新能源汽車：特斯拉“國産大潮”開啓

作者：股市動態分析研究部

來源：股市動態分析

2020年1月7日，對于特斯拉是意義非凡的日子。這一天，上海特斯拉超級工廠量産後實現第一批交付，埃隆•馬斯克親自將10把特斯拉Model3的車鑰匙交到中國車主手中。1年前的1月7日，馬斯克來到上海親自爲上海特斯拉超級工廠打下第一根基柱，僅僅一年時間就實現量産交付，速度之快令人瞠目結舌。馬斯克發布會上感謝中國和上海政府之余，激動得跳起“尬舞”也就完全可以理解了。與之相伴的，是特斯拉股價的節節攀高，2020年僅9個交易日（截止1月14日），特斯拉股價漲幅高達28.59%。

根據特斯拉的最新數據，目前臨港超級工廠周産量已經快速拉升到3000輛，預計中國全年銷售15萬輛Model3問題不大。同時，超級工廠二期也將在今年開工，意味著特斯拉中國全年有效産能將超過20萬輛。按照規劃，預計到2021年有效産能將達到50萬輛。

“電動智能汽車”必將是2020年證券市場的最大話題。在馬斯克到達上海參與交付會前，特斯拉就已經官宣了Model3低配版降價，在設施配套、電動化研發實力和智能化領域具備核心競爭力和品牌力的特斯拉，到手29.9萬元的價格十分具有吸引力。疊加國內新能源汽車補貼的持續下滑直至退出，國內新能源汽車的行業格局將面臨劇烈動蕩。同時，根據機構測算，特斯拉Model3價格依舊具備可觀的下降空間。未來，不僅國內新能源汽車行業格局將面臨重構，傳統汽車也將遭受極大的沖擊。

特斯拉“國産大潮”的大幕正徐徐展開，這爲新能源汽車産業鏈帶來了新的時代機遇。隨著特斯拉宣布未來國産化比例從30%提升到100%，其效用或將比肩蘋果對國內手機産業鏈的提振。未來，蘋果産業鏈的諸如瑞聲科技、歌爾股份、藍思科技、歐菲光和立訊精密等“10倍股”將極有可能在特斯拉産業鏈上重現。電動智能汽車也將迎來快速發展的“黃金十年”。

特斯拉：一路狂奔的“怪獸”

數據顯示，特斯拉2019年産銷量分別爲36.52、36.75萬輛，其中銷量同比增長50%，達到此前全年交付36萬至40萬輛的目標。産量低于銷量驗證了年末公司庫存脫銷的官方說法，部分原因在于2020年美國稅收抵扣額度將取消導致消費者年底搶購。2014年至2019年，特斯拉交付量從3.2萬輛增長到36.75萬輛，年均增速達到63%。單季度銷量情況來看，2019年四季度，特斯拉交付汽車11.2萬輛，同比增長23%，單季度交付量達到曆史新高。

圖一：2014年以來特斯拉銷量及同比

數據來源：特斯拉、東方證券

特斯拉在全球新能源乘用車市場的市占率穩步提升。2014年至2016年，特斯拉全球市占率維持在10%左右，2017年受Model3産能危機影響市占率下滑至8.6%；2018年來隨著Model3持續放量，特斯拉市占率穩步提升，2018年達到12.2%，2019年1-11月進一步提升至15.7%。目前特斯拉在全球新能源乘用車中的市場份額穩居第一位。2019年1-11月特斯拉全球市占率達到15.7%，領先第二名的比亞迪5個百分點。（見圖二）

圖二：2019年1-11月全球新能源乘用車市場份額情況

資料來源：Insideevs、東方證券研究所

從單一車型上看，2019年1-11月Model3實現銷量24.7萬輛，單一車型市場份額13%，遠超第二北汽EU系列車型，是其銷量的2.8倍（根據特斯拉最新披露，2019年全年Model3已經實現銷量30萬輛，同比增長106%）。同時，特斯拉ModelX排名第12，銷量達到3.4萬輛；ModelS的排名進入前20，銷量達到2.4萬輛。特斯拉車型産品具備很強的市場競爭力，未來ModelY等新車型上市後，有望成爲延續全球熱銷的趨勢。（見表一）

