全球多個股市在去年強勁增長的基礎上，今年首兩個星期取得開門紅。
美國道瓊斯工商指數及標准普爾500指數去年全年分別上升25％及19％，而衡量科技股的納斯達克綜合指數則上漲28％。今年開年以來，美國三大股指繼續攀升，屢創新高。
在本區域，香港股市表現尤爲亮麗，恒生指數去年全年飙升36％，而今年開年以來再上漲5％，最後閉市報3萬1412點，逼近2007年10月30日高峰期的3萬1638點。
長期以來獨憔悴的新加坡股市，去年取得18％增長，今年首兩個星期新加坡海峽時報指數上漲超過3％，最後閉市報3520點，與2015年4月15日高峰期的3539點，只是19點之差。
表現較爲遜色的上海股市，去年也取得6.6％增長，而今年開年以來則上漲了近4％。分析師認爲，中國股市去年的表現落在後頭，今年將奮起直追“補漲”。
市場情緒亢奮，推高了股票的估值，也加大了投資的風險。然而，美國銀行美林上一個月發布的全球基金經理調查報告指出，雖然有45％的基金經理認爲股票的估值過高，但是基金經理普遍認爲，今年較高的經濟增長及溫和的通脹將繼續支撐全球的股市。
不過，潮起潮落是自然規律，股市也一樣，總不能無止境地上漲。美國的牛市至今已持續九年。以曆史市盈率（P/E，也譯爲本益比，即股價與每股盈利的比率）而言，市場普遍認爲股市的估值已過高。但是股市何時觸頂回跌、下跌的幅度多大、是調整或是熊市，卻是衆說紛纭。
看淡股市的投資者以價值投資者居多。他們最常用的指標是美國經濟學者羅伯特·希勒（Robert Shiller）編制的“周期調整市盈率”（簡稱CAPE）。爲了避免短期盈利出現的偏差，希勒在計算市盈率時，采用經過通貨膨脹調整後過去10年的平均盈利。CAPE越高，預示熊市的到來。
目前，美國股市的CAPE是34倍，雖然比1999年12月互聯網泡沫破裂前夕的44倍低，但已遠超過中位數16倍。此外，美國股市有史以來超過30倍的CAPE只有兩次：一個是在1929年大蕭條前夕，另一個是在1999年的互聯網泡沫破裂前夕。
希勒在最近的一篇文章中指出，美國目前的股市與它過去13輪熊市前夕的頂峰，非常相似。他指出，這不是說熊市一定到來，而熊市到來的時間也很難預測，它也可能離開現在還有一段很長的時間。不過，他強調，投資者不應過于自滿。
唱好股市者看好未來市盈率
另一方面，唱好股市的投資者看的不是曆史的市盈率，而是未來的市盈率（forward P/E）。他們指出，P（股價）固然重要，但E（企業盈利）更爲關鍵。只要E強勁增長，即使P高一點，市場還能接受。美國總統特朗普推出的稅改措施，將推高美國企業的盈利，使這群投資者對股市繼續上漲，更充滿信心。
不過，希勒在上述文章中指出，過去的經驗顯示，企業盈利增長率遠超過平均增長率，並不能確保熊市不會到來。其實，在美國過去13輪的熊市前夕，企業盈利增長都遠超過平均增長率。
不論哪一個陣營，市場的共識是，目前的股市估值並不便宜。不同的是，看淡股市者預期熊市的到來，也就是股市下跌超過20％，而唱好股市者則認爲，股市若有回調，頂多也是5％至10％的“健康”調整，過後會繼續攀升。
其次，即使目前的股價估值已很高，但市場的另一共識是，股市還可能繼續上升。看淡股市者將這個階段形容爲“融漲”（melt-up），也就是投資者受亢奮情緒的推動，不想錯失漲勢而爭先恐後以高價進場。他們認爲，股價上升越快，暴跌的風險越大。至于什麽時候熊市再來，沒有人說得上。美國聯邦儲備局前主席格林斯潘在1996年底警惕投資者股市已經出現“非理性的亢奮”，不過牛市還是持續多四年才中止。
目前，投資者正沉醉于牛市。此時此刻談論何日熊再來，確實是大煞風景。不過，本地股市在過去20年，出現至少六輪的熊市，包括1998年的亞洲金融危機、2000／01年科技股泡沫及2008／09年的全球金融危機。在股市氣勢如虹的今天，前事不忘，後事之師。