Wade）認爲，市場波動性低，可能是因爲投資者已經習慣三個風險因素，即美國加息、中國貨幣政策，以及國際油價。
正如溫水裏的青蛙，身處于低波動市場中的投資者，可能會漸漸麻痹而忽略了潛在風險，而水一旦煮沸，就算能及時跳出來，恐怕也不能避免被燙傷。
本地房地産股攀升到近四年來的最高點。政府今年3月調整房地産降溫措施讓市場大爲興奮，加上近期政府售地競標激烈和集體出售日趨白熱化，讓人感覺房地産市場已走上複蘇道路。證券行分析師也紛紛推薦股民買入房地産股。大家是否考慮到利率攀升對房地産交易的影響呢？