在中國，特斯拉的增長潛力極高。中國占據全球汽車銷量三分之一、全球新能源汽車銷量二分之一。根據乘聯會最新數據，2019年12月，新能源汽車産銷分別完成14.9萬輛和16.3萬輛，環比分別增長36.0%和71.4%，同比分別下降30.3%和27.4%，較11月分別收窄6.6和16.3個百分點。2019年全年，新能源汽車産銷分別完成124.2萬輛和120.6萬輛，同比分別下降2.3%和4.0%。

2019年全年新能源汽車産銷量出現近年少有的下滑，主要是年中補貼退坡幅度較大疊加汽車行業景氣度不佳因素所致。2020年隨著補貼有望不再退坡的利好，以及國産特斯拉電動車帶來的明星效應，新能源汽車産銷量出現恢複性反彈的概率較高。如若需要完成中長期規劃確定的2020年新能源汽車銷量200萬輛的規劃，則進一步刺激消費的政策有望在2020年出台。

然而，在中國這樣全球規模第一的市場中，特斯拉多年的市場占有率並不高。美國仍然是特斯拉最大的銷售市場，2018年來看，美國市場占據特斯拉銷量的79%，中國市場僅占特斯拉銷量的6%，而2018年中國市場占據全球新能源汽車銷量的53%，美國僅占13%。不過，2019年特斯拉在中國市場也的確呈現良好的增長態勢，根據2019年上半年數據，美國市場占據特斯拉過半銷量（53%），中國市場屈居第二（13%），但相比2018年6%的數據已經翻倍。考慮到中國作爲全球新能源車主力銷售國家，特斯拉作爲智能新能源汽車的標杆所具備的強大市場號召力，疊加上海超級工廠産能的持續提升和國産主力車型所具備的可觀的降價空間等諸多因素，未來特斯拉在中國市場份額具備極高的提升空間。

圖三：2018-2019年特斯拉區域銷售比例

資料來源：Marklines、國信證券

Model3有望降價至25萬元

國産Model3的售價32.4萬元，減去2.5萬元的國家新能源補貼，同時其享受免征購置稅的優惠，因此其落地價僅29.9萬。而傳統燃油車仍需要征收10%的車輛購置稅，因此目前國産Model3的落地價已經低于同級別的寶馬3系、奧迪A4L、奔馳C級等BBA中端車型的價格中間值。還需要說明的是，以特斯拉爲標杆的新能源汽車的主要市場還是在一二線城市，限號限購也是隱形成本。目前，上海牌照價格已經拍到9萬元，深圳牌照價格已經超過6萬元，特斯拉的牌照優勢顯著。

若對比國內同價位的純電動車，特斯拉在續航上並不落後，同時在加速、最高時速和百公裏能耗等領域也具備較高優勢。除此之外，特斯拉在設施配套、電動化研發實力和智能化系統等領域具備更強的核心競爭力和市場號召力，這使得國産特斯拉量産後，將對國內主要新能源車品牌形成“碾壓”態勢。

表二：特斯拉與中國同價位電動車對標

資料來源：乘聯會、東吳證券

未來，若國産Model3進一步推進降價，則有望對BBA傳統的中低端車和國內同價位電動車形成較高價格優勢。實際情況是，Model3未來確實具備可觀的降價空間。

根據興業證券、東吳證券等機構的測算數據，國産Model3的成本相比美版成本低21%。主要包括：（1）、原材料成本更低。這個可以理解，以特斯拉出口日韓的車型爲例，特斯拉需要從特斯拉從中國，甚至日韓等地采購零部件運往美國裝配生産，然後整車運往日韓銷售，大幅增加運輸成本。（2）、折舊攤銷成本相比美國低40%，主要是得益于土地和廠房建設獲得政府支持，以及産線大多複制美國産線，建設效率較高。整體測算下來，國産Model3的生産成本爲18萬元。即使加上管理、銷售和財務費用，未來單車成本已經具備可觀的下降空間。（見表三）

