應對選舉前後的市場風險，以多元化資産配置分散風險至爲關鍵。筆者預期美國大選後，市場將重新聚焦基本因素和經濟複蘇前景。
11月3日舉行的美國總統大選進入最後倒數，美國各大民調顯示，拜登仍領先特朗普。RealClearPolitics數據顯示，拜登勝選概率高達64.4％，特朗普則有36.3％的機會能獲勝。華爾街普遍預期拜登可望當選總統入主白宮，市場甚至估計有可能出現民主黨壓倒性勝利，同時贏得總統和參衆兩院控制權。
然而，2016年總統大選結果顯示，民調未必能准確反映特朗普支持者的力量，關鍵搖擺州的選情目前仍極不明朗，市場憂慮圍繞選舉安排的爭議可能引發法律挑戰，令選舉結果延遲公布，甚至進一步導致社會動蕩。
選舉結果帶來不同機遇和風險
今年美國大選受冠病疫情影響，提前親身投票和郵遞投票人數皆破紀錄。截至10月底已超過8700萬選民提早投票，占全美合資格選民約38％，最後選舉投票率很可能創下美國百年選舉曆史新高。不過，郵寄選票數量激增和超高投票率可能導致計票嚴重延遲，今年開票過程或長達一周。在賓夕法尼亞州、密歇根州，以及威斯康星州這三個關鍵搖擺州，都不允許選舉日前開始統計郵寄選票，賓州更允許將選舉日後三天內收到的郵寄選票納入統計。許多州的郵寄投票可能在選舉日後一段時間送達，爲選舉後的政局增添變數，股市短期波動率或大增。
在環球經濟步向疫後複蘇之際，美國選舉的不同結果將爲金融市場帶來不同的機遇和風險。特朗普和拜登在稅務、能源、環保，以及貿易等存在明顯政策差異，但在藥品定價、科技行業監管和基礎建設投資方面，兩人觀點較相似。
對股票市場而言，最重要的政策影響是在稅務問題。若拜登上台，特朗普的減稅與就業法案可能被推翻，企業所得稅率可能從21％調高至28％，將大幅減低企業稅後利潤，但並購活動或會增加，也可能有更多企業在債券市場發債。
評估大選結果對市場和公司盈利影響，其中一個重要因素是參衆兩院的控制權。FiveThirtyEight衆議院選舉模型顯示，民主黨在衆議院贏得過半數議席的概率爲96％。參議院共100個議席，當中35個議席將成候選人爭奪之地，但參議院民調結果顯示目前兩黨勢均力敵。
若特朗普成功連任，政策上意味保持現狀，相信市場焦點將放在經濟複蘇和公司盈利改善前景，市場情緒料趨向承險。
在稅務政策方面，政府可能向轉移職位到海外的公司征收關稅，並允許將生産業務調回美國的公司報銷100％轉移費用，從而刺激國內制造業，將有利工業和原材料股份和消費支出。至于醫療保健政策，政府可能推動醫保降價和改變承保範圍，或有利消費者，但會影響醫療保健股盈利。在外交方面，特朗普可能會積極尋求“結束依賴中國”以促進創造就業機會，但也會加劇通脹。同時，增加軍費和網絡安全支出可能加劇財赤，但或有利國防、航天和科技公司。
若拜登當選總統但國會維持分治，即民主黨控制衆議院但參議院仍由共和黨主導，國會中的決策拉鋸僵局或持續，因此在稅務政策、醫療保健、基建開支、社會保障等方面的法例變動幅度料不大。
在行業監管方面，相信拜登政府將加強監管醫療保健、金融、能源和科技行業，此舉可能增加企業成本開支，拖延這些板塊的創新步伐。同時民主黨亦主張重推更嚴格的環保政策，因而增加企業的能源成本，但卻有利環境、社會及管治（ESG）投資和新能源公司。
外交政策方面，跨太平洋夥伴關系協議將有助美國重新開展與亞洲之間的貿易關系，可減少貿易政策方面的不明朗因素。預料拜登將重塑與傳統盟友尤其歐盟的關系，將有助減少市場不確定因素，美歐貿易矛盾纾緩將令歐洲股票受惠。
若民主黨取得壓倒性勝利，即拜登入主白宮而民主黨同時控制參衆兩院，這個結果在政策變更方面將爲市場帶來最大的中期不確定性。但由于美國各大民調長時間顯示拜登選情領先特朗普，市場對民主黨可能全面大勝看來也有心理准備，加上民主黨主張加稅和收緊監管法規的負面影響，將會被刺激經濟方案、基建支出和增加綠色投資的正面影響部份對沖，選舉若有明確結果，亦可爲市場去除政治不明朗因素。
因此，以上三個選舉結果帶來的市場波動相對受控，不管誰當總統，由于參衆兩院繼續分治的機會較大，相信新政府的政策改動不會過度激進。對股票投資者來說，最壞情況是選舉結果嚴重延遲，甚至引發法律挑戰或憲制危機，法律訴訟最終可能須轉到美國最高法院裁決。
以2000年布什和戈爾在佛羅裏達州選票爭議爲例，選舉結果經過36天法律爭議後，經由美國最高法院裁決重新點算選票的過程違憲才有結果。1876年的總統選舉爭議中，兩黨爭拗持續長達數月，直至兩黨達成協議才能選出總統。
美國大選後市場將聚焦經濟複蘇
鑒于美國選情前所未有的激烈，相信環繞稅務政策、環境監管、反壟斷法等重大議題，將在選舉前後成爲主導市場波動的因素。尤其在新增冠病病例近日再破美國新高的困擾下，美國大選形勢和對市場的影響，難以用過往選戰經驗作預測，可能導致市場短期波動大幅上升。
應對選舉前後的市場風險，以多元化資産配置分散風險至爲關鍵。盡管黃金在目前接近每安士1900美元的高位上升空間不大，但考慮到對沖政治風險和應對市場波動的需要，我們維持偏高配置黃金。投資者也可通過結構性産品，以波幅策略爲投資組合加入下跌保障。
筆者預期美國大選後，市場將重新聚焦基本因素和經濟複蘇前景。我們預期全球經濟未來12至18個月內穩步複蘇，因此維持偏高比重配置環球、美國和亞洲股票、環球投資級別債券、新興市場和亞洲美元債券，並增加配置受惠經濟複蘇的優質工業、資源類和非必須消費股份。
無論最後誰人入主白宮，我們預期大選後，新政府可望推出約2萬億美元的第二輪刺激經濟方案，加上聯儲局超寬松貨幣政策支持下，明年美國經濟複蘇將推動企業盈利改善，支持美股跑贏其他發達市場。在新興市場股市當中，中國的內需增長穩健，防疫成效顯著，疫後複蘇範圍逐步擴大，剛結束的中共十九屆五中全會通過第14個五年計劃，在“雙循環”增長策略下，北京將推出新的刺激內需和推動科技升級的政策，支持我們偏高配置中國股票的觀點。
美國大型科技股的中長期結構性增長前景依然吸引人，但由于市場對科技行業監管政策不明朗因素有疑慮，短期波動將較大，投資者可考慮分散投資到估值相對落後的中國及亞洲科技公司，以及信息科技板塊以外的創科公司，如生産自動化、醫療科技和5G網絡技術的機會。
（作者是彙豐私人銀行董事總經理兼亞洲區首席市場策略師）