今年上半年幾乎全球都在承受著前兩年貨幣無限寬松的反噬，通脹成爲今年上半年的主題。而在此基礎上，俄烏事件又進一步激化了全球能源的供需矛盾，導致誰也不好受。加息成了必須要走的路。
或許是這麽多年來大家都寬松習慣了，也或許是因爲害怕痛苦，對于加息的節奏都是略有拒絕和遲緩的，但該來的還是要來的。
圍繞著通脹和加息的上半年，表現在行情上的話，就是全球重要股指無一上漲。根據QUICK FactSet的數據，2022年全球股市總市值蒸發了約25萬億美元。
數據來源：wind
其中跌的最多的是過去一直風頭最盛的納斯達克指數，上半年跌幅29.51%，熊冠全球主要指數。同爲美股指數的道瓊斯工業指數、標普500跌幅也均超過兩位數。
相比之下國內A股和港股的表現優于美股。恒生指數、上證指數跌幅均在個位數，跌的較多的深證成指也要比美股跌的最少的道瓊斯工業指數要少2個百分點。
而過去幾年表現不佳，但股市結構較爲國際化的英國股市成爲歐洲跌幅最少的市場。
美股結束多年牛市格局
美元作爲全球貨幣，在貨幣政策上一直很有優勢。
放水導致的通脹由全球一起兜著，收水的時候又順便收割一波世界。這就導致長期美國股市相比其他股市都要更加強硬。
但是今年來說就有些變化，從上半年來看，由于高通脹促使美聯儲逐漸收緊貨幣政策，美國股市今年上半年表現慘淡。標普500指數跌約20%，錄得1970年以來上半年最大百分比跌幅。納指跌29.5%，也是自1971年創立以來最差的上半年表現。道指憑借較少的科技“含量”和較多的消費跌幅相對小一點，達15.3%。
一邊是美聯儲的持續緊縮，另一邊卻沒有看到通脹轉頭，這就和普通的緊縮周期産生了一定的區別。也因此市場對美國經濟衰退的擔心也越來越升溫。
大部分時間段裏，美股都是慢牛格局，有什麽不舒服的時候放放水就又舒服了。不過也有例外的時候，也就是美國經濟衰退時段。如果不算2020年疫情兩個月短暫的衰退，之前2000-2001互聯網泡沫破裂和2008-2009次貸危機造車的兩次美國衰退，都一度結束了美國股市的慢牛格局。
此次美國可能逃不過衰退，或許結束最近一波13年的牛市。目前納指和標普500指數分別在3月7日和6月13日跌入熊市。
股市不行，並不會停止美國加息的步伐。因爲5月CPI已經創了40年的記錄，需要把對通脹的重視提升到最優先的位置，對經濟的支持都要給控制通脹讓路，否則可能重蹈70年代10年大通脹的覆轍。
美聯儲在加息縮表的態度和步伐越來越強勁，于三月加息25個基點，五月加息50個基點，六月加息75個基點，同時于6月份開始縮表。上周公布的非農就業人數37.2萬，大超市場預期，下次繼續75和基點也是有可能的。
後續首要還是關注通脹的情況是否轉向。
歐洲舊傷未愈又添新傷
2008年金融危機後，歐洲部分國家試圖通過舉債來幫助經濟恢複，購買銀行不良資産，而大量負債超過了其清償能力。2009年，歐債危機從希臘爆發，蔓延到其他有債務隱患的國家，包括葡萄牙、意大利、愛爾蘭和西班牙，歐洲股市受創，歐元遭到大肆抛售。
後來經過整個歐盟的努力才把情況穩定下來，但並沒有完全解決問題。雖然歐元區國家對杠杆率和財政赤字進行了積極的調整，但大部分國家的政府部門杠杆率不降反升，遠超過“政府債務率低于60%”的約定。新冠疫情後更是又都有所提升。只有愛爾蘭政府債務率較歐債危機時期顯著下降，且已降至60%的警戒線以下。歐洲的高福利政策和老齡化抑制了經濟動能，讓債務只能被迫滾動。
舊傷未愈的歐洲，現在又有面臨新的挑戰。
在放水之後的反噬疊加對俄羅斯制裁，導致歐元區情況相當嚴峻。5月CPI年率初值錄得8.1%，成員國通脹均處于高位，其中德國的通脹也高達8.7%，意大利通脹7.3%。歐元區5月PPI雖有所回落，但還是同比錄得驚人的36.3%。
反應在股市裏也是一片慘烈。
