在2016年，時任新加坡交易所首席監管長陳文仁撰文，警惕投資者留意上市公司發行可轉換債券（convertible bond）的風險，尤其是沒有固定轉換價格的可轉換債券。
這些債券的轉換價格與轉換股票時的股價挂鈎，而且通常都會有折扣。因此，股價下跌相應導致轉換價格下降，而轉換價格的降低則使轉換所得的股票數量增加。轉換所得的股票大量流入市場，又進一步壓低股價。這是市場所謂的“死亡漩渦”（death spiral）。
這兩三年來，以浮動的轉換價格發行可轉債的案例不多。不過，即使以固定轉換價格發行可轉換債券的公司，還是擺脫不了死亡漩渦的襲擊。最近，在本地上市的馬來西亞房地産公司都彙置地 （Capital World），便陷入這樣的困境。
去年2月，都彙置地與本地投資者張峻銘簽下可轉換債券協議，發行兩個系列的可轉換債券。A系列債券分三批發行，總值1000萬元，而B系列總值800萬元。這個可轉換債券的年債息率高達10%，轉換股票的價格是8.2分。至今，都彙置地只發行A系列的債券，也就是1000萬元。
根據雙方簽訂的協議，都彙置地在分批發行債券時，將給予介紹人5%的安排費（Arranger fee），以現金支付。在每一批債券發行時，介紹人也可獲得相當于債券額40%的股票，當作提取費（Facility fee），而股票的作價也是8.2分。債券的介紹人是張峻銘的女婿。雖然債券的轉換價格與雙方簽訂協議時的股價相等，但是交易所認爲，債券的轉換價格應將提取費所換取的股票計算在內，因此它實際的轉換價格比8.2分低了28.5%。
除此之外，都彙置地執行董事兼總裁蕭成虎以及另外兩名大股東陳俊廷與陳秉煌將抵押他們的部分股票給張峻銘，當作債券擔保。他們所抵押的股票價值相當于債券額的兩倍，因此A系列1000萬元的債券，抵押股票總值2000萬元，或2.44億股，占總股本的19%。在協議下，如果股價跌破4.92分，張峻銘有權向上述三名大股東追加更多的抵押股票。
在本地股市馳騁多年的股民，或許對張峻銘還有印象。他在2000年擔任聯嶼海事（Links Island）主席兼董事經理時，股價在短短半年內從0.28元暴漲至1.43元。經調查後，交易所證實這只股票遭人操縱。
由于都彙置地的股價跌破4.92分的門檻，張峻銘去年10月向公司三名大股東追加抵押股票3.07億股。這一來，張峻銘在都彙置地間接持有的股權將提高至41.83%。都彙置地擔心，股權結構的變化可能引發違約事件而影響到公司的運作，因此要求張峻銘豁免追加抵押股票，但不被接受。
同年11月，都彙置地與張峻銘達致和解協議。張峻銘答應在今年2月21日前，不會要求贖回債券以及追加抵押股票，但都彙置地必須發給他3900萬股新股當作賠償。
然而，都彙置地賠償張峻銘3900萬股股票的動議，在上星期一召開的特別股東大會上遭否決。這使公司陷入兩難的處境。按照協議，都彙置地三名大股東必須填補抵押股票數額，否則就構成違約，而張峻銘也就有權要求都彙置地馬上贖回1000萬元的債券，或將抵押的股票歸爲己有。然而，股權結構的變化可能使都彙置地更難以找到替代的融資。
其實，都彙置地較早前與馬來西亞上市公司鼎升集團（PRG）簽訂的注資協議，可能因此而生變。在注資協議下，都彙置地將發行2.65億股新股給鼎升集團，並讓後者有權認購額外4400萬股新股。這批新股的售價每股3.5分，比簽訂協議時的股價低了34%，也遠低于張峻銘名下債券的轉換價格。但這個注資協議的交易日期，已經展延。
在回答交易所詢問時，都彙置地坦言它無法獲得銀行貸款，只好轉而發行高債息的可轉換債券。獨立審計師安永在審計報告中指出，都彙置地持續經營的能力，取決于它是否獲得貸都彙置地如何擺脫可轉換債券的枷鎖，並確保鼎升集團的注資到位，目前還不明朗。它的大股東陳俊廷與陳秉煌兩兄弟，也持有惠勝置地（Hatten Land）的控制股權。這兩家同在本地凱利板上市的馬來西亞房地産公司，是否會進行整合？
在利率上升以及銀根緊縮的情況下，財務脆弱的公司難以獲得銀行貸款而必須發行高債息的債券。都彙置地的案例顯示，股民或許應留意公司在發行可轉換債券時所簽訂的條款，包括債息以及大股東的股票抵押。