財經人語
呂愛麗
oilailai
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逾兩年前，凱發集團（Hyflux）啓動債務重組，外界認爲它應有能力通過協議安排扭轉乾坤。料想不到的是，凱發在兩年後有可能走向司法管理一途。
凱發前天披露，由七家銀行組成的無抵押債權人工作小組已經正式向高庭提出申請，要求把凱發交由司法管理人接管。
一般上，企業遇上類似凱發的債務危機時，最理想的是通過協議安排（scheme of arrangment），與債權人協調並和解，其次是進入司法管理（judicial management），最壞的結果是清盤。
銀行債權人提出申請，高庭接下來會擇日展開聆訊，裁定是否讓凱發接受司法管理。
近期領導展開“新加坡環球債務重組研究計劃”的新加坡管理大學法學院助理教授奧雷利奧·格雷爾馬丁內斯（Aurelio Gurrea Martinez）指出，高庭一般上有幾點考量。首先，高庭將評估公司是否已經或即將失去能力償還債務。其次，若交由司法管理人接管，公司或部分業務可否正常營運，或有望與債權人達成協議，以及公司資産或物業可以實現比清盤更高的價值。
凱發是否有能力清還債務，估計不容樂觀。在今年3月份的一次高庭審訊上，代表凱發的律師團彙報集團財務吃緊。
最致命的一擊恐怕還是凱發的董事會和前董事涉嫌虛假與誤導的陳述、違反信息披露規定，以及沒遵循會計標准，正被商業事務局、新加坡金融管理局，以及會計與企業管制局聯合調查。
不論調查結果如何，公司目前的董事成員是否仍適合繼續領導凱發走出困境，無疑是個大問號。債權人對公司的重組愈來愈不具信心，不難理解。
長期關注凱發債務重組進程的新加坡國立大學治理制度與機構研究中心主任盧耀群副教授認爲，情況已經惡化太久，高庭允許債權人提出申請，即是有理由讓司法管理人接管凱發。
進入司法管理
即難逃清盤命運？
若由司法管理人接管，凱發的命運恐怕是悲觀的。本地上市公司宏威科技（Anwell Technologies）、鳄萊特（Eratat Lifestyle）以及東方集團（Oriental Group）進入司法管理約兩年，最終還是清盤；Swiber控股和Swissco控股由司法管理人接管逾三年，仍未有結果。
格雷爾馬丁內斯提醒，司法管理的目的未必是債務重組。
若問題在于公司管理層，而不是公司的業務，脫售公司是解決方法之一；若公司的業務已經無法繼續經營，清盤是很自然的選擇。
凱發主席兼總裁林愛蓮于去年提呈給高庭的一份宣誓書中披露，銀行債權人的顧問香港保華顧問（Borrelli Walsh）曾建議，通過司法管理人以2億元將凱發脫售給阿拉伯聯合酋長國公用事業集團Utico，脫售價僅占Utico計劃注資凱發4億元的一半。
之前表示有意收購凱發債務的Pison Investments以及有意注資公司的Unilegend Investments已經表明，若凱發被司法接管，它們將放棄收購和投資計劃；提出部分賠償以股票取代現金的Utico則指出，即使凱發被司法接管，它建議的新提案仍有效，但凱發至今未表態是否接受Utico的計劃。
在缺乏具體投資者和重組協議的情況下，已經受到債務延期償付令保護逾兩年的凱發，這一次也許難逃司法管理的命運。
一些持有凱發優先股和永久證券的散戶投資者原本期望可以得到一些賠償，恐怕要更加失望了，因爲本地很少進入司法管理的公司能重獲新生，凱發一旦清盤，他們更是分文得不到。