Stoxx 600（歐洲17個國家大中小市值600只股票指數）累積跌16.7%，創2008年以來同期最差表現；Stoxx 50 （歐元區11國50只藍籌股指數）和德國DAX下跌近20%；法國CAC累跌17.2%；意大利富時MIB累跌22.1%；英國富時100跌幅較小2.9%。俄羅斯因受到制裁，以盧布計價的MOEX指數血跌41.8%，不過美元計價的RTS指數只跌15.7%。MSCI歐洲的跌幅也超過20%。
迫于通脹的威脅，歐盟確認將在7月21日貨幣政策會議上開始自2011年以來的首次加息。首次加息幅度將在25個基點，並視情況而定預計在9月的會議上采取更大的加息幅度，從而結束歐央行在過去近十年的負利率政策。
目前歐元區有兩個主要風險
1、加息後會導致成員國之間的利差不斷擴大
比如意大利、西班牙等國家的國債利率相對于德國國債的利差放大，目前已從去年10月份的100個基點左右上升到200個基點。
同爲歐元區國家，核心國家（德、法等）與半核心、邊緣國家（意、西等）信用水平完全不同，抵抗風險的能力、政策騰挪的空間也有明顯區別。如果歐洲央行大幅加息可能會引發大範圍抛售，而首當其沖的就是以意大利、希臘爲代表的“歐豬五國”（PIIGS）。
往深的說，其實歐元是個不太靠譜的幣種。歐元區的貨幣政策由歐洲中央銀行統一管理，但財政政策由各國政府主導，而各國國情都是不太相同的，經濟周期可能也略有先後，那麽統一的貨幣政策效果其實會很差異化，甚至對一些國家是反效果。
並且有的國家會長期實行擴張財政政策，反正出現問題讓整個歐元區承擔。但除非出現希臘破産那樣的大問題，否則歐央行也不會因爲一個小國去改變政策。而歐央行也無法指揮德國法國去幫助其他小國。
歐元區就像一部零件不配套的機器，摩擦力大，運行緩慢，吱嘎作響。
個人認爲如果沒有巨大的改變，歐元最終可能走向末路。
2、能源危機的持續
盡管歐洲大張旗鼓推進清潔能源，但是至今爲止，其電力來源大頭仍然是石化燃料（其中主要是天然氣，再就是煤）和核能，對俄羅斯有較大的依賴。
由于能源危機，最新數據顯示，4月份時歐盟工業生産已經負增長；接下來的數據大概率會出現更大的負增長。歐洲的工業生産占全球工業生産總值的20%左右，基本是注定衰退了。
如果今年冬天歐洲依舊沒有能源解決方案，或許會進入能源行政配給狀態。
全球最大對沖基金公司橋水數次看空歐洲，今年6月，披露了其對28家歐洲公司進行的總共達105億美元的空頭押注。
亞洲展現韌性
A股獨立走勢，否極泰來
上半年，在全球大跌的情況下，大A的表現相對來說還不錯，指數整體跌幅較小。
行業方面，上半年煤炭行業（申萬一級）表現一枝獨秀，成爲唯一正增長的行業，延續了去年的強勢，漲幅爲31.38%，其余板塊均爲下跌，跌幅最大的爲電子行業，跌幅爲24.46%，首尾行業表現差異巨大。
除了美聯儲加息，上半年國內最大的挑戰還是疫情，4個一線城市都受到影響，尤其是上海，直接按了暫停鍵，國內經濟運轉受到較大的沖擊。
開局血崩，但熬過漫長的4個月後，風險得到了充分的釋放，反而重獲曙光，國內經濟在5月得到初步恢複。期間上證指數一度跌破2900點，但隨著疫情得到控制以及政策托底，5月後A股表現在全球股市雷雨交加中走出了獨立行情。
並且也正是因爲政策力度，導致我們與世界大多數國家的節奏相反，快速度過了衰退期，開始進入複蘇階段。
從利率調整上，我們可以看到中美在經濟周期上呈現了明顯的區別。今年1月，我國MLF利率下調10BP，1年期LPR下調10BP，5年期LPR下調5BP；到了5月份，5年期LPR再度下調15BP，隨之國內房地産政策也出現逐步松綁的迹象。美國則是進入加息周期，利率快速擡升。
此外，受全球經濟不確定性、地緣政治及疫情等因素沖擊，全球2022上半年IPO數量和籌資額銳減，共630家企業全球上市，籌資額達954億美元。上交所憑借328億美元的籌資額位列全球第一。IPO宗數深交所與上交所分別位列全球交易所前兩位。
港股低位震蕩
上半年港股的跌幅相對于A股和美股來說較小，恒生指數跌幅6.57%。
