亞洲付費電視信托（Asian Pay Televison Trust，簡稱APTT）是一個以高股息爲賣點的商業信托，但在上星期三，它在發布第三季業績時宣布，在接下來兩年的年股息額將從目前每股6.5分削減至1.2分，減幅多達81.5％。這個股息指引觸發市場抛售。當天，這只股的股價從消息宣布前的0.315元下挫至0.16元，盤中一度跌至0.15元。
這只信托在2013年5月上市，首次公開售股（IPO）的股價是0.97元。自上市以來，股價便從未回到IPO價格之上。不過，它從上市至今持續派發股息，累積股息總額每股達0.43元。換句話說，在這只股IPO買進的投資者若持守至今，在扣除了股息收入後，目前的賬面虧損達67％。
以上星期五閉市價0.167元計算，這只股在股息削減後的預期股息收益率還是超過7％。不過，股息收益率高，不是因爲股息派發增加，而是股價下跌所導致。其實，自2013年上市以來，這只股的年股息額呈下跌的趨勢，從每股8.9分下跌至8.3分，然後再下跌至6.5分。
股息縮水推低了股價，而股價下跌卻讓它得以維持股息收益率，並保留“高息股”的地位。但實際上，長期投資者所收到的股息，不足以彌補股價下跌的損失。
亞洲付費電視信托采取的派息政策是把自由現金流派發給股東。但如果將利息支付成本以及資産折舊攤銷考慮在內，亞洲付費電視信托實際上是入不敷出。在2015財政年，它的淨利是4500萬元，但股息派發總額達1.17億元。到了2017財政年，它的淨利3600萬元，而股息派發總額達9340萬元。
在這個情況下，亞洲付費電視信托的資本開支，依靠借貸支付。它的銀行債務從2015財政年的11.9億元增加至2017財政年的13.9億元。它的累積赤字同期也從1.42億元增加至2.51億元。在剛公布的第三季業績中，銀行債務高達14.5億。顯然的，這樣的資本結構難以爲續。
市場早已預期，亞洲付費電視信托將無可避免地調低股息額，但股息削減的幅度，卻遠超出市場的預料。
亞洲付費電視信托指出，在台灣的電纜電視業務受到線上電視的沖擊，而固網寬帶服務則面對流動網絡經營者的激烈競爭。除了控制成本，信托將展開兩年的債務管理計劃，確保新的資本開支無需通過借貸支付。削減股息是債務管理的關鍵，在接下來兩年，它每年支付的股息總額將從目前的9340萬元銳減至1720萬元。
輝立資本在一份報告中指出，亞洲付費電視信托大幅度削減股息，反映信托經理對目前債務水平感到不適。到了今年底，信托的淨債務將相當于EBITDA（未扣除稅息折舊及攤銷前利潤）的八倍。這個比率若進一步惡化，可能抵觸到貸款條約的條件。它將目標價從0.35元下調至0.17元，並表示新的股息指引將限制這只股的上升空間。
對于追逐高股息收益的投資者而言，亞洲付費電視信托的案例是一個適時的提醒。選擇高息股不僅要留意股息派發的變化，而且也要確定股息派發的可持續性。
股息派發總額持續超過企業淨利，意味著企業通過吃老本或是舉債支付股息。一旦企業進行如亞洲付費電視信托的債務管理計劃，投資者將受到股價以及股息下跌的雙重打擊。
在本地上市的和記港口信托（HPH Trust)，便是另外一個例子。與亞洲付費電視信托一樣，和記港口信托也是以高股息爲號召。但自2011年上市以來，它的股價從未回到1.01美元的IPO價格，上星期五閉市時報0.255美元。在扣除上市以來七年多的累積股息後，長期持守的投資者的賬面虧損達54％。
和記港口信托從上個財政年度開始，也進行類似的債務管理計劃。它每年撥出10億港元（1.28億美元）償還銀行貸款，爲期五年，以減輕債務壓力。這相當于每股1.5美分。因此，投資者繼續面對股息以及股價下跌的雙重壓力。
股價下跌比股息跌幅大 苦守投資者欲哭無淚
由于股價下跌比股息跌幅大，這兩個商業信托的股息收益率對于後來的投資者而言，還是屬于高息股。但這樣的“高息股”，則讓長期苦守的投資者欲哭無淚。