表三：國産Model3與美版成本拆解

資料來源：公司公告、東吳證券

著名硬核財經作者“飯統戴老板”在微博中也表示，通過與行業分析師溝通，特斯拉國産Model3還有4-5萬的降價空間。這意味著未來價格有望低至25萬元，沖擊的不僅是造車新勢力了，傳統車企也會被割下很大一塊肉來。

産業鏈：有望複制蘋果的黃金十年

iPhone初代系列（iPhone4之前）引領了手機革命，在美國等發售的少數地區引起了較大反響。不過從銷售量上看，當時的iPhone依舊不能與諾基亞、黑莓、三星以及索愛等手機廠商抗衡，直到iPhone4的出現。iPhone4作爲第一款成熟産品，開啓了視網膜屏幕，在視覺和功耗上平衡性絕佳，實爲iPhone首個爆款機型。之後，隨著軟硬件的不斷成熟和配置、性能的提升，iPhone推出了一代又一代新品，銷量也穩步增長。

蘋果的崛起扶持了一大批中國手機供應商。根據蘋果披露的2019蘋果全球200大供應商名錄，中國供應商占到86家，占比43%，而蘋果在2012年首次披露的156家供應商名單中僅8家來自中國，中國企業所得利潤僅占單台手機利潤2%。中國手機産業鏈的崛起間接推動了中國手機品牌後起之秀華爲、OPPO、小米在手機行業的發展壯大，目前其份額逐漸接近甚至超越了蘋果。

當前特斯拉的Model3所處的階段與曾經的iPhone4頗爲相似。Model3在美國已成爆款明星車型，起售價3.5萬美元的特斯拉Model3一經推出就成爲電動車市場的強勁競爭者。隨著産能瓶頸問題的解決，交付量季季攀升，Model3已經統治了美國電動車市場。根據Marklines數據，19年1-10月美國整體電動車銷量25.4萬輛（不含普混），滲透率爲1.78%。而特斯拉僅Model3的銷量就占到美國新能源汽車銷量的45%，占純電動車市場份額達到61%。2018Q1開始，Model3基本追平同級別豪車市場銷量,2018Q3開始遙遙領先。2019年Model3實現了對美國中小型豪車市場（含燃油車）的完美稱霸，19年銷量超過寶馬2/3/4/5系總銷量，超過奔馳C級/E級的總銷量。

圖四：美國豪華車銷量對比（輛）

數據來源：Markliens

Model3的成功及風靡全球，與2010年的iPhone4十分相似，隨著特斯拉産品的不斷叠代與降本措施的有效實施，有望在品牌、産業更叠中收獲如蘋果一樣的成就。未來，蘋果産業鏈的諸如瑞聲科技、歌爾股份、藍思科技、歐菲光和立訊精密等“10倍股”將極有可能在特斯拉産業鏈上重現。

根據特斯拉上海工廠制造總監宋鋼透露的信息，在2020年底國産特斯拉Model3就將實現全部零部件的國産化替代。目前，特斯拉上海工廠的零部件本地化率爲30%左右，計劃到2020年7月提升至70%-80%，2020年底提升至100%。特斯拉國産化將帶動全産業鏈標的共同受益，推動如電池、電機、電控和汽車零部件等供應商産業鏈升級。

從核心部件來看，LG南京有望成爲Model3的電池主供。不過，上海特斯拉二期預留電池産能基地，對于二期基地配套電池廠商目前尚未確定，特斯拉也積極拓展除松下、LG以外的供應商，不排除後續通過與電池廠商合資模式建立電池産能。

國內産業鏈受益主要集中在零部件領域。根據東吳證券測算數據，國産Model3單車價值量較高的汽車零部件標的爲：華域汽車、拓普集團、旭升股仹、三花智控，材料供應商爲：科達利、恩捷股仹、贛鋒锂業、天賜材料。此外，以2020年15萬輛Model3産量計算，收入彈性較高的依次爲：旭升股份（2.3億元；+19.17%）、拓普集團（7.5億元；+14.15%）、科達利（2.9億元；+11.15%）和恩捷股仹（2.7億元；+8.44%）。