港股由于去年跌了一年，恒生指數估值處于曆史較低的位置，市盈率9.5，市淨率0.94。這是港股比較堅挺的重要因素。
港股同時受到內地和外資的雙重影響，外資對于全球環境的擔憂，導致對港股的定價也不高。今年恒生指數在1-3月中持續下行，但在3月16日開始釋放“政策底”利好後，港股止跌企穩，進入箱體震蕩至今。
後續內地“穩增長”政策也有望提振香港股市。
此外在港股中占重要權重的互聯網企業，正在迎來估值修複的機遇。從政策端，上半年不斷提及支持平台經濟，並且反壟斷法已完成修改，2022年8月1日起實施。可以說互聯網監管靴子已落地。“紅綠燈”設置好，那就可以重新出發了。
日本駛向迷茫
上半年日經225指數下跌8.83%，在全球指數裏並不算多，尤其在發達國家裏跌幅算小的。
日經225指數當前的估值水平處在近10年30%左右的分位，從價格來看也不算高。而日本持續的寬松政策，釋放流動性，使得日本股市相對更穩定。
隨著歐央行（7月）疫情後首次加息的時點臨近，日本央行可能很快成爲主要經濟體中唯一堅持負政策利率和收益率曲線控制的的央行。
但是這樣的風險很大，隨著美聯儲的加息，日元大幅貶值，同時投資者也大量抛售日本國債，日本央行選擇穩定10年國債收益率，大量買入。日本央行6月購買了創紀錄的14.8萬億日元國債，其持有的日本國債超過總量的50%。
目前日本債務規模相當于GDP的250%，居世界第一，加息難度大。現在日本央行守住債券市場，算是放棄了彙率市場。對于無限購債，投資者也表示懷疑和擔憂。日本債、彙市場可以說暗流湧動。
但是現在日本的超寬松發起人，安倍經濟學的創始者安倍晉三涼了，下半年日本的變數可能比較大。
日本經曆“失去的20年”後，自安倍政府2012年底二次執政後，推出了包含大膽的貨幣寬松政策、靈活的財政政策、吸引民間投資爲目的的經濟增長戰略三支箭爲核心的政策。日本經濟重回增長軌道，名義GDP增速連續7年爲正。
過去十年，日本股市的整體趨勢與美股趨同，日經225指數漲幅239%，略低于標普500指數，是同期滬深300指數漲幅的兩倍多。
如果只是談執政效果，安倍對于日本還是做了很多工作。
只是現在安倍事件不知會把日本引向何方？
越南股市熱度降溫
今年上半年，越南GDP增長6.42%，高于2020年上半年2.04%和2021年上半年5.74%的增速，但低于2018年和2019年同期7.28%和6.98%的增速。其中二季度增速達7.72%，創近10年新高。
在整個經濟總體增長中，農林漁業增長2.78%，工業和建築業增長7.7%，服務業增長6.6% 。其中，加工制造業仍是整個經濟的增長引擎，增速近9.7%。另外居民消費價格指數（CPI）僅上漲2.44%，失業率爲2.48%
雖然越南經濟數據亮眼，但是在美聯儲加息的背景下，股市卻不行了。
去年的越南股市牛冠全球，胡志明指數漲幅超過40%。到了今年上半年，越南股市成爲全球表現最差的股市之一，進入4月份後，越南股市開始大幅下跌至今，胡志明指數跌幅超過20%。
據《越南新聞》報道，上半年越南股市市值暴跌超過1220萬億越南盾(約合533億美元) ，其中僅胡志明證券交易所市值損失就高達1080萬億越南盾。
越南股市流動性也大幅下降至一年來的最低水平。6月，胡志明證券交易所日均交易額僅爲13.1萬億越南盾，較2021年11月時日均交易額近31萬億越南盾的峰值相比下降了57%。
不過經過調整後，結合越南的經濟基本面，似乎股市又具備了一定的吸引力。截至6月30日，越南股市中外國投資者交易額占比達6.8%，淨買入約3.9萬億越南盾。
于此同時，彙豐、新加坡大華銀行、國際貨幣基金組織、世界銀行等多個國際組織都上調了越南今年的經濟增速預測。
結語
連續幾年的全球宏觀變化都是曆史級別。展望下半年，全球範圍內的緊縮、高通脹疊加能源危機糧食危機的情況，依舊是變化的主旋律。而國內隨著對疫情的控制，以及政策複蘇，走了一條相對獨立的道路，但對于外圍的風險依舊無法忽視。